预测逻辑与假设
　　4月基本面走弱的势头较为明显，不过，由于去年4月受疫情影响最为严重，低基数将对4月读数有着明显的提振作用。生产方面，4月PMI环比下滑2.7个百分点，多个开工率指标超季节性走弱。需求方面，商品房成交面积下行，螺纹钢、水泥等大宗商品价格走弱，或意味着基建、房地产投资需求转弱。猪肉、大宗商品价格仍在下行，价格下降趋势未见缓解。金融数据也将随着“开门红”的结束而趋于回落。
　　产需弱修复，低基数支撑高读数
　　生产：修复放缓。22年4月工业增加值环比下降0.3%（往年同期环比增速在0.3%-0.8%之间），低基数使得同比增速上行的难度不大。但实际上，生产已呈现走弱迹象。4月生产PMI环比大幅下降4.4个百分点，多个开工率指标下行幅度超季节性（全国电炉开工率、涤纶长丝开工率、主要钢厂螺纹钢开工率等），产销率降至二十年来新低（94.1%），需求走弱带动生产放缓。我们预计工业增加值定基指数环比增速弱于季节性约4个百分点，工业增加值同比增速约为7.0%。
　　投资：同比增速或进一步下行。基建方面，3月基建投资环比增速已回落至季节性水平，我们预计4月继续保持季节性强度，累计同比增速约为14.7%。房地产方面，4月房地产投资一般较3月有所回落，螺纹钢期货、全国水泥价格在4月分别环比下降8.0%、1.6%，加之土地成交量仍在低位，房地产投资预计延续偏弱态势；但由于地产投资累计同比在22年4月开始由正转负，基数效应下累计同比读数预计小幅抬升至-5.2%。制造业方面，4月，制造业PMI下行2.7个百分点，产能利用率、产销率同在低位，预计制造业投资仍弱于季节性约4个百分点，累计同比约6.8%。
　　进出口：基数支撑外贸读数。出口方面，4月韩国、越南出口同比增速分别下滑0.6、4.0个百分点至-14.2%、-17.2%，且环比增速也都位于季节性偏低水平。不过，去年出口受疫情影响，基数较低；义乌小商品出口价格指数在4月基本平稳，全月均值仅较3月下降0.1，或意味着4月出口增速下滑的幅度不会太大。我们结合出口季节性和越南出口数据，预计出口同比增速将较3月下滑1.5个百分点至13.3%。进口方面，铁矿石（占进口总额的5%）期货价格均值在4月下滑14.2%，或将拖累出口金额，预计进口环比可能略低于季节性，同比持平。
　　消费：基数、假期效应下，消费同比增速有望在20%以上。一方面，22年4月受疫情影响最为严重，基数偏低；4月的最后2天属五一假期，都会提振4月消费读数。另一方面，高频数据表现也不错。4月汽车销量维持韧性，日均销量环比增加2.8%；4月全国观影人次环比增长41.0%，环比增速为往年同期最高，或意味着服务消费不弱于季节性。根据季节性，我们预计社会消费品零售额同比增速将提升12.7个百分点至23.3%。
　　CPI、PPI同比增速继续下行
　　CPI方面，食品价格下降，非食品价格有季节性上涨压力。4月猪、菜价格延续下跌趋势，且环比跌幅较3月有所扩大，22省市猪肉价格、菜篮子产品批发价格指数分别环比下降3.5%、4.2%。但4月非食品价格有季节性上涨压力，2018-2022年，4月非食品CPI季节性环比水平为增长0.1%。我们预计4月CPI环比涨幅在0.0%左右，同比涨幅约0.3%。
　　PPI方面，工业品价格继续下行。商务部发布的生产资料价格指数在4月环比下行1.5%，下行幅度较3月有所扩大，此外，4月制造业出厂价格PMI环比大幅下降3.7个百分点至2018年以来10%分位数水平。我们预计PPI环比增速约0.4%，PPI同比增速约-3.5%。
　　信贷小月，金融数据回落
　　4月，票据利率由2.60%下降75BP至1.85%，降幅基本符合季节性。4月是信贷小月，新增信贷规模环比回落一般超过万亿。企业和居民的贷款增长动能也不强，企业端，1-3月信贷开门红或一定程度上透支了企业的信贷需求；居民端，4月30大中城市房地产成交面积环比回落23.2%。我们预计新增信贷约1.25万亿，与19-21年同期相近。
　　其他方面，4月利率债净融资2331亿元，其中，国债-671亿元，一般债-271亿元，专项债3273亿元。Wind口径企业债净融资1486亿元，也在季节性偏低水平。预计新增社融约1.7万亿。
　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。