转债随权益微跌，估值小幅压缩。4月，经济修复的内生动能趋缓、政策克制，市场调整复苏的节奏预期，权益先涨后跌，未能脱离震荡行情。权益行业方面，信创和建筑业上下游表现较佳，消费继续回调。可转债走势跟随权益，但由于权益跌幅不深（-3.1%），且债市情绪转暖，截至4月26日，转债仅震荡微跌0.4%。百元平价转股溢价率压缩1.9个百分点，估值结构分化，博弈热情有所退潮。转债行业表现上，涨幅较高的行业集中在顺周期板块，下跌的转债则较为分散，TMT权益行情火爆，可转债则表现不佳。
　　供需弱平衡，压力在年末。3-4月，可转债供给、需求皆偏弱。由于价格表现偏弱，3月两市可转债托管余额较2月略有下降，券商自营逆市增持，或体现震荡市中博弈性质更强、风险偏好更高的资金是当前转债市场的交易主力，而配置资金仍在观望。向后看，季度维度，供给偏弱，而需求在储蓄存款向金融投资转移、股市没有明显超额收益的情况下，尚有发力空间。但3-4月发审委受理可转债发行需求高达1604.7亿元，预计在11-12月形成供给压力。
　　机会一般，择时、择券增强收益。基于业绩披露情况一般、主动配置型基金发行偏弱，我们认为5月可转债或是震荡的行情。可转债供需格局较好，估值或有可能在高位维持、甚至小幅抬升，这将对可转债形成支撑，不过因缺乏权益驱动，获利空间可能不高，只能依靠择时、择券增强收益。择时上，4月末权益超跌+转股溢价率压缩行情为可转债提供了机会，5月上半月有可能见到正股、估值的共振，投资收益预计好于下半月。择券上，沿着价格修复、业绩确定性的逻辑，建议关注钢铁和非铝有色金属。
　　风险提示：1）宏观政策转向；2）机构持仓变化超预期；3）海外因素演变超预期。