前言：
　　今年1月，美国联邦政府债务已经达到法定上限，目前分裂国会的现状无疑又会将债务限额的上调问题演化为两党的政治博弈。今年政治环境更加复杂，美国主权信用违约互换价格已创历史新高，反映市场担忧情绪。本文主要尝试回答3个问题：（1）财政部耗尽储备，发生违约的X date可能在何时？（2）债务上限调整前后，市场如何交易？（3）美国债务水平究竟能否持续？
　　平安观点：
　　年初以来，随着财政部突破债务上限，关于政府债务压力的担忧就一直存在。债务上限是指财政部可以发行的最高债务数额，这一数额是由法律规定的。2021年12月16日，国会将债务上限提高2.5万亿美元至31.4万亿美元。2023年1月19日，联邦政府债务已触及这一上限，财政部宣布进入“债务发行暂停期”，在此期间，财政部可以采取“非常措施”（extraordinary measures）、依靠定期的现金流入及当前现金余额继续向债券持有人、社会保障受益人等支付债务，在不突破债务上限的情况下借入额外资金。而根本解决债务上限问题，则需要国会批准提高债务上限。极端情况下，财政部有可能耗尽其特别措施、也不再有足够资金足额偿付债务，将发生政府债务拖欠，这一日期被成为X date。
　　X date可能发生在何时？
　　财政何时违约主要取决于特别措施、现金余额及未来现金流入等因素，两党政策中心BPC预计X日期最有可能发生在今年夏季或初秋。目前看4月税收收入预计能够支撑财政到6月中旬的企业所得税缴纳时点，X日期可能发生在7月。3m-1m国债收益率利差已攀升至高位，也反映出市场预期债务上限危机可能将在7月爆发。
　　（1）特别措施的余额为2300亿美元。财政部的债务可以分为由其他政府部门持有的债务（Intragovernmental debt，IGDebt）和公众持有的债务（Public Debt）。法律允许财政部在达到债务上限时暂停和赎回以国债对某些政府信托基金（主要包括节俭储蓄计划G基金、公务员退休和伤残基金以及外汇稳定基金）的投资，这能够腾挪小部分债务空间，使财政部通过新发公共债务来偿还到期债务。2023年1月底，两党政策中心估计这一部分空间为2300亿美元。
　　（2）现金流及现金余额方面，目前看4月税收收入预计能够支撑财政到6月中旬的企业所得税缴纳时点，X日期可能发生在7月。4月18日是美国年度个税申报截至日，4月的财政收入也为全年最高。美国税收支付方式包括电子支付和邮寄支票，因此整个4月都将有税收现金流入。截至4月26日，4月非预缴个人所得税（Non-withheld income tax，指的是个人收入税中未被雇主预先扣除的部分，也称为自付税）同比降幅在16%，主要由于个人所得税的税级根据通货膨胀调整（去年美国国税局宣布将各税级起征点自2023年提高7%）以及工资增速放缓。截至4月26日，财政部账户（Treasury General Account，TGA）中的现金余额为2962亿美元，叠加部分特别措施额度，已经足够财政支撑到6月中旬的季度缴税时点（去年这一时期的总现金净流出共2127亿美元），X日期可能发生在7月中下旬左右。若未来几天的税收收入疲弱，可能加速X日期的到来。
　　债务上限调整前后，市场如何交易？
　　债务上限调整前，政治博弈一般引起或大或小的避险交易。债务上限问题本质是政治博弈，一般来说可以在违约前得到妥善解决，不会对市场产生较大影响。但是今年政治环境更加复杂，不能排除党派之争将问题的拖延到最后一刻、甚至错过最终期限的风险，市场对此较为担忧，一年期美国信用违约互换（CDS）利差已经超过2011年，创下2000年以来的新高。如果今年的情况如2011年拖到最后一刻（8月2日是X date，7月31日两党达成一致，8月5日标普下调美国主权评级），市场的避险情绪可能导致风险资产下跌、美债黄金等避险资产上涨。
　　债务限额上调之后，国债发行增加叠加财政支出削减产生流动性紧缩效应，但对资产价格的影响可能会被加息见顶、美联储转向交易抵消。一方面，债务限额上调，财政拥有更多空间发行新债。另一方面，共和党人寻求以削减开支为条件达成协议。
　　4月19日，众议院议长麦卡锡提出一项议案，计划将把债务上限提高1.5万亿美元或暂停债务上限至2024年3月31日，但同时提出一系列福利削减计划，包括控制政府可自由支配开支、撤销未动用的抗疫资金等，预计该法案将在十年内削减4.8万亿美元的开支。不过，考虑到进入下半年，市场将继续为美联储可能的政策转向做准备，甚至伴随服务消费、就业和通胀数据走弱抢跑“降息”，因此流动性紧缩的负面影响可能相对可控
　　抛开政治考虑，美国目前的债务水平是否难以持续？可能不见得。
　　最后，我们将讨论目前美国的债务压力如何，是否有必要削减支出，至少目前看起来，这个问题存在着巨大分歧。国会预算办公室（CBO）测算，根据现在的支出法案，美国公众持有的政府债务/GDP将在2024年突破2020年的高点，至2033年将达到118%；麦卡锡的法案将在未来10年降低债务率12个百分点。