业绩摘要：本季度公司收入为529亿美元，同比增长7%，高于彭博一致预期的511亿美元，汇率因素造成3pct的负面影响。其中产品收入156亿美元，同比下降10%；服务及其他收入373亿美元，同比增长16%。毛利率为69.5%，同比增长110bps，高于彭博一致预期的69%。经营利润率为42.3%，同比增长100bps。毛利率的增长主要由于会计估计的变化，剔除此变化则略微下降，同时会计估计的变化也给经营利润率带来4%增长。GAAP净利润为193亿美元，同比增长9%，净利润率为34.6%。GAAP摊薄每股收益为2.45美元，高于彭博一致预期的2.23美元，去年同期为2.22美元。
　　Azure收入增速稳健，AI贡献1%增长：微软云收入同比增长22%至285亿美元。本季度公司的商业订单量同比增长11%，较上季度增速有所恢复，环比也展现出企业云业务的韧性继续上升。剩余履约义务（RPO）价值1960亿美元，同比增长26%，环比增长70亿美元。今年一月公司开始在Azure上提供Azure AI服务，目前有超过2500个客户使用，比一月份时的200个环比增长超过10倍。公司表示当前Azure AI服务给Azure带来的收入增长约1pct（1.1亿美元）。
　　Office收入增速反弹，AI赋能生产力应用：Office 365商业版收入同比增长14%至91亿美元，商业版订阅用户量同比增长11%，RPU反弹。公司基于OpenAI的大语言模型发布了多款生产力新应用，包括Microsoft 365 Copilot，Teams Premium，Copilot forViva以及Dynamics 365 Copilot。我们认为其将有可能大幅提升当前公司生产力订阅软件的RPU。
　　目标价350美元，持有评级：根据DCF估值法，考虑美股目前通胀得到一定控制，加息节奏放缓，下调WACC至8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价350美元，对应2024财年利润的31.5倍PE，较当前价格有14.6%的提升空间，给予持有评级。
　　风险因素：云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。