22年板块营收稳健增长，归母净利润增速同比显著回升
　　22年CS建筑板块营收YoY+10.21%，增速较21年下降8.23pct，归母净利润YoY+12.19%，增速较21年提升14.57pct，主要系22年积极实施稳增长以及21年受地产影响大幅计提减值使得基数较低所致。负债率、归母净利率提升，使得板块ROE（摊薄）同比增加0.29pct。受高基数和地产弱复苏影响，23Q1板块收入/归母净利同比+7.0%/10.1%，同比-6.4/-0.6pct，龙头市占率加速提升，我们判断随着稳增长向实物量落地、地产链逐步好转，23Q2在低基数下板块业绩有望迎来上行改善。重点推荐：低估值建筑央企中国建筑、中国中铁等，高弹性国际工程中材国际、上海港湾等。
　　22年板块费用控制能力提升，减值影响减小，现金流显著改善
　　22年板块毛利率同比-0.55pct，归母净利率同比+0.04pct。22年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.02/-0.13/+0.12/-0.07pct，地产减值影响减弱，减值损失占收入比重降低0.24pct，板块研发投入持续增强，其他费用控制能力提升。22年板块（CFO+CFI）净流出1656亿元，同比少流出1291亿元，预计主要系22年专项债、政策性金融债陆续发行提供充裕资金，重点工程项目回款情况良好、行业集中度提升龙头占款能力提升、建筑企业投资类项目逐步进入运营期，项目回款顺利等综合影响所致。22年板块负债率同比+1.13pct，稳增长需求下小幅扩张。
　　22年子板块之间继续分化，化学工程维持高景气，基建链受益稳增长
　　22年子板块中化建/大基建/中小建企收入同比增速位列前三，分别为18.2%/10.0%/8.6%，除园林、装饰和钢结构外其余子板块归母净利润均实现同比正增长，其中国际工程、中小建企和化学工程归母净利增速均超过20%。其中化建板块表现突出，三年营收/归母净利CAGR约42.1%/41.9%。22年多板块毛利率提升，国际工程自20年以来盈利能力逐年恢复，归母净利率持续改善。22年除钢结构及园林外，子板块均实现经营性现金净流入，除装饰和国际工程外均获得同比改善。此外，中小建企、设计咨询及大基建板块的CFO占营收比例显著提升，分别提高4.81/3.09/1.39pct。
　　23Q1收入和归母净利增速同比放缓，预计Q2迎改善上行
　　23Q1建筑板块营收和归母净利同比+6.96%/10.13%。子板块中国际工程、化建和钢结构收入同比增速超过10%，设计咨询和化建归母净利增速领先，分别为32.68%和25.34%，国际工程、中小建企和大基建则分别增长18.94%/17.28%/12.22%。受业务模式影响，建筑板块一季度CFO仍呈现净流出状态，但23Q1同比显著改善，少流出546亿元。23Q1新签订单分化较大，各家公司受基数效应影响较大，能源类建设景气度较高。随着稳增长向实物量落地、地产链逐步好转，23Q2在低基数下有望迎来上行改善。
　　建筑央企经营改善如约而至，价值重估持续演绎
　　以八大建筑央企为观测样本，22年整体已显示出ROE和现金流改善，5家ROE提升，5家经营性现金流同比改善，6家（经营+投资）性现金流同比改善。其中，中国中冶目前在成长性（业绩增速）、ROE改善（归母净利率、总资产周转率均有所提升）、现金流优化（16-22年经营和投资性现金流净额持续为正，且22年同比改善）等指标上均表现较好。从现有资产价值看，截至5月5日，中国中铁扣除运营资产和矿山资产，建筑业务22年估值相对最低仅3.5xPE。从海外市场开拓看，中国化学22年境外收入占比最高约22%，中国电建自22Q3以来连续3个季度境外订单同比增速维持较快增长。
　　风险提示：在手订单转化及盈利能力提升不及预期，海外业务拓展低于预期。