最新观点：2023Q1是首个观察各消费子行业疫后复苏力度与节奏的重要窗口，因此我们将23Q1三级子行业的收入利润加权平均增速与2022年对比观察疫后边际复苏斜率，与2019年增速对比观察相比疫前增速的百分比，总结各子行业的复苏态势。家居方面，23Q1景气度修复不明显，二季度有望迎来品牌alpha主升浪。四个三级子行业瓷砖地板，成品家居，定制家居，卫浴制品的加权平均收入增速均为-10%上下，除了卫浴制品相比2019年仅降速16pct外，其余三大子行业均相比于2019年增速大幅下降20-30pct之间，大宗耐用消费品预计恢复到2019年增速在消费修复次序与力度中会显著偏慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期长一季度客流复苏尚未传导到报表端，以及在收入预期并未显著回暖下更容易遭受价格带下沉影响；其他家居用品加权平均收入增速基本为0%。家居用品整体利润端降速与收入增速下降较为一致，收入降速原本应当通过经营杠杆放大为更大幅度利润下降，但各家公司均不同程度享受到了22H2原材料成本回落带来的压力降低，以及通过压低费用率实现降本增效。展望23Q2，地产数据在4月回落后，在5-6月去年同期低基数基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑，保交楼推进在3月竣工中已体现增量后续持续有增量贡献，多家公司在4-5月逐步完成内部激励动作后在面对22年Q2后的低基数有望兑现出持续上行的订单与出货增速，3月出货增速本身也提供了业绩保底，在板块整体估值触底背景下，有逻辑有业绩兑现公司有望体现出alpha行情。个护文娱受制经销商去库弹性不明显，关注创新新品与产业链整合逻辑。文娱用品23Q1加权增速为5-10%基本持平于22年全年体现出触底特征的，其中文化用品收入增速相比2019年仍下降约23pct，个护用品23Q1加权平均增速5%-7%，低于2019年加权平均增速15pct，也低于2022年加权平均增速5-10pct，线下消费场景放开仍未充分体现到报表端，预计各类线下经销商清除2020-2022年陈旧库存是主要原因。展望23Q2，价格带压制虽可能持续存在，但经销商进货速度有望修复至正常提供销量支撑，要尤其关注能够推出产品力提升新品实现逆势结构性升级并扩大市占率逻辑的公司，以及下游渠道端具备高速整合同行的连锁公司，产品力出众新品&产业互联网整合逻辑和在整体消费平淡期，超额收益会体现的更为明显。造纸包装整体景气度尚待修复，品牌复苏是供应链复苏的先决条件。大宗用纸与特种纸23Q1加权收入增速均显著低于2022年（同比下降17pct）；特种纸相关公司因绝对体量较小产能斜率高，下游赛道也仍处于中速成长期，23Q1收入增速已经能基本持平于2019年（同比下降0.08pct）；大宗纸龙头体量大市占率高且下游消费需求更趋于稳定，终端消费的复苏尚未传导到位，23Q1收入增速低于2019年9pct；大宗用纸与特种纸的利润增速在2023年Q1增速相比2022年全年下降明显，与2022年下半年原材料价格高企传导到2023Q1造成较大成本压力有关；包装印刷与造纸景气度类似：各类不同材料的包装子板块2023Q1收入增速分布在-5~-15%之间，均显著低于2022年与2019年全年收入增速5-15pct，考虑到经营杠杆，利润增速相比2022与2019年增速下滑更多。包装印刷与造纸类似均属于消费中游制造，尚未明显受到下游消费景气度正面影响。期待二季度消费品牌复苏后向中游供应链传导，包装印刷在销量端得到支持，造纸各纸种在价格端获得支撑。
　　家居：百强房企4月销售额增速继续扩大，家居板块短期业绩影响已过，回调后布局价值凸显。4月百强房企销售金额2.31万亿元，同比增长8.7%，继3月增速转正之后，同比增速继续走高，绝对量相对于2019、2020年同期仍偏弱，但趋势开始逐步向上，家居需求有望得到充分支撑。家居板块年报&一季报已陆续披露完毕，整体来看一季度受去年四季度订单延迟影响，业绩仍有压力，但从终端销售看，3、4月终端订单增速已出现明显好转，叠加五一促销来临，家居终端销售保持良好景气度。23Q1较弱的一季报数据使得板块有一定幅度回调，这也给了板块较好的布局时间窗口，展望全年，我们认为二三四季度业绩增速将有大幅提升，持续看好板块投资机会。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。
　　文娱个护：3月体育/珠宝社零同比增速加速增长，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；