2023年一季度43家上市券商营业收入1349亿，同比+40%，环比+17%；2023年一季度归母净利润430亿，同比+87%，环比+72%。
　　景气度回暖，低基数背景下上市券商业绩迎来深蹲起跳，收入与利润高增。（1）2023年一季度，受益于经济复苏、股债市场回暖，证券行业整体业绩显著提升，43家上市券商23Q1合计营业收入1349亿，同比+39%，环比+17%；归母净利润430亿，同比+85%，环比+79%。（2）平均年化ROE6.74%，较上年末+2.42pct，平均杠杆倍数3.92倍,较上年末+0.16倍。
　　自营投资强势回归，重回第一大业务占比。从业务收入结构看，23Q1上市券商调整后主营业务收入：投资/经纪/资管/信用/投行/其他业务营收占比分别为43%/22%/10%/10%/9%/6%,投资业务超越经纪业务重回第一营收贡献板块。（1）收费类业务同比-16%。其中，投行业务同比-25%，经纪业务同比-17%，资管业务同比-2%。（2）资金类业务同比+430%。其中，投资业务净收入合计495亿，去年同期亏损19亿，信用业务同比-18%。（3）市场回暖以及科创板跟投的修复是投资业务增长的主要归因。43家上市券商金融资产规模5.8万亿，较年初+9%，季度平均投资收益率由亏转盈，大幅提升至1.26%（单季度）。
　　头部券商业绩韧性强，中小券商业绩弹性高，行业集中度略降。（1）营业收入排名前5券商收入占比38%，较22年末-2pct；净利润排名前5券商收入占比达39%，较22年末-8pct。行业集中度下降主要因为头部券商业绩稳健，同比增速略落后中小券商。（2）头部券商座次微调。营收方面，中信稳居行业第一，国君位居第二，华泰上升至第三，银河下降至第四，海通升至第五。归母净利润方面，中信、华泰、国君保持前三。
　　行业再融资节奏趋缓，倒逼券商加速转型，提升资金配置和使用效率。（1）华泰和中金在2022年先后公布的280亿元和270亿元配股募资计划尚未获得监管批复，预期券商股权融资节奏趋缓。（2）再融资收紧加速券商转型提升资金效率，行业ROE有望提升。机构业务布局成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强；投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。
　　投资建议：维持行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健康稳定发展。国内经济复苏拉升行业景气度，市场情绪转好、交投活跃度提升，政策刺激和流动性宽松不变，全年边际改善，总体保持谨慎乐观。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券，以及有望实现跨越式增长的国联证券；特色券商推荐具有互联网特色的东方财富，关注华林证券。
　　风险提示：1）中美关系和国际局势恶化，国内经济复苏情况低于预期；2）财政政策和货币政策发力不足或滞后；3）城投债务风险影响程度超出预期，4）证券行业政策收紧、监管趋严，券商业绩修复不及预期。