品牌服饰：在客流及购买力逐步恢复背景下，23Q1服装终端销售呈现弱复苏趋势，线下好于线上。
　　1）收入端：商务及休闲男装、运动服饰龙头23Q1收入规模超过21Q1，其中比音勒芬、海澜之家、报喜鸟23Q1收入较21Q1增长73%、30%、3%。李宁、安踏、特步、FILA 23Q1流水相对于21Q1增速分别为35%、24%、50%+、双位数。高端女装歌力思，家纺龙头水星家纺收入端均超越了2021Q1。大众休闲森马服饰、太平鸟23Q1收入水平尚未回到21Q1同期。
　　2）利润端：收入恢复费率下降&关闭低效店&终端折扣改善，比音勒芬、报喜鸟、太平鸟、富安娜、罗莱生活23Q1净利润率均超越了21Q1。海澜之家、森马服饰、水星家纺、歌力思净利润率尚未恢复至21Q1水平。
　　3）运营端：虽然面对22Q4存货压力较大的不利因素，但多年来品牌龙头渠道和供应链优化调整能力强，随着23Q1销售回暖，龙头公司库存压力减轻，库龄结构改善，现金流恢复健康。
　　纺织制造：海外品牌去库存进行中，产业链转移趋势延续。虽然外部环境承压，但我们认为头部制造商有望依靠较高的开拓新客户能力，以及全球化产能布局能力，于23H2实现订单复苏。
　　1）收入端：鲁泰A、华利集团、浙江自然23Q1收入下滑。新澳股份羊绒品类拓展，23Q1营收增长9%。伟星股份23Q1在高基数背景下营收降幅收窄至-3.6%。
　　2）利润端：23Q1鲁泰A、华利集团接单不佳导致产能利用率不足，单位成本上升盈利能力下滑。伟星股份毛利率稳定，扣非净利率同比降幅较22Q4收窄。浙江自然产品结构变化导致23Q1毛利率同比提升1pct，扣非净利率同比降幅收窄。新澳股份羊绒业务盈利能力提升，毛利率和扣非净利率同比提升1.5pct、1pct。
　　3）产能持续扩张：鲁泰A、伟星股份、华利集团、新澳股份在建工程期末余额增加明显，扩产积极。我们认为头部制造商开拓新客户以及全球化产能布局能力强，有望于23H2实现订单复苏。
　　投资建议：国内客流及购买力逐步复苏，品牌服饰龙头全年有望延续增长势头。海外品牌去库存进度良好，订单需求有望逐步提升，纺织制造板块业绩有望从Q2开始逐季改善。
　　1）品牌服饰：商务休闲男装：商务休闲男装需求补偿性修复&行业格局出清，男装板块全年增长确定性更强，重点关注：海澜之家：产品力提升&渠道话语权加大，客流恢复背景下业绩弹性大。比音勒芬：产品和渠道构筑强有力壁垒，预计未来三年净利润增速20%左右。报喜鸟：哈吉斯品牌依靠提升单店店效&渠道扩张未来三年复合20%增长。运动鞋服：销售保持较强韧性，头部品牌库存去化以及折扣恢复情况有望于Q2好转，重点关注：安踏：安踏品牌及FILA品牌直营占比高，利润端修复弹性大；户外品牌迪桑特、可隆、始祖鸟今年增速有望超预期。李宁：专业运动产品表现突出，全年实现双位数增长确定性较强。c）高端女装：行业格局较为分散，自下而上挖掘投资机会，重点关注：歌力思：多品牌运营能力强，产品风格差异化布局，2022年公司逆势拓店，2023年利润端有望较快修复，股权激励推出彰显增长信心。d）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需求占比提升。品质化&品牌化需求助力以罗莱、富安娜、水星为代表的的家纺龙头公司市占率提升。重点关注：富安娜：收入端稳健，盈利能力逆势提升，期待加盟渠道扩张驱动业绩增长提速。
　　2）纺织制造：重点关注：伟星股份：23Q1高基数背景下收入降幅收窄，中长期宏观环境多变，品牌方注重快反机制，伟星短交期、定制化生产、积极营销的优势凸显，24年越南产能释放后助力其份额提升。鲁泰A：市场化改革强化订单获取能力，色织布面料需求稳定，功能性面料新品开拓有望提供增量。华利集团：下游运动鞋品牌去库存进行中，期待23H2订单恢复增长。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险、国内购买力恢复不及预期导致品牌销售增长放缓风险、库存减值风险。