2-4月债市靠什么驱动？2月底央行明确“资金围绕政策利率波动”，这为做多债市提供了基本前提。随后，在资金中枢明确、GDP目标低于预期但经济持续修复的综合作用下，市场对做多利率债比较犹豫，3-4月中上旬的10年国债基本在2.85%左右窄幅震荡。在此期间，资金中枢明确与较高信用利差的组合为市场做多信用债提供了契机，再加上银行理财和中小银行的配债需求较强，信用债走出了“资产荒”行情。
　　最近市场在反映什么？一季度居民仍在明显增加存款且定期存款的比例较高，3月中旬以来的热点城市楼市持续走弱且三四线的“内生属性”越来越强，4月PMI重回50%下方，CPI明显跌破“1%”，经济恢复动能出现了边际减弱的迹象，货币政策边际收敛的疑虑基本消解，政策坚持不过度刺激的基调，经济仍以“恢复性”为主，存在“内生动力还不强，需求仍然不足”的问题。
　　债市还能交易什么？随着房地产销售走弱，企业信贷和社融增速或将面临冲高回落压力，这较易引发市场的宽货币预期，经济的恢复性动能也可能会见顶。
　　债市观点：经济以“恢复性”为主，明显刺激政策料难出台，二季度融资需求或将面临冲高回落压力，但预计短期内降息概率不大，资金还会围绕政策利率波动或资金中枢略高于政策利率，未来在融资需求回落后市场可能会有宽货币预期。因此，债市料将维持震荡偏多走势，票息策略仍然有效。
　　风险提示：政策超预期、中美关系超预期、地缘政治超预期等。