事件描述
　　2022年实现营业收入89.2亿，同降5.40%；实现归属净利润4.5亿，同降37.41%；扣非归属净利润3.5亿，同降40.45%。折合Q4实现营业收入30.44亿，同降2.13%；归属净利润0.56亿，同降70.19%；扣非归属净利润0.16亿，同降91.90%。
　　2023Q1实现营业收入11.12亿，同降31.65%；实现归属净利润0.75亿，同降21.47%；实现扣非归属净利润0.58亿，同降24.90%。
　　事件评论
　　2022年板材主业保持稳健增长。2022年装饰材料收入66.42亿，同增0.91%，其中板材产品收入为44.82亿元，同降1.88%；板材品牌使用费3.78亿元，同增43.88%；其他装饰材料17.82亿元，同增1.75%。定制家居业务收入21.77亿，同降19.87%，其中裕丰汉唐收入12.82亿，同降32.33%。实现毛利润16.21亿，同降2.88%，对应毛利率18.18%，同升0.47个pct；全年期间费率8.50%，同升0.37个pct，其中销售、管理费率分别提升0.25个pct、0.29个pct。公允价值变动损益因大自然退市减少1.3亿；资产减值损失因商誉计提而增加1.1亿，信用减值损失因坏账计提同增0.95亿。最终实现扣非归属净利润3.5亿，同降40.45%；扣非净利率3.88%，同降2.29个pct。
　　收入节奏确认&裕丰承压拖累Q1业绩。Q1报表营收同降31.65%，预计一方面或因为大B业务依然承压，另一方面或与去年Q4渠道提前备货有关，此外B类占比阶段性提高或也有影响。Q1实现毛利润2.53亿，同降16.23%，对应毛利率22.75%，同升4.19个pct；Q1期间费率13.31%，同比提升1.75个pct，主要受到报表收入规模下降影响。最终Q1实现扣非归属净利润0.58亿，同降24.90%。
　　渠道扩张持续，小B打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。2022年末公司已与11000多家定制家具企业开展业务合作。
　　看好公司估值中枢提升。2022年诸多因素影响，导致公司扣非业绩出现下滑；展望2023年，公司小B渠道放量继续叠加保交付带来的β改善，公司收入有望继续保持较快增长，低基数下业绩弹性可期。预计2023、2024年归属净利润7.6、9.1亿，扣非净利润7.4、8.9亿，对应扣非PE12.5、10.3倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、地产竣工持续低预期；
　　2、渠道开拓速度低预期。