事件：公司发布业绩快报，2022年度营收为89.18亿元，同比减少5.39%；归母净利润4.61亿元，同比减少35.19%。
　　点评：受工程业务影响，公司营收及业绩均出现下滑。报告期内营收减少5.39%，本部的板材和家居业务整体保持稳健的增长态势，公司为应对房地产行业下行风险及疫情反复的影响，出于风险管控的考量，对裕丰汉唐的地产精装业务做出了主动的规模压缩，使得工程业务收入同比下降导致整体收入小幅下降。此外，公司2022年归母净利润为4.61亿元，同比减少35.19%，归母净利润与营收降幅相差较大，其主要原因为：1）受下游地产流动性影响，公司应收账款回款减少，计提信用减值损失增加；2）裕丰汉唐业绩不达预期，本期计提相应商誉减值准备；3）公司持有大自然等股权公允价值变动收益同比去年减少约1.30亿元。
　　工程零售双驱动，小B业务逐步发力。家具板材制作柜类产品的方式由传统木工打制快速向工厂化加工进行转变，家具厂和家装公司渠道的重要性日益突出，也是未来市场的核心渠道。公司在这两个小B渠道的重视程度和开拓力度较大，根据公司《2023年1月12日投资者关系活动记录表》披露，家具厂和家装公司两个核心小B渠道销量约占公司板材销量40%左右。工程端业务由裕丰汉唐承接，2022年公司开始降低个别有风险的客户的接单，重点开发央企和国企客户，避免不必要的风险出现。
　　23年市场预期转好，家居业务或将改善。装饰材料业务板块，公司不断推进分公司管理模式，并且不断改善优化产品结构，此外，重点开发乡镇市场抢占农村需求，装饰材料业务有望稳定增长。家居业务方面，本部零售定制随着疫情管控优化，消费场景复苏及消费信心回暖，2023年全年预计有更好的表现。工程业务方面，伴随着地产相关政策密集出台，下游房地产市场有望好转。公司将在优化客户结构的同时将加大回款力度，预计工程业务将得到改善。
　　维持公司“增持”评级，公司调整工程业务发展模式，对23、24年盈利预测做出调整。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到4.6、7.3、8.9亿元，同比增长-35%、58%、22%，对应估值23、15、12倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate兔宝宝002043建筑材料发布时间2023-03-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持经营短期承压主动控制工程业务规模上次评级增持兔宝宝事件点评---事件公司发布业绩快报2022年度营收为8918亿元同比减少539股票数据TableMarket20230228归母净利润亿元同比减少46135196个月目标价元--点评TableSummary受工程业务影响公司营收及业绩均出现下滑报告期内营收减收盘价元1389个月股价区间元少539本部的板材和家居业务整体保持稳健的增长态势公司为应127381725总市值百万元1073477对房地产行业下行风险及疫情反复的影响出于风险管控的考量对裕总股本百万股773丰汉唐的地产精装业务做出了主动的规模压缩使得工程业务收入同比A股百万股773B股H股百万股00下降导致整体收入小幅下降此外公司年归母净利润为亿2022461日均成交量百万股27元同比减少3519归母净利润与营收降幅相差较大其主要原因为受下游地产流动性影响公司应收账款回款减少计提信用减值损失1TablePicQuote历史收益率曲线增加2裕丰汉唐业绩不达预期本期计提相应商誉减值准备3公司持有大自然等股权公允价值变动收益同比去年减少约130亿元兔宝宝沪深300工程零售双驱动小B业务逐步发力家具板材制作柜类产品的方式由60传统木工打制快速向工厂化加工进行转变家具厂和家装公司渠道的重40要性日益突出也是未来市场的核心渠道公司在这两个小B渠道的重20视程度和开拓力度较大根据公司2023年1月12日投资者关系活动0-20记录表披露家具厂和家装公司两个核心小B渠道销量约占公司板材-40销量40左右工程端业务由裕丰汉唐承接2022年公司开始降低个别-60有风险的客户的接单重点开发央企和国企客户避免不必要的风险出202232022620229202212现23年市场预期转好家居业务或将改善装饰材料业务板块公司不断TableTrend涨跌幅1M3M12M推进分公司管理模式并且不断改善优化产品结构此外重点开发乡绝对收益14018相对收益33129镇市场抢占农村需求装饰材料业务有望稳定增长家居业务方面本部零售定制随着疫情管控优化消费场景复苏及消费信心回暖2023年相关报告TableReport全年预计有更好的表现工程业务方面伴随着地产相关政策密集出台兔宝宝002043需求低迷业绩承压大力下游房地产市场有望好转公司将在优化客户结构的同时将加大回款力拓展小B模式度预计工程业务将得到改善--20220827维持公司增持评级公司调整工程业务发展模式对年盈利2324预测做出调整预计公司20222024年归母净利润分别达到4673TableAuthor89亿元同比增长-355822对应估值231512倍证券分析师濮阳风险提示下游需求不及预期估值及盈利预测不达预期执业证书编号S0550522070002TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E15316658048puyangnesccn营业收入6466942689181022311725证券分析师陶昕媛-39594578-53914641469执业证书编号S0550522100002归属母公司净利润4037124617278860755-33975865taoxynesccn-2147670-351957602189每股收益元054098060094115市盈率16611233232814771212市净率374422425351299净资产收益率22593749182623752468股息收益率144338108216360总股本百万股775744773773773请务必阅读正文后的声明及说明兔宝宝公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金604145816692668净利润737474748912交易性金融资产0000资产减值准备13218613070应收款项146071217351207折旧及摊销8094104114存货648692850919公允价值变动损失-137160-30-30其他流动资产514674555753财务费用43424650流动资产合计3226353648085547投资损失-46-43-50-57可供出售金融资产运营资本变动71260-499318长期投资净额37373737其他-21-10-10-10固定资产503512511499经营活动净现金流量86011634401367无形资产99999999投资活动净现金流量152-147-40-33商誉880880880880融资活动净现金流量-1113-85-205-363非流动资产合计2386239223882374企业自由现金流80612704331285资产总计5612592871977921短期借款8108829551028应付款项1371126417681710财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债26262626每股收益元098060094115流动负债合计3199310638193990每股净资产元286327396465长期借款60606060每股经营性现金流量元116150057177其他长期负债112112112112成长性指标长期负债合计172172172172营业收入增长率458-54146147负债合计3371327839914161净利润增长率767-352578218归属于母公司股东权益合计2130252530603590盈利能力指标少数股东权益111124145170毛利率177183181180负债和股东权益总计5612592871977921净利润率75527176运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数4149414941494149营业收入942689181022311725存货周转天数3312331233123312营业成本7757728283779612偿债能力指标营业税金及附加33313641资产负债率601553555525资产减值损失-21-50-40-30流动比率101111123137销售费用323305350402速动比率066073088101管理费用333315361414费用率指标财务费用39191716销售费用率34343434公允价值变动净收益137000管理费用率35353535投资净收益46-1345057财务费用率04020101营业利润9446229861205分红指标营业外收支净额10101010股息收益率34112236利润总额9546329961215估值指标所得税218158249304PE倍1233232814751210净利润737474747911PB倍422425351299归属于母公司净利润712461727886PS倍095120105092少数股东损益25132125净资产收益率375183238247资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24兔宝宝公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34兔宝宝公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-58034557185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