核心观点：
　　公司发布2022年三季报，前三季度收入58.73亿元，同比-7%，归母净利润3.89亿元，同比-25.63%，扣非净利润3.3亿元，同比-14.09%，剔除股权激励摊销费用影响，扣非净利润同比增长0.11%。Q3收入21.41亿元，同比-13.88%，归母净利润1.23亿元，同比-41.51%，扣非净利润1.16亿元，同比-17.55%，剔除股权激励摊销费用影响，扣非净利润同比下滑4.14%。
　　多元化渠道推动装饰板材内生增长，C端家居稳健增长，B端裕丰汉唐出现下滑。（1）预计前三季度板材A+B类折算后的收入同比增长近10%，公司装饰材料主业内生增速较好，主要系坚持分公司运营，持续完善和优化产品结构，通过多元化小B渠道快速放量和渠道持续下沉异地拓展带来的份额提升。（2）C端定制家居业务：华东疫情冲击下仍实现了较高增速，尤其是全屋定制取得双位数增长。（3）B端定制家居业务（裕丰汉唐）：前三季度收入6.35亿元，同比减少21.13%，收入下滑和股权激励费用影响使得裕丰汉唐亏损，影响公司整体利润表现。
　　毛利率回升，股权激励费用影响利润，盈利能力稳定。前三季度公司毛利率18.19%，同比+1.25pct。期间费用率9.79%，同比+1.96pct，主要系销售人员扩张、股权激励费用同比增加6562万元所致。
　　现金流优异，应收环比下降，减值压力不大。
　　盈利预测与投资建议。公司正处于新一轮快速成长期，我们预计公司2022-2024年归母净利润6.0、7.7、10.0亿元，按最新市值对应PE为9.6、7.5、5.8倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023年PE合理估值15倍的判断，对应合理价值15.01元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动的风险，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐不达预期等。