核心观点：
　　公司发布22年业绩快报。全年实现营收89.2亿元，同比-5.4%，归母净利润4.6亿元，同比-35.2%，扣非净利润3.6亿元（其中大自然公允价值变动收益同比减少约1.3亿元，政府补助同比增加约0.5亿元），同比-38.0%；单季度来看，22Q4实现营收30.4亿元，同比-2.1%，净利润7189万元，同比-61.8%。报告期内，公司对裕丰汉唐计提相应的商誉减值准备，同时股权激励费用影响利润较多，我们预计还原商誉减值和股权激励费用后的扣非净利润小幅下滑。
　　多元化渠道+分公司运营，装饰板材持续内生增长。我们预计22年板材A+B类折算后收入同比+15%左右，并测算Q1-4单季度收入增速分别约+39%/-9%/+7%/+28%，多元化小B渠道快速放量（占比进一步提升）、刨花板等新产品加速导入，传统零售分销渠道持续下沉至乡镇市场、最大限度开发市场潜力，坚持分公司运营赋能渠道，外围区域如西南、华南、华北等增长迅速，异地拓展带来份额提升。
　　C端本部家居稳健增长，B端裕丰汉唐下滑较多。我们预计22年本部家居高个位数增长，核心的全屋定制业务比整体本部家居增速更快（受上海疫情影响较大）；地产景气下行期，裕丰汉唐坚持稳健经营，主动收缩风险房企业务，预计全年收入-30%以上（22Q1-3同比-21%，Q4在全年占比最大），且对风险房企计提一定比例的单项减值，我们预计全年净利润亏损（21年为1.4亿元），短期拖累整体业绩。
　　盈利预测与投资建议。公司正处于新一轮快速成长期，目前兔宝宝市占率不到5%，参考欧洲板材CR3高达57%，行业集中度提升空间大。我们预计23-24年归母净利润7.5、9.8亿元，按最新市值对应PE为14.0、10.8倍。维持合理价值15.01元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产需求大幅下滑，分公司运营低预期，渠道拓展低预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评装修建材证券研究报告兔宝宝TableTitle002043SZ公司评级TableInvest买入当前价格1363元B端成品短期拖累板材业务成长韧性较强合理价值1501元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-28核心观点公司发布22年业绩快报全年实现营收892亿元同比-54归母相对市场TablePicQuote表现净利润46亿元同比-352扣非净利润36亿元其中大自然公允价值变动收益同比减少约13亿元政府补助同比增加约05亿元47同比-380单季度来看22Q4实现营收304亿元同比-21净30利润7189万元同比-618报告期内公司对裕丰汉唐计提相应的13-4商誉减值准备同时股权激励费用影响利润较多我们预计还原商誉减022204220622082210221222值和股权激励费用后的扣非净利润小幅下滑-21多元化渠道分公司运营装饰板材持续内生增长我们预计22年板-37材AB类折算后收入同比15左右并测算Q1-4单季度收入增速分兔宝宝沪深300别约多元化小渠道快速放量占比进一步39-9728B提升刨花板等新产品加速导入传统零售分销渠道持续下沉至乡镇分析师TableAuthor邹戈市场最大限度开发市场潜力坚持分公司运营赋能渠道外围区域如SAC执证号S0260512020001西南华南华北等增长迅速异地拓展带来份额提升021-38003689C端本部家居稳健增长B端裕丰汉唐下滑较多我们预计22年本部zougegfcomcn家居高个位数增长核心的全屋定制业务比整体本部家居增速更快受分析师谢璐上海疫情影响较大地产景气下行期裕丰汉唐坚持稳健经营主动SAC执证号S0260514080004收缩风险房企业务预计全年收入-30以上22Q1-3同比-21Q4SFCCENoBMB592在全年占比最大且对风险房企计提一定比例的单项减值我们预计021-38003688全年净利润亏损21年为14亿元短期拖累整体业绩xielugfcomcn盈利预测与投资建议公司正处于新一轮快速成长期目前兔宝宝市分析师张乾占率不到5参考欧洲板材CR3高达57行业集中度提升空间大SAC执证号S0260522080003我们预计23-24年归母净利润7598亿元按最新市值对应PE为021-38003687140108倍维持合理价值1501元股的判断维持买入评级gzzhangqiangfcomcn风险提示地产需求大幅下滑分公司运营低预期渠道拓展低预期请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元6466942689181067512708兔宝宝002043SZ内生2022-11-01增长率396458-54197190增长韧性强经营质量优异EBITDA百万元71588086711351463兔宝宝002043SZ内生2022-09-07归母净利润百万元403712461750977增长依然较快经营质量保增长率21767-352628302持稳健EPS元股052092060097126市盈率x17261312228514041079兔宝宝002043SZ内生2022-05-13增长强劲盈利稳定经营ROE216334188250266EVEBITDAx101110611170869640高质量数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明14TablePageText兔宝宝公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产33613226308838714382经营活动现金流8138607347171102货币资金70360490011001110净利润4437374777761010应收及预付10181515134216892045折旧摊销4880100122147存货779648370575685营运资金变动18471-95-297-171其他流动资产861459476507542其它137-28252116116非流动资产19182386252626442838投资活动现金流-404152-199-192-284长期股权投资6137373737资本支出-102-136-235-235-335固定资产445503622722899投资变动-84253-18-9-10在建工程2429252118其他540235545161无形资产10899948676筹资活动现金流-536-1113-239-324-808其他长期资产12801719174917791809银行借款17481045-51-80-478资产总计52805612561465157220股权融资5145000流动负债29173199286431893184其他-2288-2303-187-244-330短期借款737810758678200现金净增加额-135-10529620010应付及预收14351371111513321586期初现金余额7906556049001100其他流动负债745101899111791398期末现金余额65555090011001110非流动负债294172172172172长期借款24060606060应付债券00000其他非流动负债53112112112112负债合计32113371303633613356股本775773773773773资本公积111176176176176主要财务比率留存收益11791487180823583034至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益18612130245130013678成长能力少数股东权益208111127153186营业收入增长396458-54197190负债和股东权益52805612561465157220营业利润增长197683-374633303归母净利润增长21767-352628302获利能力利润表单位百万元毛利率190177182184184至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率6978537379营业收入6466942689181067512708ROE216334188250266营业成本523977577291871210375ROIC172193176204250营业税金及附加2433364351偿债能力销售费用244323343384419资产负债率608601541516465管理费用193333401427432净负债比率1552150411771066869研发费用59718096114流动比率115101108121138财务费用6639203644速动比率083076090098110资产减值损失-15-21-129-21-25营运能力公允价值变动收益-11013718910总资产周转率122168159164176投资净收益7746364351应收账款周转率738727820787787营业利润5619445919651257存货周转率8301454241018551855营业外收支410555每股指标元利润总额5659545969701262每股收益052092060097126所得税121218119194252每股经营现金流105116099096148净利润4437374777761010每股净资产240276317388476少数股东损益4125162633估值比率归属母公司净利润403712461750977PE17261312228514041079EBITDA71588086711351463PB374438430351286EPS元052092060097126EVEBITDA101110611170869640识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText兔宝宝公告点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾高级分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText兔宝宝公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资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