事件：公司发布22年报及23年一季报，22年全年实现营收89.17亿元，同比-5.40%；归母净利润4.45亿元，同比-37.41%；其中22Q4营收30.44亿元，同比-2.13%；归母0.56亿元，同比-70.19%。公司23Q1营收11.12亿元，同比-31.65%；归母0.75亿元，同比-21.47%。
　　点评：22年本部表现稳健，裕丰汉唐有所拖累；板材需求滞后导致23Q1业绩承压。22年公司本部/裕丰汉唐收入分别为76.35/12.82亿元,同比+1.38%/-32.33%，在地产下行、疫情等多重因素影响下，本部表现仍然稳健，裕丰主动控规模、调结构导致下滑幅度较大。23Q1公司业绩承压，主要为板材需求滞后导致，预计家居终端消费复苏有望于Q2传导至公司。
　　分业务两大亮点：板材市占率提升，全屋定制增速亮眼。1）装饰材料业务营收66.42亿元，同比+0.91%，其中板材产品/品牌使用费收入为44.82/3.78亿元，同比-1.88%/+43.88%；公司多渠道（发力小B渠道，合作家具厂年末达1.1万家，同比+90%）、多区域（销售分公司从去年9个发展为19个，加强渠道运营管理能力）布局成效显著，品牌使用费大幅增长显示公司产品市占率仍在提升。2）定制家居业务营收21.77亿元，同比-19.87%，其中全屋定制/裕丰汉唐营收5.16/12.82亿元，同比+16.1%/-32.33%；全屋定制依托华东强势区域+兔宝宝板材品牌品质优势快速发展，增速亮眼。
　　计提信用减值、商誉减值，23年轻装上阵。22年公司计提信用减值损失2.06亿元，同时由于裕丰汉唐业绩不达预期，计提商誉减值准备1.18亿元。
　　超预期分红，回报股东。公司22年拟每10股派现5元，分红金额合计4.22亿元，占当年可分配利润95%，股利支付率相比21年的51%大幅提升44pct。
　　投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润6.35/7.49/8.61亿元，对应EPS 0.75/0.89/1.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。