策略摘要
　　近期宏观因素驱动油价大幅回撤，并带动FU、LU价格下跌。从燃料油自身基本面来看，高低硫强弱格局出现边际上的变化，但大趋势并未逆转。等待原油企稳后，可以关注逢低多FU或LU的机会，二者均不宜追高。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　近期原油价格出现一轮大幅度的回撤，Brent和WTI价格一度跌破75和70美元/桶关口。对于原油的这轮下跌，我们认为背后依然是宏观因素占据主导：海外银行业危机仍在发酵，市场避险情绪持续升温，原油作为风险资产被市场抛售。另外，市场对未来经济衰退、原油需求滑坡的担忧并未消退。宏观面的冲击再叠加资金面的助推（动量交易、负gamma效应等），共同导致这轮油价&沥青成本中枢的快速下移。油价大跌后，市场或缺乏投机性买盘，但对于炼厂以及下游用油的机构来说迎来了买入套保或者现货采购的机会，尤其是在炼厂检修结束开工负荷提升之际，有助于提振当前原油现货市场需求。总体来看，原油基本面逻辑并没有逆转，如果宏观情绪能有所缓和，油价仍有一定的反弹空间。事实上，周五油市已经出现一定回暖迹象，Brent和WTI重回75和70美元/桶关口。
　　就燃料油自身基本面而言，近日高低硫强弱态势出现了边际上的变化，但我们认为并没有形成大的趋势。具体来看，高硫油市场结构出现边际转弱的迹象，我们认为主要是因为炼厂端采购需求有所回落，而这一趋势是在我们预期之内的。随着燃料油裂解价差到达相对高位区间、汽柴油利润（尤其是柴油）显著回落，燃料油加工利润开始收缩，炼厂端采购动力减弱。不过对于折价的俄罗斯燃料油而言，其经济性依然较为可观。但与此同时，发电端需求的季节性增长对市场形成支撑。沙特作为代表性国家，随着夏季临近其燃料油进口量展现出逐月上升的态势，4月高硫油到港量预计达到75万吨，同比增长10万吨，其中预计约40万吨的货来自俄罗斯。往前看，参考往年规律，我们认为中东发电厂需求还会进一步提升，而且5月开始欧佩克将进一步减产，沙特等国可能会增加燃料油发电的比例（来替代原油）。供应方面，俄罗斯由于部分炼厂检修，近期高硫燃料油发货量维持低位，伊朗发货量有所反弹（4月达到80万吨，但仍远低于去年同期水平）。综合来看，高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑。但由于深加工利润&炼厂需求的下滑，高硫油裂差向上的阻力已显著增加。
　　国内方面，LPG市场多空因素交织。随着丙烷原料成本大幅回落，下游PDH装置利润显著修复，前期检修的装置预计在4、5月逐步回归，开工率已经回到70%左右的水平，未来还有进一步提升的空间。此外，利润的修复也有望加速新装置的投产进度。然而，整体来看LPG市场阻力仍存。随着国内气温上升，燃烧端消费受到压制，或部分抵消来自PDH的增量，而汽油市场的转弱也抑制了碳四下游需求的增长空间；此外，海外货源相对宽松，进口窗口打开后我国LPG到港量持续攀升，4月预计达到278万吨，同比增加93万吨。在此背景下，港口库存压力有所增加。
　　策略
　　短期观望为主，待原油企稳后逢低多LU或FU主力合约
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期