业绩超预期复苏，自营是核心驱动力。我们统计范围内43家上市券商一季度实现营业收入1344亿元，同比上升17.7%，环比上升38.4%；实现归母净利润428亿元，同比上升84.5%，环比上升80.6%。2023年一季度，经纪、投行、资管、利息和自营投资业务收入分别为251.15亿元、104.8亿元、111.02亿元、109.15亿元和492.52亿元，同比分别-16.7%、-24.9%、-2.4%、-18.0%以及扭亏为盈。
　　头部券商业绩稳定增长，中小券商实现扭亏为盈。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、中信建投、招商证券、中金公司的归母净利润分别为54.17亿元、32.45亿元、30.41亿元、24.34亿元、24.33亿元、22.60亿元和22.57亿元，同比分别增长3.6%、46.5%、20.7%、62.2%、57.8%、51.7%和36.0%。天风证券、国元证券、长城证券、华西证券、东北证券、西部证券、西南证券、红塔证券则实现扭亏为盈，归母净利润分别为5.47亿元、5.20亿元、4.51亿元、4.02亿元、3.73亿元、3.58亿元、2.26亿元和2.25亿元。
　　分业务来看，自营投资大幅改善，手续费及佣金净收入回落。1）我们统计范围内的43家上市券商实现自营投资业务收入492.52亿元，相较于22年同期的数据大幅改善。包括海通证券在内的23家上市券商的自营投资业务收入实现扭亏为盈。中小券商由于场外衍生品等客需型业务占比低，整体自营投资业务的弹性更强。2）经纪业务受到交易量下滑的影响，收入持续收缩，同时代销收入也有待恢复。我们预计未来随着市场交易结构的调整，随着机构交易占比提升，对于中信证券、招商证券等公司的市占率提升构成利好。3）投行业务收入受到IPO规模回落影响，有所下滑，但是从集中度角度看，23年一季度CR5&CR10分别为53%和77%，持续提升。4）从过去9个季度的收入数据看，券商资管的收入维持在110-120亿元的区间（21年四季度除外），同期券商资管规模则持续回落，主要是定向资管规模收缩。5）上市券商实现利息净收入109亿元，环比下降21.7%，同比下降18.0%。
　　投资建议：2023年预期将是券商业绩大幅修复的一年，尤其是受到自营业务冲击大的公司预期将在年内实现较大幅度的改善。从细分业务集中度提升的角度看，投行&资管仍是我们中长期看好的方向。我们建议关注：一是财富管理业务上具有竞争优势的券商，如东方证券、广发证券、兴业证券和招商证券；二是在投行业务具有竞争优势的券商，如中金公司、中信证券和国金证券等。
　　风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险、佣金率大幅下降风险。