今年2月以来，新增信贷与M2同比持续高增，但通胀低迷、债市上涨、股市偏弱，不禁让人提出疑问，钱都去哪儿了？
　　M2与通胀、信贷的背离并非首次。一次是2016年10月~2019年2月，另一次是2022年至今，两轮呈现镜像对称。
　　货币结构发生了变化。M2中个人存款占比最高，近五年占比持续回升至接近50%。信贷投放加大、理财回表、存款定期化等综合原因带动本轮M2高增长。
　　M2+增长平稳。我们构建一个M2+增速，也就是基于M2加上各类资管产品，M2+增速在近两年保持平稳，并未像M2一样持续上行。这也意味着不用过度担忧M2持续回升带来流动性的收紧。
　　资金回表利好低风险资产。表内资金主要集中在债券等低风险资产，这也解释了2月以来的大类资产表现：债券>货币>股票>商品。未来大类资产走势的反转还要等待居民与企业风险偏好的提升。