本期投资提示：
　　一、A股盈利增速已连续下行8个季度，基本已触底
　　A股成长性同比：宏观维度的工业企业“量价齐跌”格局已持续四个季度，中观维度的A股上市公司收入增速和利润增速已连续下行8个季度。1）总体来看，非金融石油石化A股（不含北交所，下同）营收累计增速从22Q4的7.2%下降了2.7个百分点至23Q1的4.5%，非金融石油石化A股扣非净利润累计增速从22Q4的-0.5%下降11.1个百分点至23Q1的-11.6%。２）从板块来看，23Q1各板块收入、利润累计增速均下行，其中科创板利润增速大幅下滑，23Q1主板（非金融石油石化）、创业板和科创板营业收入累计同比增速分别为4.1%、11.3%和0.3%，较22Q4分别下滑1.8个百分点、9.1个百分点和28.7个百分点。利润端，23Q1主板（非金融石油石化）、创业板和科创板累计扣非净利润分别同比增长-10.1%、-5.0%和-55.0%，较22Q4分别下滑7.0个百分点、29.2个百分点和63.7个百分点。
　　A股成长性环比：营收增速出现超略超季节性增长。其中A股（非金融石油石化）营业收入23Q1环比增速为-15.4%，好于季节性5.3个百分点，分板块来看，周期、消费、医药医疗、科技四个板块23Q1营收好于季节性，单季度营收环比增速分别为-9.4%、-1.0%、-0.1%和-15.7%，分别强于历史季节性4.2个百分点、3.8个百分点、1.1个百分点和2.6个百分点；先进制造、金融地产两个板块23Q1营收弱于季节性，单季度营收环比增速分别为-23.7%和-8.0%，分别弱于历史季节性2.1个百分点和7.8个百分点。分行业来看，建筑、建材、交运、医药、传媒等行业23Q1营收&利润增速均强于历史季节性，而美容护理、基础化工23Q1营收&利润环比增速均弱于季节性。
　　二、盈利趋势展望：预计自2023年Q2起A股盈利进入复苏周期，重申2023年权益资产布局机遇。
　　从历史周期规律、宏观政策与企业盈利的传导路径、库存信贷周期以及资本开支周期四个维度共同论证，我们预计自2023年Q2起A股盈利进入复苏周期，重申2023年权益资产布局机遇。1）截至23Q1，A股盈利周期下行已有8个季度，历史来看A股企业盈利下滑周期约为8-10个季度，当前下行时间已相对充分（关于A股盈利3.5年周期的研究最早可见2018年11月20日发布的《创蓝筹行情新起点——2019年行业比较投资策略》）；2）A股从宏观政策到中观盈利的传导链条为：宽货币—宽信用—企业盈利见底回升，当前观察到23Q1新增社融增速修复有助于企业盈利企稳，不过当前从新增社融增速的绝对值来看，本轮经济复苏程度预计为弱复苏，A股非金融石油石化2023年全年净利润增速预计10%附近；3）从库存周期来看，工业部门去库存已持续3个季度，信贷低点或已出现，提示主动去库周期进入尾声，后续预计进入被动去库阶段，企业盈利情况预计有所改善；4）作为企业固定资产扩张的两大来源，2023Q1资本开支、在建工程、固定资产增速均继续向上，预计2023年资本开支增速将不断提升，带动2023年A股盈利持续向上。
　　三、A股毛利率和ROE持续下行中，预计ROE在23H2或2024年拐头向上。
　　23Q1A股毛利率仍然在下行，2022年油价上行对盈利造成的负面冲击逐渐进入尾声：23Q1全A两非毛利率（TTM）继续下行，从22Q4的17.3%下降至23Q1的17.1%，续创2010年以来新低。但在行业维度，PPI进入负增长区间，下游成本压力大幅缓解，已经能够观察到部分下游消费行业毛利率有所改善，具体地，连续两个季度改善的行业包括农林牧渔、食品饮料、社会服务、家用电器、美容护理、计算机等。
　　A股ROE持续下行7个季度，滞后于净利润变化，预计23Q4或是2024年拐头向上。1）A股ROE指标历史上通常滞后于净利润增速拐点1-3个季度，本轮A股非金融石油石化ROE上行周期为20Q1-21Q2，下行周期从21Q2高点（9.6%）持续下行至23Q1的7.7%，已连续下滑7个季度。进一步对ROE进行拆分，资产周转率、权益乘数和销售净利率均有所下行。当前利润增速与资产周转率同时下行已经连续4个季度，历史上看二者共同下行最多5个季度后利润率先企稳回升，我们预计23Q2利润增速企稳，ROE滞后利润增速1-3个季度，将于23年下半年进入复苏周期。2）从板块来看，23Q1创业板的ROE(TTM)为7.7%，较22Q4小幅下行0.1个百分点，科创板的ROE(TTM)为7.3%，较22Q4下滑0.3个百分点，主板（非金融石油石化）的ROE则从22Q4的7.9%下降至23Q1的7.7%。
　　风险提示：经济复苏不及预期。