本期投资提示：
　　4月制造业PMI回落至荣枯线以下，弱复苏终成“预期”演绎为“现实”，服务业PMI依旧高位运行，叠加五一出行数据亮眼，预计短期内服务业火热的情形有望持续。将今年一月至今的PMI走势与2020年进行对比来看，本轮复苏更加集中、但持续性略差：（1）2023年2月制造业PMI创阶段性高点（52.6%）高于2020年3月高点（52.0%）；（2）2020年3月后制造业PMI虽先上后下、再震荡，但全部在扩张区间，未跌落至荣枯线以下，而2023年4月制造业PMI便从扩张区间跌入了收缩区间。
　　4月PMI环比回落反映前期压制需求集中释放期告一段落，5月PMI走势将真正验证经济恢复成色。从PMI本身的环比概念来看，4月跌入收缩区间后，受益于低基数，预计5月PMI有望重回扩张区间：（1）1-4月债市走强核心是弱复苏预期发酵，1-4月实际的经济复苏走势不及去年11月底预期，即经济复苏存在“预期差”；（2）但弱复苏不等于有显著下行风险，当前内需仍处于温和复苏通道，信贷供需两旺；一季度前期压制需求集中释放后，4月经济环比动能边际走软虽带动PMI回落，但中期来看，内需修复仍有一定空间。
　　对于5月债市我们维持偏谨慎的观点不变，当前债市行情处于尾声，久期策略优于下沉策略，重点关注：（1）五一出行数据表现亮眼，较2019年同期实现正增长，预计接触性消费延续火热态势，关注后续对核心CPI的影响；（2）根据高频和季节性变化来看，4月通胀、M1同比预计继续回落，但5月数据有望将迎来反弹，届时关注债市情绪的边际变化；（3）4月PMI虽因3月高基数有所回落，但经济整体无显著下行风险，叠加主要债券收益率已逼近三年低位，安全边界不足。
　　重点关注以下几点：
　　（1）4月制造业供需双双走弱，制造业PMI连续两个月环比走弱。4月制造业PMI环比下行2.7个百分点至49.2%，供需双双回落，其中生产仍在扩张区间，而需求端则回落至收缩区间，生产整体略好于需求。制造业PMI各分项指数均普遍回落，由于部分大宗商品价格波动等因素影响，企业采购意愿低迷，采购量指数回落4.4个百分点至49.1%。分企业类型来看，大型、中型、小型企业PMI指数均回落至荣枯线以下，大型企业景气值下行幅度最大。
　　 （2）价格指数明显下行，制造业企业延续去库。4月制造业价格指数明显下行、波动较大，主要原材料购进指数、出厂价格指数分别回落4.5、3.7个百分点至46.4%、44.9%，两类价格指数处于历史偏低区间；此外企业延续去库，原材料库存、产成品库存指数均环比下行，但跌幅有所收窄，企业虽延续去库趋势，但节奏有所放缓。
　　 （3）建筑业和服务业PMI依旧高位运行，叠加五一出行数据亮眼，短期内接触型消费火热的情形有望持续。同样受3月高基数影响，4月建筑业和服务业PMI均小幅回落，但景气值仍处高位，建筑业PMI仍在60%以上，服务业PMI仍在55%以上。此外五一出行数据亮眼，预计有望超过2019年同期，叠加4月政治局会议指出“促进文化旅游等服务消费”，预计接触型消费有望维持偏暖。
　　风险提示：货币政策宽松超预期。