事件：2023年一季度，公司实现营收343.37亿元，同比+18.60%，环比+3.54%，归母净利润6.54亿元，同比+3.96%，环比-24.83%。
　　2023Q1铜价偏强，铜冶炼加工费和硫酸价格波动或拖累业绩表现。价格端：公司23Q1收入端同比、环比有增长，但归母净利润同比略增、环比降幅明显，我们判断主要系铜冶炼加工费和硫酸价格波动所致。2023Q1铜均价68651元/吨，同比-4.4%、环比+4.5%，进口铜精矿TC加工费（SMM数据）23Q1均值79.67美元/吨，同比+13.87美元/吨、环比-8.71美元/吨；国内硫酸均价257.46元/吨，同比-67.9%、环比-26.4%。费用端：23Q1研发费用同比大增171%，主要系公司本期开展研发创新体系标准化建设等方面的支出加大；资产减值损失0.73亿元（同比+0.43亿元），主要系本期对存货进行计提所致。
　　冶炼加工费短期有波动，全年有望保持高位，硫酸价格或将逐步回升，助推业绩持续释放。2023年长协单TC/RCs加工费基准为每吨88美元/每磅8.8美分，较2022年长协单加工费明显上升。一季度铜冶炼加工费因市场担心铜矿供给扰动加大而出现下滑，但CSPT对二季度TC/RCs谈判价定在每吨90美元/每磅9.0美分，较一季度虽略有回落，但仍高于全年长协价。考虑铜精矿供应干扰因素逐步缓解，需求端国内冶炼厂在3、4月开始集中进入检修期，冶炼加工费有望保持高位，而硫酸供给预计将同样受到冶炼厂集中检修影响，价格或将逐步回升，共同助推业绩持续释放。
　　 2023年全年销量目标稳健，米拉多铜矿有望贡献可观增量。2023年公司产量目标计划自产铜精矿含铜5万吨，阴极铜170万吨，铜加工材43.2万吨，硫酸496万吨。当前铜箔产能5.5万吨，5G通讯用RTF铜箔和6mm锂电箔实现量产，未来池州铜箔和铜陵铜箔将分别贡献1.5万吨和1万吨产能，届时公司将具备各类高精度电子箔8万吨产能。此外，米拉多铜矿预计下半年并表，2022年米拉多铜矿一期产铜12万吨，由于品位水平较预期更高，后续产铜量有望保持在12万吨以上。二期投产后预计总产铜量达25万吨左右，自产铜矿有望贡献可观增量，进而增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资建议：铜矿扩张周期下冶炼加工费有望维持高位，随着后续铜箔扩产落地以及米拉多铜矿并表，公司业绩有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为37.50/46.19/50.24亿元，EPS分别为0.36/0.44/0.48元，4月28日收盘价对应PE分别为9.2/7.5/6.9倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：铜价宽幅波动、米拉多铜矿项目进展不及预期、全球经济增速放缓等。