事件：2022年公司实现营收1218.45亿元，同比下降7.01%，归母净利润27.3亿元，同比下降11.96%，扣非归母净利润24.9亿元，同比下降9.07%。2022Q4，公司实现营收331.64亿元，同比增长9.41%，环比增长23.94%，归母净利润8.7亿元，同比增长33.37%，环比增长85.81%，扣非归母净利7.42亿元，同比增长30.94%，环比增长46.15%。
　　 2022年铜价偏弱，资产减值拖累业绩表现。价格表现：2022年全年铜均价67470元/吨，同比-1.5%；冶炼铜加工费长单65美元/吨，较2021年59.5美元/吨有较大提升；副产品硫酸价格先扬后抑，全年市场均价566元/吨，较2021年650元有较大幅度下滑；铜材受需求影响，整体加工费下移。产量表现：2022年铜精矿含铜量5.16万吨（yoy-0.1万吨）；阴极铜162.87万吨（yoy+3.18万吨），硫酸495.38万吨（yoy+8.57万吨）；黄金18.84吨（yoy+2.88吨），白银512.5吨（yoy-108.89吨），铜材39.09万吨（yoy-0.1万吨）。计提方面：存货计提约9.26亿元，但转销约9.17亿元，而固定资产和长期股权投资减值损失分别约为9.26亿元和0.69亿元。季度表现看，Q4归母净利润环比大幅增长，主要受四季度铜价和硫酸价格回升所致，其中铜均价约为65683万元/吨，环比上涨7.3%；硫酸均价约283.3元/吨，环比下跌38.9%。
　　冶炼加工费有望保持高位，硫酸价格或将逐步回升，助推业绩持续释放。2023年长协单TC/RCs加工费基准为每吨88美元/每磅8.8美分，较2022年长协单加工费明显上升，CSPT二季度TC/RCs为每吨90美元/每磅9.0美分，较一季度略有回落，但仍高于全年长协价。考虑铜精矿供应干扰因素逐步缓解，需求端国内冶炼厂在3、4月开始集中进入检修期，冶炼加工费有望保持高位，而硫酸供给预计将同样受到冶炼厂集中检修影响，价格或将逐步回升，共同助推业绩持续释放。
　　 2023年全年销量目标稳健，米拉多铜矿有望贡献可观增量。2023年公司产量目标计划自产铜精矿含铜5万吨，阴极铜170万吨，铜加工材43.2万吨，硫酸496万吨。当前铜箔产能5.5万吨，5G通讯用RTF铜箔和6mm锂电箔实现量产，未来池州铜箔和铜陵铜箔将分别贡献1.5万吨和1万吨产能，届时公司将具备各类高精度电子箔8万吨产能。此外，米拉多铜矿预计下半年并表，2022年米拉多铜矿一期产铜12万吨，由于品位水平较预期更高，后续产铜量有望保持在12万吨以上。二期投产后预计总产铜量达25万吨左右，自产铜矿有望贡献可观增量，进而增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资建议：铜矿扩张周期下冶炼加工费有望维持高位，随着后续铜箔扩产落地以及米拉多铜矿并表，公司业绩有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为37.50/46.19/50.24亿元，EPS分别为0.36/0.44/0.48元，4月17日收盘价对应PE分别为9.7/7.9/7.2倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：铜价宽幅波动、米拉多铜矿项目进展不及预期、全球经济增速放缓等。