核心观点
　　2022年营收下降，毛利率略承压；23Q1收入同比增长87%，毛利率/净利率同比提升2.97/10.31pct，盈利能力快速修复。23Q1陆塔出货10万吨，排产较满，预计Q2、Q3将继续提升。随着产能加速扩张与落地，公司有望在风塔、叶片成熟业务的基础上，进一步发展海上风电与零碳业务第二成长曲线，实现业务协同，驱动业绩增长。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入67.38亿元，同比下降17.49%；归母净利润6.28亿元，同比下降52.03%。公司发布2023一季报：实现营业收入13.63亿元，同比增长87.17%；归母净利润1.97亿元，同比增长506.88%。
　　点评
　　22年风电行业需求不足，盈利能力承压。分产品看，2022年风塔、叶片及模具、发电营业收入分别为39.36/17.10/9.54亿元，同比-24%/-4%/-9%；毛利率11.42%/10.33%/64.62%，同比-0.65/-6.65/-5.38pct；销量塔筒49.88万吨/叶片1933片，同比-20%/27.74%。
　　23Q1塔筒出货满，业绩快速修复。23Q1公司实现营收13.63亿元，同比增长87%；我们预计陆风塔筒出货9万吨+，Q1尚未进入施工期，预计Q2、Q3出货将继续提升。毛利率、净利率分别为22.63%、14.63%，同比提升2.97、10.31pct，环比提升10.32、6.63pct，盈利能力显著改善。
　　陆风塔筒产能补充，海工产品蓄势待发，产能区位优势带来发展优势。2022年底，公司陆塔产能合计100万吨/年。海工方面，公司2022年公告全资收购江苏长风，预计于2023年5月完成收购，并形成60万吨/年海工产能。此外，在建及拟建德国海工（50万吨）、盐城二期（40万吨）、通州湾二期、揭阳和阳江等基地，预计2024年底达到200万吨。公司海工产品涵盖单管桩、导管架和升压站等，辐射国内沿海及海外市场，区位优势及产能优势显著，预计2023年可见盈利贡献。
　　发电业务盈利减少，运营规模同比增加。2022年发电营业收入9.54亿元，同比-9%；毛利率64.64%，同比-5pct；发电量19.37亿kWh，同比-7.33%。截至2023年1月风电场运营规模1.38GW，同比+57%，并有湖北新能源项目建设指标60万千瓦预计于2023/2024年开工建成/并网。
　　盈利预测与建议：公司陆塔产能布局完善，收购长风快速深入海工市场，未来几年将进入业绩快速增长期。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入142.83、201.89、231.54亿元，实现归母净利润16.68、24.30、29.13亿元，对应PE分别为14.9、10.2、8.5倍，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；
　　2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；
　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；
　　4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。