陆塔龙头发力海风，收购江苏长风完善海工布局：深耕风电领域十余年，公司是我国陆塔龙头厂商，2020年市占率为10%。近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，收购江苏长风后2023年海工产能有望达150万吨，跃居行业前列。
　　十四五期间全球管桩新增市场规模3860亿元，海外产能稀缺创增量溢价：1）国内2022年海上风电招标量已达26GW，装机量仅为4 GW，我们认为2023年开始“剪刀差”有望进入收敛阶段，海上风电行业进入高速发展期，预计22-25年国内管桩新增市场规模1940亿元，CAGR 30%。2)海外本土产能供不应求，2022-2024年桩基供给缺口分别为77.2 /75.8 /158.3万吨，海外管桩单吨售价为国内单吨售价的2倍，预计2022-2025年海外管桩总需求量约为1244.5万吨，新增市场规模约1920亿元,CAGR 36%。
　　海工产能稳步扩张，国内国外同步推进：1）收购江苏长风后，天顺2023/2024年国内海工总产能可达150/190万吨，且全部用来生产管桩；德国基地预计23年Q1达产，23年产能30万吨，24年满产达50万吨；2）公司海内外区位布局优势凸显：公司国内海工基地覆盖江苏、福建、广东、广西等海风大省；其在德基地库克斯港拥有多个主要的优质码头和多功能用途泊位，地理位置优越，覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家。
　　投资建议：公司海内外海工布局扎实推进，2023/2024年业绩弹性大幅增加；公司滚动进行风场开发，带来稳定利润的同时，可与陆塔、叶片业务充分发挥产业协同效应，进一步巩固行业竞争力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入68.91/163.08/264.33亿元，归母净利润6.27/19.68/35.9亿元。对应PE45X/14.35X/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动；塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；塔筒市场竞争格局恶化。

研究报告全文：天顺风能风电设备公司深度研究报告002531202332深耕风塔十余载快意雄风海上来证券研究报告投资评级增持首次核心观点陆塔龙头发力海风收购江苏长风完善海工布局深耕风电领域十余年基本数据2023-03-01公司是我国陆塔龙头厂商2020年市占率为10近年以风电海工业务为未收盘价元1513流通股本亿股1781来发展的新锚点收购江苏长风后2023年海工产能有望达150万吨跃居行每股净资产元445业前列总股本亿股1803最近12月市场表现十四五期间全球管桩新增市场规模3860亿元海外产能稀缺创增量溢价1国内2022年海上风电招标量已达26GW装机量仅为4GW我们认天顺风能沪深300为2023年开始剪刀差有望进入收敛阶段海上风电行业进入高速发展期上证指数风电设备11预计22-25年国内管桩新增市场规模1940亿元CAGR302海外本土产-2能供不应求2022-2024年桩基供给缺口分别为7727581583万吨海外-15管桩单吨售价为国内单吨售价的2倍预计2022-2025年海外管桩总需求量约-29为12445万吨新增市场规模约1920亿元CAGR36-42-55海工产能稳步扩张国内国外同步推进1收购江苏长风后天顺20232024年国内海工总产能可达150190万吨且全部用来生产管桩德国基地预计23年Q1达产23年产能30万吨24年满产达50万吨2公司分析师张一弛海内外区位布局优势凸显公司国内海工基地覆盖江苏福建广东广西等SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom海风大省其在德基地库克斯港拥有多个主要的优质码头和多功能用途泊位地理位置优越覆盖范围包括德国丹麦英国荷兰比利时等国家相关报告投资建议公司海内外海工布局扎实推进20232024年业绩弹性大幅增加业绩同比高增风塔叶片产能持续1公司滚动进行风场开发带来稳定利润的同时可与陆塔叶片业务充分发挥扩张2020-08-25产业协同效应进一步巩固行业竞争力我们预计公司2022-2024年实现营业收入68911630826433亿元归母净利润6271968359亿元对应PE45X1435X786X首次覆盖给予增持评级风险提示上游原材料价格波动塔筒桩基单吨净利超预期下行风险海上风电装机量低于预期风险塔筒市场竞争格局恶化盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元8100817268911630826433收入增长率3370089-1568136656209归母净利润百万元1050131062719683590净利润增长率40602476-5210213668245EPS元股060073035109199PE1403265645001435786ROE1571168475919242598PB224449342276204数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1深耕风塔十余载国内陆塔龙头厂商511国内陆塔龙头全面推进海风布局512股权结构稳定GDR与员工持股计划助力公司发展713短期业绩承压长期趋势向好8131年内量利磨底盈利水平有望恢复82陆塔龙头地位稳固规模优势突出921陆风平价效应凸显塔筒行业需求向好922巩固陆塔龙头地位有望提升市场集中度143国内海工布局加速海外工厂有序推进1631海风单桩占据主流景气高增供给紧缺1632受益深海大型化海风桩基环节放量可期1733全球海风高景气十四五期间海内外管桩市场总规模达3860亿元1934收购江苏长风完善海上风电布局224布局风叶片与发电业务风电产业链协同联动2641风电叶片完善公司风电产业链产能扩张带来利润增量2642风力发电风电平价背景下持续盈利零碳实业与制造双轮驱动325盈利预测及估值对比356风险提示37图表目录图1公司发展历程5图2天顺风能国内外基地产能布局6图3公司股权结构示意图截至2023年2月23日7图42017-2021年公司营业收入情况亿元8图52017-2021年公司归母利润情况亿元8图62017-2021年公司毛利率净利率情况9图72021Q1-2022Q3公司毛利率净利率情况9图8四费情况截至2022年Q39图9运营指标情况天截至2022年Q39谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图10各清洁能源LCOE对比单位美元kWh10图11国内陆风新增装机量情况GW10图12截至2021年底各省分散式风电累计装机容量单位MW12图13陆上风机中标价格-含塔筒单位元kW12图142022年国内陆上风电招标情况GW12图15各家陆上塔筒出货量对比万吨14图162020年我国陆塔市场份额14图17各塔筒厂商产能对比万吨14图18各塔筒厂商单吨成本对比元15图19海风成本结构图16图20海上风电结构示意图16图21海上风机组平均单机容量趋势MW17图222022年1-10月海上风机招标统计按机型17图23单台风电机组基础结构用钢量MW18图24国内各地区海上风机基础类型及其占比18图252000-2021中欧及其他地区近海风的平均水深m和离岸距离km18图26天顺风能海风基地布局各基地辐射省市十四五海风规划情况GW22图27收购江苏长风后预计23年国内海风产能市场份额23图28江苏长风成功交付国电投大丰项目海风导管架23图29江苏长风三峡新能源项目海风单桩成功发运23图30库克斯港地理位置优越25图31国内叶片竞争格局单位MW27图32风电叶片示意图27图33国内叶片市场规模预测单位亿元27图34公司产能基地28图352020年叶片公司生产能力对比单位MWyr29图36叶片公司毛利率对比29图37风机单机平均装机容量单位MW30图38亚洲地区风机叶轮量级分布30图39公司生产叶片31图40公司90m海上叶片模具31图41公司零碳实业与设备制造协同效应32图42公司全国风电站分布图33谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图43公司发电业务容量33图44陆上风机中标价格含塔筒单位元千瓦34图45公司发电业务利润亿元与毛利率34表1公司主要产品情况简介6表2公司员工持股计划7表3第一批大型风电基地建设部分项目统计单位万千瓦10表4待退役改造风电机组潜在市场规模测算11表52022-2025年国内外陆塔市场规模测算13表6公司各塔筒生产基地风资源情况15表7海上风电支撑基础类型比较16表8十四五新增规划投运近70GW19表9欧洲绿色能源支持情况未来规划装机量GW20表102022-2025年国内海风管桩新增市场规模测算20表112022-2025年海外海风管桩新增市场规模测算21表12江苏长风海工项目交付稳定24表13库克斯港主要码头情况一览25表14欧盟对中国风塔制造企业征收反倾销税25表15德国未来海风规划装机量计划GW26表162022-2025年国内叶片市场规模测算27表17独立叶片厂商供应关系矩阵29表18全球主要主机厂商叶片自产能力MWyr30表19国内叶片厂商生产能力对比MWyr31表20陆上风电项目内部回报率33表21天顺风能盈利预测35表22同行业可比公司估值对比截止2023030136谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1深耕风塔十余载国内陆塔龙头厂商11国内陆塔龙头全面推进海风布局天顺风能为国内陆塔龙头企业近年发力海风业务寻求第二增长曲线2005年公司于苏州成立聚焦海外市场获得丹麦Vestas和美国GE能源公司风电塔架供应商资格认证并与多家国际一流风电企业建立长期合作成立初期适逢国内风电行业成长期加快开拓国内市场以提供高质量产品可信赖交付服务得到国内外一致认可公司自2010年于深交所上市自成立起始终深耕风电领域主产品包括风电塔筒叶片等近年以风电海工业务为未来发展的新锚点凭借风电装备制造领域的竞争优势开启新的海工布局图1公司发展历程数据来源公司官网Wind财通证券研究所聚焦制造零碳双海战略着眼全球公司紧抓国家碳中和战略投资驱动加速发展零碳实业包括新能源资源开发新能源资产管理工程建设服务电站运营服务等业务积极寻求头部企业的合作参与风电资源开发实现制造与零碳双轮驱动的产业链布局公司还积极响应国家十四五九大清洁能源能源基地及五大海上风电基地建设的号召探索与五大六小等能源央企国企合作进行能源资产滚动开发的轻资产运营模式即以开发-建设-转让为主的运营模式在设计发展规划过程中作为公司十四五新锚点的双海业务公司加大风电海工及出口业务的战略布局稳步推进德国射阳海上风电基地的建设和投产新一轮双海布局产能聚焦江苏广东广西及福建确保公司在海外出口及海上风电的领先位置谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告表1公司主要产品情况简介业务板块产品特点产品图示风机和基础环间的连接构件传递上部数百吨重的风电风电塔筒机组重量塔筒内部有爬梯电缆梯平台以及电气柜等内部结构公司生产塔筒包括陆塔和海塔叶片是接受风能的主要部件重量轻耐腐蚀紫外线叶片及模具照射和雷击制造模具符合材料叶片的外形与尺寸具有高精度大尺寸高强度高刚度等特点海洋工程装备研发制造销售海洋工程平台装备制造技术服务技术开发技术咨询技术交流技术风电海工及服务转让技术推广金属结构制造销售机械设备租赁普通机械设备安装服务特种设备销售等应用数据采集与监控系统监视风电机组输电线路升压变电站设备的各项参数变化情况对数据采集与监控电站运营系统风电场功率预测系统的运行状况进行监视定期巡视生产设备发现异常情况后应做出必要处理数据来源公司官网财通证券研究所图2天顺风能国内外基地产能布局数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告12股权结构稳定GDR与员工持股计划助力公司发展董事长及总经理严俊旭为公司实控人股权结构稳定天顺风能董事长及总经理严俊旭为公司实际控制人通过上海天坤投资持股2942加上直接持股比例总持股3016公司第二大股东为RealFunHoldingLimited其持股人金亮为实控人严俊旭的妻弟及公司董事二者累计持股比例超过50对公司具有绝对控制权此外公司积极推进员工持股计划根据22Q3报告公司已完成二期持股计划的购买成交总金额994799万元图3公司股权结构示意图截至2023年2月23日数据来源企查查财通证券研究所GDR战略布局国际市场员工持股完善激励机制2022年12月公司在瑞士证券交易所上市的GDR已获得证监会受理募集资金将用于公司在德国的海工生产基地和中国东南沿海的生产基地同时优化股权结构完善公司治理水平2020年11月公司公告了第一期员工持股计划对象主要为公司职级7级以上的正式在编员工2022年3月公告了第二期持股计划对象为公司董事监事和高级管理人员发行GDR和员工持股计划对外有利于公司提升其全球品牌影响力对内可完善公司管理能力与人才激励机制提升员工工作动力与公司凝聚力表2公司员工持股计划国家受让公司回购股票金额万元激励对象100人职级7级以第一期员工持股计划11359万股3408上员工150人高管公第二期员工持股计划1238万股2500司核心骨干数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告13短期业绩承压长期趋势向好131年内量利磨底盈利水平有望恢复年内量利有待回暖交付预计延迟至23年前三季度风电装机量同比上升且招标量大增然而机型迭代和疫情反复依旧对风机新增装机量产生了一定影响公司22Q1-3实现营收3791亿元同比-2738归母净利384亿元同比-6276归母净利率约743扣非净利41亿元同比-4795归母利润下滑的主要系受风电机组快速大型化升级影响行业技术迭代升级影响短期交付22Q3单季度实现营收1749亿元同比-1924归母净利13亿元同比-3000归母净利率约743扣非净利144亿元同比-440022年度业绩预告显示Q4扣非净利预计为19-29亿元环比增长3194-10139主要原因系随疫情防控政策的调整风电装机明显开始回暖预计23年风电行业装机总量将同比22年有较为明显的改善图42017-2021年公司营业收入情况亿元图52017-2021年公司归母利润情况亿元10000700014700060001260008000500010500060004000840004000300063000200042000200010002100000000000002017201820192020202120172018201920202021营业收入亿元营业收入yoy右轴归母利润亿元归母利润yoy右轴数据来源WINDChoice财通证券研究所数据来源WINDChoice财通证券研究所截至22年底钢价下降1401成本端减少有望带动盈利能力回升22年初受海陆风电平价上网影响市场竞争进一步加剧同时原材料价格处于高位塔筒管桩制造的平均毛利水平大幅下降2022Q3公司整体毛利率为1844同比上升074pct净利率为732同比下降482pct主要系原料价格上行及产能未充分利用根据能源局数据2022年前三季度风电平均利用小时数较去年同期下降24小时风电使用率下降导致发电业务板块毛利率剧减成本方面据钢协监测截至22年12月末中国钢材价格指数CSPI同比下降1845点降幅为1401成本端价格下降有望利好公司盈利水平回升公司目前收购了海工公司江苏长风其附带码头全力发展国内外海工业务在欧美海风需求激增及竞争产能稀缺情况下天顺在德国布局将充分享受高溢价盈利能力有望高增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图62017-2021年公司毛利率净利率情况图72021Q1-2022Q3公司毛利率净利率情况27383000260526344000234932222500215735003000361723832423200015962326150525001844129912811372177017621500200024351500198410001000123250094250073200043200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320172018201920202021毛利率净利率毛利率净利率数据来源WINDChoice财通证券研究所数据来源WINDChoice财通证券研究所费用率有所上升运营管理下滑公司规模扩张四费不同程度上涨公司2022Q3期间费用率上升151pct至764销售管理研发财务费用率分别为040348046331同比-2232-593027377502022Q3期间费用率上升主要系报告期内收入低基数以及研发投入增加销售费用中售后服务费增加同时产品运营能力有所下降存货与固定资产周转天数分别由2021年的556123594天升至2022年Q3的1254159016天图8四费情况截至2022年Q3图9运营指标情况天截至2022年Q37000060059016474464600005004534814935000040046536814431400003185838929559294403003883373000024692235943043062961867017466177302003032982000013480125561444514861125410710620530380587461667155611000450530321000001914195100490000008419844864646937201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3应收账款周转天数存货周转天数销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率应付账款周转天数固定资产周转天数数据来源WINDChoice财通证券研究所数据来源WINDChoice财通证券研究所2陆塔龙头地位稳固规模优势突出21陆风平价效应凸显塔筒行业需求向好陆风是成本最低的清洁能源之一我们预计未来将稳定增长陆上风电具有储量大分布广低碳清洁等特性是目前世界成本最低的清洁能源之一十四五现代能源体系规划指出我国已步入构建现代新能源体系阶段须加快能源领域关谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告键核心技术和装备攻关在国家利好政策支持下近年来风电行业的发展格局与增速持续发展上网电价保护发电保障性收购税收优惠等政策的支持风电行业发展保持积极态势图10各清洁能源LCOE对比单位美元kWh图11国内陆风新增装机量情况GW12000800600100004008000200600000-2004000-4002000-60000-800陆风累计装机量GW陆风新增装机量GW陆风新增YoY右轴数据来源IRENA财通证券研究所数据来源国家能源局财通证券研究所大型风电光伏基地建设计划持续推进2021年10月我国明确提出将在沙漠戈壁荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目第一批项目涉及内蒙古青海甘肃陕西宁夏新疆等共19个省份项目规模总计9705GW计划2022年投产4571GW2023年投产5134GW排除纯光伏和光储项目剩余风光与纯风电项目规模约7515GW保守假设风光项目中风电项目占比30则此批项目将在20222023年带来至少3207GW装机需求现在第一批基地项目已经全面开工第二批基地项目规划约455GW目前正陆续开工第三批项目正在抓紧推进审查表3第一批大型风电基地建设部分项目统计单位万千瓦风电项目名称建设规模2022年投产容量2023年投产容量海西茫崖100万千瓦风电项目1004060黑龙江哈尔滨140万千瓦风电项目1400140吉西鲁固直流外送300万千瓦风电项目300200100蒙东鲁固直流外送400万千瓦风电项目400200200蒙中乌兰察布120万千瓦风电项目1206060蒙中锡盟上都外送200万千瓦风电项目20016040张家口张北县100万千瓦风电项目1003070风电合计1360690670风光项目合计615528813324数据来源国家能源局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告旧风电场改造以大代小2021年12月国家能源局发布风电场改造升级和退役管理办法征求意见稿改造升级包括增容改造和等容改造对配套升压变电站场内集电线路等设施进行更换或技术改造升级退役指一次性解列风电机组后拆除风厂全部设施并进行生态修复根据我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议测算预计十四五期间累计退役机组125GW改造置换机组需求超过20GW15MW以下机组和15MW机组约各占一半十五五期间改造规模约4000万千瓦以15MW机组为主假设退役机组全部按12进行扩容十四五期间将带来至少225GW风机容量需求表4待退役改造风电机组潜在市场规模测算运行期限单机容量2021-2025年2026-2030年15MW全部退役113万千瓦20年15MW全部退役12万千瓦未曾改造的退役或改造共约2000万千瓦15MW全部改造859万千瓦未曾改造的全部改造约120万千瓦1520年15MW改造13约1000万千瓦改造13约1700万千瓦小于15年但机型15MW改造110约15万千瓦落后15MW改造120约250万千瓦改造110约65万千瓦退役125万千瓦改造超退役或改造约4000万千瓦以改造为合计过2000万千瓦主数据来源钟财富韩雪时璟丽高虎我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议CWEA财通证券研究所积极推进分散式开发风电下乡推动多场景融合开发能源局2021年2月发布关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的通知征求意见提出实施千乡万村驭风计划2022年6月国家发改委能源局等9部委联合发布十四五可再生能源发展规划提出要以县域为单元大力推动乡村风电建设推动100个左右的县10000个左右的行政村乡村风电开发据CWEA测算全国69万个行政村假如其中有10万个村庄可在田间地头村前屋后等零散土地上找出200平方米用于安装2台5MW风电机组全国可实现1000GW风电装机谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图12截至2021年底各省分散式风电累计装机容量单位MW数据来源CWEA财通证券研究所陆上风机装机规模提升塔筒增长空间广阔随着国家双碳目标的确立政策推动新能源转型国内风电行业装机规模大幅提升同时陆上风电因为凭借性能和成本优势在我国能源转型和能源体系建设中作用重大过去五年我国新增风电装机容量的复合年均增长率为2549根据全球能源互联网发展组织数据预计2025年中国累计风电装机量将达636亿千瓦时占全国总发电装机比重18塔筒下游需求仍有望保持较快增长图13陆上风机中标价格-含塔筒单位元kW图142022年国内陆上风电招标情况GW8000700060005000400030002000100002021414202172320211031202228202251920228272022125数据来源比地招标网财通证券研究所数据来源全国招标中标公告财通证券研究所陆风招标价格下行招标量回升需求向好2022Q3陆上风机中标价格集中在2000-2500元kW招标价格的大幅下降陆上风电经济性大幅提升成本优势明谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告显刺激下游需求截至2022Q4已有超过80GW的陆上风电启动招标可有力支撑后续1-2年的装机需求陆上风电机组大型化塔筒摊薄效应边际减弱在风机大型化趋势下叶片变长扫风面积增大发电量提高相同发电量所需风机数会减少相应塔筒用量也减小但塔筒高度的增加风机大型化对塔筒直径壁厚结构强度提出更高的要求塔筒生产技术的成本也随之提升塔筒高度增加用以抵消塔筒根数减少的影响逐渐减弱摊薄成本的现边际减弱国内外陆风市场稳定发展预计十四五期间全球合计市场规模将达3000亿元根据国家能源局数据截止2022年11月底全国新增风电装机容量约为2252GW同比下降882个百分点预计2022年全年陆风装机容量达3343GW从陆风招标情况预测2023年后国内陆风会迎来装机量修复根据测算2022-2025年国内陆塔需求量分别为288484482497万吨对应预计新增市场规模分别为230392382387亿元合计国内市场规模将达1390亿元海外陆风平稳增长根据全球风能理事会预测2022-2026年全球风电新增装机量557GW年复合增长率66其中海上风电的新增装机容量将达到90GW左右我们测算2022-2025年海外陆塔需求量分别为330360394428万吨对应预计新增市场规模分别为363388417443亿元合计海外市场规模将达1610亿元表52022-2025年国内外陆塔市场规模测算20212022E2023E2024E2025E国内陆塔市场规模测算陆风新增装机量GW307450780831872风机平均容量MW56789单GW用量万吨7164625857需求量万吨218288484482497单吨售价元吨82007980810079387779市场规模亿元179230392382387国外陆塔市场规模测算陆风新增装机量GW418500580680750风机平均容量MW56789单GW用量万吨7166625857需求量万吨297330360394428单吨售价元吨1136911000107801056410353市场规模亿元337363388417443合计需求量万吨515618843876925合计新增市场规模亿元516593779799829数据来源立鼎产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告22巩固陆塔龙头地位有望提升市场集中度天顺风能陆塔出货量和收入位居行业前列公司规模优势较为显著对客户供应商有较高的议价能力2018-2021年天顺风能陆上塔筒出货量分别为380万吨507万吨650万吨626万吨稳居国内四大塔筒头部企业前列且年出货量保持逐年稳定增长据前瞻产业研究院数据天顺风能2020年的市场份额为10居国内四大风电塔筒厂商之首截至2022年上半年公司塔能合计达90万吨疫情缓和后有利于公司逐步释放新增产能提升出货量图15各家陆上塔筒出货量对比万吨图162020年我国陆塔市场份额800泰胜风能天能重工600600650626大金重工400600507490380399408395400319天顺风能2861000228176206205200145135其他7400002018201920202021泰胜风能天能重工大金重工天顺风能数据来源Choice财通证券研究所数据来源前瞻产业研究院财通证券研究所公司产能规模优势突出龙头地位稳固随着各国对气候改善高度重视相继出台碳中和目标陆上风电作为成本最低的清洁能源之一公司加快风电技术研发不断扩张陆上产能致力于扩大产品制造生产运输范围截至2022年上半年公司陆塔产能合计达90万吨总体产能规模行业领先随着公司产能逐步扩大客户开始出现集中趋势规模优势进一步显现供应链整合能力提升同时公司利用产能基地集中的规模优势提高盈利水平使公司综合竞争能力得到增强谈判议价能力也随之提升能更好地适应平价时代的市场竞争环境图17各塔筒厂商产能对比万吨1401201008060402002021202220232024泰胜风能天能重工大金重工天顺风能数据来源各公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告陆塔基地布局地风资源良好与发电业务形成协同公司国内陆生产基地风资源良好特别是商都包头基地年均有效风能密度大于200Wm2320ms风速的年累积小时数很高可达5000小时以上可充分利用风资源的优越性有效减少电能传输降低能源传输损耗与发电业务形成良好协同根据我国五年规划十四五期间将重点发展九大清洁能源基地五大海上风电基地各大基地与公司主要产能基地布局高度的契合公司会继续深耕风电行业加紧布局新增生产基地产能扩充已有产能制造零碳双轮驱动进一步实现产业链联动表6公司各塔筒生产基地风资源情况基地风资源区评级风资源区特点上网电价每kWh包头年平均有效风能密度大于200Wm2320ms风第I类风能资源区051元商都速的年累积小时数大于5000h年平均有效风能密度为150200Wm2320ms通辽第II类风能资源区054元风速的年累积小时数在30005000h之间濮阳年平均有效风能密度在50Wm2以下320ms第IV类风能资源区061元菏泽风速的年累积小时数在2000h以下苏州数据来源公司公告东方风力发电网财通证券研究所规模优势业务协同造就成本优势公司致力于风电核心技术攻关不断优化产品品质降低生产成本成本领先战略得到有效落实单吨成本较低相比较2021年单吨成本726625元2022年单吨成本继续呈现下降趋势凭借成本优势巩固公司在行业内的领先优势公司产能基地集中有利于进一步提高市占率强化规模优势对客户供应商具有较高的议价能力和谈判能力公司综合竞争能力得到有效提升图18各塔筒厂商单吨成本对比元9500009051169000008500008138218051298000007547337248487266257500007114446485447051397000006303976415846427696500005879485932405876656000006087385500005000002018201920202021大金重工天顺风能天能重工泰胜风能数据来源各公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告3国内海工布局加速海外工厂有序推进31海风单桩占据主流景气高增供给紧缺图19海风成本结构图图20海上风电结构示意图435塔筒叶片629齿轮箱轮毂8机舱10变流器主轴承1322发电机其它数据来源华经产业研究院IRENA财通证券研究所数据来源海力风电招股说明书桩基价值量占比约20海风盈利能力较陆风更高风电支撑基础方面海上风电支撑基础包括风电塔筒桩基等受风电场地质情况水深离岸距离等因素影响单台套海上风电支撑基础的造价含施工约为1000万元-3000万元占海上风电投资成本的24-33目前海风桩基从结构形式上主要有重力式基础单桩基础高桩承台基础多角架基础导管架基础负压桶基础及浮式基础其中单桩为目前主流形式导管架占比有望逐渐增长单吨净利方面国内陆塔管桩为500-600元吨而海工管桩为800-900元吨且利润较为稳定海外市场溢价较高单吨净利陆塔800-900元吨海工管桩3000-4000元吨表7海上风电支撑基础类型比较类别桩基导管架漂浮式基础图片示例结构特直径较小钢管桩与上部脚架组直径大长度长一体化的钢构件征合由浮箱锚索等构件组合而成通常为钢钢构件构件适用范0-40m40-60m60m围生产工艺简单安装成本较低安装经验强度高重量轻技术较为完丰富无需过多前期准备占用海床面积适用于深水海域该水域海上风电优点备承载力大生产供应链完小承载力高结构稳定沉降量小且均发电潜力大安装不受海床影响善适用于大型风机匀尚在研制中缺乏设计及安装经施工噪声大受海床水深及风机重量影结构复杂钢材用量大造价较局限性验在中浅水区域并不具有经济优响较大高施工繁琐安装时间长势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告造价成较低较高高本数据来源贾晓辉关辉浅谈国内外海上风电基础型式与发展趋势海力风电招股书财通证券研究所32受益深海大型化海风桩基环节放量可期大型化势不可挡单机容量8GW以上将为主流截止2022H1海上风电平均单机容量已达8MW2022年1-10月8MW及以上机型占比已达34风机大型化是海上风电走向平价的最有效的途径风机容量增大可提升扫风面积及轮毂高度有效提高发电小时数及发电量同容量风电场可以减少机组台数显著降低运输安装电缆连接等前期配套成本以及后期运维成本技术研发层面上国内外风电整机龙头均在加紧机组大型化布局Vestas早在2018年9月即研发了10MW海上风机并于2021年2月研发了15MW海上机组成为全球海上风电装机容量最大的机型国内整机厂已研发成功的大容量机组包括明阳智能10MW风机组东方电气10MW风机组上海电气8MW风机组和金风科技10MW风机组已陆续交付图21海上风机组平均单机容量趋势MW图222022年1-10月海上风机招标统计按机型平均单机容量MW环比102520815610540-52-100-152018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H22022H1数据来源全国招标中标公告财通证券研究所数据来源全国招标信息统计财通证券研究所深海海风单机桩基重量在2000吨以上管桩价值量上升据海力风电招股书透露正在研发中的适用于0-24m水深单机容量4MW的单桩基础重量在每台550-1000吨之间位于广东海域的海上风电项目平均水深在30m以上5MW单机容量使用的四桩导管架基础重量为2438吨用量呈倍数增长假设单机容量水深及离岸距离与桩基用量成线性关系推测出当海上风电项目水深不变单机容量每增加1MW相应每台风机的桩基用量增加200吨单机容量不变水深每增加20米相应桩基用量增加300吨谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图23单台风电机组基础结构用钢量MW图24国内各地区海上风机基础类型及其占比数据来源唐巍郭雨桐闫姝郭小江史绍平多场景海上风电场关键设数据来源李志川中国海上风电发展现状分析及展望财通证券研究所备技术经济性分析财通证券研究所海风项目仍以单多桩为主短期内导管架受限较多目前单桩为基础的海风项目占到国内市场90以上导管架由于其成本高施工难度较大严重拖慢项目排产交货周期短期限制因素较多预计建设量增长有限未来长期随海上风电深远海趋势发展单桩多桩基础结构数量随着水深的增加而渐降低吸力桶式导管架式因其在深海的优势占比将会逐渐增多图252000-2021中欧及其他地区近海风的平均水深m和离岸距离km数据来源IRENA财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告33全球海风高景气十四五期间海内外管桩市场总规模达3860亿元十四五期间国内海风市场规模有望达7000亿元CAGR达907截至2022年7月我国风电累计并网装机容量为3422GW2022H1国内新增风电并网装机容量129GW同比上升194根据2022全球海上风电大会倡议预计中国海上风电累计装机容量到十四五末将超过100GW十五五末将超过300GW到2050年至少达到1000GW以此计算2023-2025期间国内海风新增装机量将超过70GW年均可达233GW总投入按1GW对应100亿估算十四五后期23-25年期间中国海上风电市场规模有望超7000亿表8十四五新增规划投运近70GW省份时间相关文件规划规模2021715关于促进全省可再生能源高质量发展的意见海风十四五期间启动10GW202228山东省可再生能源发展十四五规划海风到2025年开工10GW投运5GW山东山东省能源局关于印发2022年全省能源工作指导意见的通知海风规划总规模35GW202233光伏规划总规模42GW以上山东省能源局关于印发2022年全省能源工作指导意见的通知广东省人民政府办公厅关于印发促进海上风电有序开发和相关产业2021611海风装机规模2020年底约1GW2021年广东可持续发展实施方案的通知底4GW2025年底18GW产能2025年20211214广东省海洋经济发展十四五规划底900万台2021913江苏省十四五海上风电规划环境影响评价第二次公示截至2025年海风装机909GW江苏20211222江苏沿海地区发展规划2021--2025年十四五期间新增装机45GW累计5GW以2021623浙江省可再生能源发展十四五规划上十四五期间海风新增装机455GW光伏12浙江2021927浙江省可再生能源十四五规划45GW两者确保达到17GW力争20GW20211129关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见修改稿十四五期间累计扶持4GW海上风电项目2021420南方电网公司服务海南碳达峰碳中和工作方案十四五期间光伏海风等新增装机52GW海南2022228海南省海上风电十四五规划海风十四五期间总规划123GW关于印发加快建设海上福建推进海洋经济高质量发展三年行动方预计十四五期间海风并网规模有望达福建2021525案2021--2023年的通知5GW规划不会少于10GW广西加快发展向海经济推动海洋强区建设三年行动计划2020-2022年的通知广西202178广西海上风电配套产业发展实施方案海风十四五期间开工8GW投产3GW广西北部湾海上风电重大基地及示范项目方案到2025年本地可再生能源占全社会用电202132上海市十四五规划纲要量比重提高到8左右上海20252030年全市风电装机力争分别超2022811上海市能源电力领域碳达峰实施方案过262500万千瓦辽宁2022114辽宁省十四五生态经济发展规划积极推进辽西北和贫困地区风电场建设数据来源国家发展和改革委员会官网各省市发改委官网各省市政府官网各省能源局官网中国新闻网北极星风力发电网国际电力网国际风力发电网财通证券研究所欧洲地缘政治加速自供进程本土桩基产能供不应求2022年波罗的海能源安全峰会宣布至2030年北欧的海上风力发电量将增加7倍由目前28GW增至196GW未来8年将新建1700座海上风机以摆脱对俄罗斯能源的依赖各国也已纷纷制定相关政策规划以应对趋势欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩产品而欧洲主要桩基供应商SIFEEWBladtSteelwind年供应能力设计产能之和不足600根其中50产品直径在11m以下远远无法满足海风风机谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告大型化产品要求天顺风能德国布局有望在欧洲取得突破未来海外订单规模有望快速增长海外订单高溢价将使公司盈利结构大幅改善表9欧洲绿色能源支持情况未来规划装机量GW国家规划装机量年份比利时58GW203010GW2030丹麦35GW2050法国40GW2050德国30GW2030爱尔兰5GW2030荷兰21GW2030挪威30GW204059GW2030波兰11GW2040葡萄牙3-4GW2026西班牙1-3GW浮动2030英国41GW2030数据来源GWEC财通证券研究所国内海工管桩市场持续向好我们预计十四五末规模将达1940亿元2022全球海上风电大会倡议指出全球海上风电未来将进入高速发展阶段并预计中国海上风电累计装机容量到十四五末将超过100GW十五五末将超过300GW到2050年至少达到1000GW2022年国内海风装机4GW到2025年满足累计装机100GW国内2022-2025海上风电CAGR可达907按1GW对应100亿估算十四五后期23-25年期间中国海上风电市场规模将超7000亿根据测算2022-2025年国内塔筒管桩需求量分别为10473009582711212万吨对应预计新增市场规模分别为8672655523210340亿元增速分别为76731227297089763合计市场规模将达1940亿元表102022-2025年国内海风管桩新增市场规模测算20212022E2023E2024E2025E新增装机量GW169410520383风机容量MW788910平均水深m2225303540塔筒单GW用量万吨87474765需求用量万吨135229677714024895单吨售价元86008600860086008600市场规模亿元116325566812042141桩基单桩占比9898979695单GW用量万吨186188213222230需求用量万吨3076735216442678369单吨售价元81548154890091009400谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20