事件：2022年12月6日，公司公告拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司（江苏长风）100%股权，收购完成后，江苏长风成为公司全资子公司，纳入公司合并报表。公司拟以自有资金和自筹资金等作为本次收购股权的资金来源。
　　本次收购涉及江苏长风的射阳、南通2个海风基地，合计40-50万吨产能，预计2023年初完成收购。此前，公司已于2022年11月收购其汕尾工厂。具体来看，1）射阳基地20-30万吨单桩，在公司规划的20-30万吨基地隔壁，收购完成后自有产能将启动建设，预计2023年底投产，届时满产达60万吨；2）南通基地20万吨导管架和升压站，自有码头，面向江苏及日韩市场；3）汕尾工厂一期20万吨导管架已投产，二期2023年上半年投产，届时合计产能40-50万吨。综上，2023年底公司海风产能约120万吨（单桩、导管架）。
　　国内海风产能持续扩张，目标占据国内50%海风市场份额。除了射阳（60万吨）、南通（20万吨）、汕尾（40-50万吨）三个基地，2024-2025年公司将继续布局阳江、北部湾、福建海风规划较大的市场，在国内形成约200万吨海风产能，目标占据国内50%海风市场份额。
　　海外德国基地2023年投产，产能30-50万吨，2024年开始贡献收入。2019年公司收购德国Ambau库克斯港生产中心，其为海外头部整机厂Vestas、Siemens Gamesa、GE、Nordex等提供海上风电桩基，位置靠近欧洲海风资源最丰富的地区北海，具有区位优势。德国工厂预计2023年投产，30-50万吨产能，客户验证需要半年时间，预计2024年开始贡献收入。
　　盈利预测与投资评级：公司收购江苏长风扩充海风产能，迎接2023年旺盛需求，并且拟发行GDR继续布局国内外海风产能，业绩和估值双升，此外明年陆上出货量弹性较大，我们预计2022-2024年公司归母净利润6.5/17.9/23.5亿元（前值为10.9/19.4/24.5亿元），对应PE 42/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料涨价、竞争加剧等。

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchWindPowerEquipmentTitanWindEnergy002531TableMainTitanWindEnergyintendstoacquireJiangsuTableAuthor5January2023StrongWindtofurtherexpandintothewindResearchAnalystResearchAnalystpowermarketRuibinChenXxxBuyMaintain8523982321285230000000chenrobindwzqcomhkXxxdwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn817266111391118648GrowthYoY1-1911034PriceTablePicQuoteMovementNetprofitRMBmn131064617932350GrowthYoY25-5117831TWECSI300EPSRMB07303609913060-6PEX2070419615121153-12-18-24InvestmentThesis-30-36-42EventOn6December2022TitanWindEnergyTWEannouncedthatitintendsto-48-54acquire100equityofJiangsuStrongWindMarineEquipmentcoltdJSWwith20211208202204082022080720221206self-financingandowncashofRmb3bnIftheacquisitionsucceedsJiangsuStrongWindwillbecomeawholly-ownedsubsidiaryofTWEandbeincludedintheTWEsconsolidatedstatementsTheacquisitioninvolvestwooffshorewindpowerequipmentmonopilesandTableBasecatheterostatplantsofJSWinSheyangandNantongwithatotalproductionMarketDatacapacityof400000-500000tonsandisexpectedtobecompletedinearly2023ClosingpriceRMB1504TWEhasalreadyacquiredJSWsplantinShanweiinNovember2022Attheendof52-weekRangeRMB88122442023TWEsproductioncapacityofoffshorewindpowerequipmentmonopilesandcatheterostatwillbearound12milliontons1TheSheyangplanthasmonopilePBX338productioncapacityof200000-300000tonsandlocatesnexttotheTWEsplannedFloatingMarketCap2678242plantwhichwillstarttobeconstructedwithplannedcapacityof200000-300000tonsRMBmnaftertheacquisitionsucceedsTWEexpectedthatthenewplannedplantwouldgointooperationinlate2023withtotalproductioncapacityinSheyangbasereaching600000BasicDatatons2TheNantongplanthasaproductioncapacityof200000tonsofcatheterostatandboosterstationwithself-ownedportmainlytargetingatthemarketsofJiangsuBVPSdataRMB445JapanandKorea3TheShanweiplantphaseonehasbeenputintooperationwith5378catheterostatcapacityof200000tonsandphasetwowillbeputintooperationinLiabilitiesAssets2023H1withtotalcatheterostatcapcityreachingto400000-500000tonsafter2023H1TotalIssuedSharesmn180251TWEsdomesticoffshorewindmonopilesandcatheterostatcapacitycontinuestoSharesOutstandingmn178075increaseaimingtotake50ofthemarketshareBesidesthethreeplantswithtotalcapacityplannedandexistingof1200000tonsintheendof2023mentionedaboveTableRelatedReportreportsTWEwillcontinuetobuildproductioncapacityofoffshorewindpowermonopilesandcatheterostatinYangjiangBeibuGulfandFujianin2024-2025toformatotalcapacity天顺风能0025312022年中of2000000tonsandtake50ofthemarketshareTWEsGermanplantwillbeputintooperationin2023withproductioncapacityof报点评出货低于预期下半年offshorewindpilefoundationof300000-500000tonsandcontributerevenuein需求向好2024In2019TWEacquiredtheAmbausproductioncenteratCuxhavenGermany2022-08-22whichprovidesoffshorewindpilefoundationfortheoverseaswindturbinesmanufacturerssuchasVestasSiemensGamesaGEandNordexTheplanthas天顺风能0025312022年一geographicaledgebecauseitlocatesneartotheNorthSeawherehastherichestoffshore季报点评大机型迭代影响交windresourceinEuropeTWEsnewGermanplantwillbeputintooperationin2023withproductioncapacityofoffshorewindpilefoundationof300000-500000tonsand付订单充足业绩持续改善contributerevenuein2024becausetheproductswillspendahalfyeartopasscustomers2022-05-05productionverificationtestEarningsForecastRatingWemaintainBuyratingconsideringTWEsrapidSoochowSecuritiesInternationalgrowthofoverseasanddomesticcapacityofwindpowerequipmentWeexpectTWEsBrokerageLimitedwouldliketonetprofittobeRmb065179235bnRmb109194245bninpreviousforecastinacknowledgethecontributionand202220232024respectivelywithcorrespondingPEat42x15x12xrespectivelysupportprovidedbySoochowRisksLower-than-expectedcapacityincreasefluctuationinrawmaterialpricesResearchInstituteandinparticularintensifiedcompetitionitsemployeesDuohongZeng曾朵红andYaoChen陈瑶15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港证券研究报告公司点评报告风电设备天顺风能002531TableMain收购江苏长风全面进军海风市场TableAutho202r3年1月5日买入维持证券分析师证券分析师陈睿彬Xxx盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E8523982321285230000000营业总收入百万元817266111391118648chenrobindwzqcomhkXxxdwzqcomhk同比1-1911034归属母公司净利润百万元131064617932350同比25-5117831股价走势TablePicQuote每股收益-最新股本摊薄元股073036099130PE现价最新股本摊薄2070419615121153投资要点事件2022年12月6日公司公告拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司江苏长风100股权收购完成后江苏长风成为公司全资子公司纳入公司合并报表公司拟以自有资金和自筹资金等作为本次收购股权的资金来源本次收购涉及江苏长风的射阳南通2个海风基地合计40-50万吨产能预计2023年初完成收购此前公司已于2022年11月收购其汕尾工厂具体来看1射阳基地20-30万吨单桩在公司规划的20-30TableBase市场数据万吨基地隔壁收购完成后自有产能将启动建设预计2023年底投产收盘价元届时满产达60万吨2南通基地20万吨导管架和升压站自有码头1504面向江苏及日韩市场3汕尾工厂一期20万吨导管架已投产二期一年最低最高价88122442023年上半年投产届时合计产能40-50万吨综上2023年底公司市净率倍338海风产能约120万吨单桩导管架流通A股市值百2678242国内海风产能持续扩张目标占据国内50海风市场份额除了射阳万元60万吨南通20万吨汕尾40-50万吨三个基地2024-2025年公司将继续布局阳江北部湾福建海风规划较大的市场在国内形基础数据成约200万吨海风产能目标占据国内50海风市场份额每股净资产元445海外德国基地2023年投产产能30-50万吨2024年开始贡献收入资本负债率53782019年公司收购德国Ambau库克斯港生产中心其为海外头部整机厂总股本百万股180251VestasSiemensGamesaGENordex等提供海上风电桩基位置靠近流通A股百万178075欧洲海风资源最丰富的地区北海具有区位优势德国工厂预计2023股年投产30-50万吨产能客户验证需要半年时间预计2024年开始贡献收入Table相关研究Report盈利预测与投资评级公司收购江苏长风扩充海风产能迎接2023年天顺风能0025312022年中旺盛需求并且拟发行GDR继续布局国内外海风产能业绩和估值双报点评出货低于预期下半年升此外明年陆上出货量弹性较大我们预计2022-2024年公司归母净需求向好利润65179235亿元前值为109194245亿元对应PE421512X维持买入评级2022-08-22天顺风能0025312022年一风险提示产能释放不及预期原材料涨价竞争加剧等季报点评大机型迭代影响交付订单充足业绩持续改善2022-05-05特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持尤其感谢曾朵红和陈瑶的指导25请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港Table公司点评报告YemeiFTableFinance天顺风能三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产7038123242147520965营业收入817266111391118648现金73967361218110420减营业成本641053491136515226应收账款4678404367617402营业税金及附加42327195存货97695519372543销售费用26365675其他流动资产645590596600管理费用244189278373非流动资产866394231005810608研发费用31425675长期股权投资300300300300财务费用242270457582固定资产6635728978818401资产减值损失12-3506在建工程909954977989加投资净收益2865401480无形资产373425435445其他收益48-3311-30其他非流动资产446455465473资产处置收益-1-3-10-7资产总计15700217483153331574营业利润149869920302660流动负债471475651396911200加营业外净收支-9-4-2-2短期借款26455745109457645利润总额148969520282658应付账款1634131919312002减所得税费用18653243319其他流动负债43550110931553少数股东损益-6-5-9-12非流动负债3137583778378837归属母公司净利润131064617932350长期借款2160466064607260EBIT143296520852805其他非流动负债977117713771577EBITDA1859147926823485负债合计7850134022180620037少数股东权益74696048重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益77768277966711489每股收益元07303609913负债和股东权益15700217483153331574每股净资产元431459536637发行在外股份百万股1803180318031803ROIC10165597859现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE168478118552046经营活动现金流7761977732538毛利率21561911831835投资活动现金流-442-1272-840-758销售净利率16029771289126筹资活动现金流-9053486213-3512资产负债率50616269156346现金净增加额24160535445-1732收入增长率089-19111043406折旧和摊销428514597681净利润增长率2476-5066177573105资本开支-959-1267-1232-1229PE207419615121153营运资本变动-968517-2644-837PB34932828236数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明预测均为东吴证券香港预测35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk55请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港