投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润5.8-6.5亿元，同比下降50%-56%，扣非归母净利润6.0-7.0亿元，同比下降35%-44%。22Q4归母净利润预计2.0-2.7亿元，环比增长54%-108%，同比下降3%-28%。扣非归母净利润预计1.9-2.9亿元，环比增长32%-101%，同比变化-34%-1%。2022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，业绩同比下滑，Q4环比改善。
　　2022Q4陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善；2023年陆风需求高增，海工从0到1，订单饱满，盈利优于陆塔，制造端业绩有望明显提升。前三季度陆塔交付仅27万吨，Q4预计20万吨左右，环增30%+；叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望23年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计80万吨+，同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地现有产能60万吨，订单饱满，预计出货60万吨，实现0的突破，吨净利800-1000元，高于陆塔（500元左右），为23年业绩高增长奠定基础。
　　发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。2022Q4乌兰察布市兴和县500MW风电项目实现全容量并网发电，是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目，在运风电项目合计12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量1383.8MW。2023年预计开启湖北等地合计1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。
　　盈利预测与投资评级：2022年业绩预计落在预告中值，2023年GDR附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计2022-2024年归母净利润6.2/17.0/26.2亿元（前值6.5/17.9/23.5亿元），同增-53%/175%/54%，对应2023/2024年PE分别16x/10x，给予2023年24倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：出货不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告风电设备天顺风能002531年业绩预告点评疫情和大型化迭代影响222023年01月23日出货23年海工助力业绩高增证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元817265051553321384执业证书S0600520070006同比1-2013938chenyaodwzqcomcn归属母公司净利润百万元131062017022616股价走势同比25-5317554天顺风能沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07303409414514PE现价最新股本摊薄205243361579102770-7关键词TableTag困境反转-14-21-28TableSummary-35投资要点-42-492022124202252420229212023119事件公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润58-65亿元同比下降50-56扣非归母净利润60-70亿元同比下降35-4422Q4归母净利润预计20-27亿元环比增长54-108同比下降3-市场数据扣非归母净利润预计亿元环比增长同比变2819-2932-101收盘价元1610化-34-12022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机公司出货不及预期业绩同比下滑Q4环比改善一年最低最高价8812244市净率倍3622022Q4陆塔叶片出货环比增长业绩有所改善2023年陆风需求高流通A股市值百增海工从0到1订单饱满盈利优于陆塔制造端业绩有望明显提2867001升前三季度陆塔交付仅27万吨Q4预计20万吨左右环增30万元总市值百万元叶片和模具出货预计环比至少翻倍展望23年一方面陆风需求加2902040速落地作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升出货预计80万吨同比70叶片模具1400套同比80大叶片占比更高盈利基础数据提升一方面海工基地现有产能60万吨订单饱满预计出货60万每股净资产元吨实现0的突破吨净利800-1000元高于陆塔500元左右为LF44523年业绩高增长奠定基础资产负债率LF5378总股本百万股180251发挥产业优势加快风电场建设陆风收益率高企助力利润增长流通A股百万股1780752022Q4乌兰察布市兴和县500MW风电项目实现全容量并网发电是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目在运风电项目合相关研究计12个主要分布在新疆河南山东安徽内蒙古等风力资源丰富区域总装机容量13838MW2023年预计开启湖北等地合计1GW天顺风能002531收购江苏风电项目建设并探索电站滚动开发模式陆风平价新周期项目收益长风全面进军海风市场率高企将为公司贡献稳定现金流2022-12-08盈利预测与投资评级2022年业绩预计落在预告中值2023年GDR附天顺风能0025312022年中条件获批有望助力国内外海风产能布局业绩和估值双升我们预计报点评出货低于预期下半年2022-2024年归母净利润62170262亿元前值65179235亿元同增-5317554对应20232024年PE分别16x10x给予2023年需求向好24倍PE对应目标价226元维持买入评级2022-08-22风险提示出货不及预期竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天顺风能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产7038119702185824655营业总收入817265051553321384货币资金及交易性金融资产73965111163212800营业成本含金融类641052441241416838经营性应收款项4678393775148442税金及附加423379109存货97693121162813销售费用263478103合同资产0000管理费用244195454594其他流动资产646590595600研发费用313685103非流动资产866394231005810608财务费用242266450631长期股权投资300300300300加其他收益25211211固定资产及使用权资产6635728978818401投资净收益286876在建工程909954977989公允价值变动23-45-40-30无形资产373425435445减值损失-12-10-20-20商誉0000资产处置收益-1-1-2-2长期待摊费用119131141151营业利润149867019312971其他非流动资产327325324323营业外净收支-9-4-6-4资产总计15700213933191635264利润总额148966619252967流动负债471472311444314769减所得税18651231356短期借款及一年内到期的非流动负债264554451114510845净利润130361516942611经营性应付款项1634129321092214减少数股东损益-6-5-8-5合同负债2013418691263归属母公司净利润131062017022616其他流动负债233152320447非流动负债3137583778378837每股收益-最新股本摊薄元073034094145长期借款2160466064607260应付债券0000EBIT143296324233636租赁负债135335535735EBITDA1859147730204317其他非流动负债842842842842负债合计7850130682227923605毛利率2156193920082126归属母公司股东权益77768257957611603归母净利率160295310961223少数股东权益74696155所有者权益合计78508326963611658收入增长率089-2040138783767负债和股东权益15700213933191635264归母净利润增长率2476-5267174635368现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7762024-3453075每股净资产元431458531644投资活动现金流-442-1267-1230-1229最新发行在外股份百万股1803180318031803筹资活动现金流-9050616736-648ROIC10165649161098现金净增加额241581751611198ROE-摊薄168475117772254折旧和摊销428514597681资产负债率5000610869816694资本开支-959-1265-1228-1226PE现价最新股本摊薄2052433615791027营运资本变动-968569-3441-1147PB现价346325281232数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn