事件：①3月10日，揭阳市惠来县签约天顺风能重型风电海工装备智能制造项目（一期）；②3月20日，天顺风能重型风电海工装备智能制造项目落户阳江，项目总投资15亿元。
　　海上管桩龙头再下2城海风布局，广东区位优势再度提升。公司在揭阳和阳江均落地重型风电海工装备智能制造项目，其建设内容主要包括海上风电导管架、海上风电钢管桩、海上风电升压站、海上风电换流站等重型海工装备，属于海工基地布局。2022年公司通过收购江苏长风实现广东汕尾海上管桩基地布局，加上江苏射阳和南通，公司在国内已有3大海风产能基地。叠加今年广东揭阳及阳江2地项目落地，公司海上管桩市占率有望在广东领先，全国范围内海上管桩实力提升。
　　欧洲国内产能年内逐步释放，公司全球海风竞争力显著。目前，公司海上管桩拥有射阳、南通、汕尾、及德国产能。后续揭阳和阳江产能顺利落地，公司海上管桩产能将再上一层楼。公司国内覆盖江苏/广东两大海风大省，后续还有望推动福建海风大省的码头及产能落地。德国30万吨产能有望2023年建成，可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，叠加欧洲海风需求2024-2025年爆发，公司海外竞争力显著。
　　2023年海风高增发展下，公司把握稀缺码头港池资源，龙头实力凸显。无论近海固定式海上管桩还是未来漂浮式海上风电漂浮平台，均对码头/港池以及紧挨着码头/港池生产用地要求高，因此码头港池是海风管桩竞争决定因素之一。2023年海上装机约8-10GW水平，未来10年以CAGR25%以上规模增长。海风高增趋势下，公司把握通州湾及陆丰生产基地各个独用码头、射阳生产基地独用港池，龙头竞争实力优势显著。
　　盈利预测：公司以陆塔基础发展海塔，公司海上管桩目前已有江苏和广东3大基地及德国基地，以及广东2个待建基地，今年德国产能建成。公司把握稀缺码头和港池，未来海风装机高增趋势下，预计公司业绩有望持续上升。预计2022~2024年实现归母净利润6.45/20.60/25.45亿元，对应PE估值39.1/12.3/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能基地建设不及预期，海风发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月21日天顺风能002531SZ海上管桩基地再下2城广东区位优势持续提升事件3月10日揭阳市惠来县签约天顺风能重型风电海工装备智能买入维持制造项目一期3月20日天顺风能重型风电海工装备智能制造股票信息项目落户阳江项目总投资15亿元行业风电设备海上管桩龙头再下2城海风布局广东区位优势再度提升公司在揭阳前次评级买入和阳江均落地重型风电海工装备智能制造项目其建设内容主要包括海上3月21日收盘价元1401风电导管架海上风电钢管桩海上风电升压站海上风电换流站等重型总市值百万元2525315海工装备属于海工基地布局2022年公司通过收购江苏长风实现广东总股本百万股180251汕尾海上管桩基地布局加上江苏射阳和南通公司在国内已有3大海风其中自由流通股9879产能基地叠加今年广东揭阳及阳江2地项目落地公司海上管桩市占率30日日均成交量百万股1771有望在广东领先全国范围内海上管桩实力提升股价走势欧洲国内产能年内逐步释放公司全球海风竞争力显著目前公司海上管桩拥有射阳南通汕尾及德国产能后续揭阳和阳江产能顺利落地天顺风能沪深300公司海上管桩产能将再上一层楼公司国内覆盖江苏广东两大海风大省4127后续还有望推动福建海风大省的码头及产能落地德国30万吨产能有望142023年建成可覆盖德国丹麦英国荷兰比利时等国家叠加欧洲0海风需求2024-2025年爆发公司海外竞争力显著-14-27-412023年海风高增发展下公司把握稀缺码头港池资源龙头实力凸显-55无论近海固定式海上管桩还是未来漂浮式海上风电漂浮平台均对码头2022-032022-072022-112023-03港池以及紧挨着码头港池生产用地要求高因此码头港池是海风管桩竞争决定因素之一2023年海上装机约8-10GW水平未来10年以作者CAGR25以上规模增长海风高增趋势下公司把握通州湾及陆丰生产基地各个独用码头射阳生产基地独用港池龙头竞争实力优势显著分析师杨润思执业证书编号S0680520030005盈利预测公司以陆塔基础发展海塔公司海上管桩目前已有江苏和广东邮箱yangrunsigszqcom3大基地及德国基地以及广东2个待建基地今年德国产能建成公司相关研究把握稀缺码头和港池未来海风装机高增趋势下预计公司业绩有望持续上升预计20222024年实现归母净利润64520602545亿元对应1天顺风能002531SZ短期承压不改长期趋势PE估值39112399倍维持买入评级看好塔筒龙头长期发展2022-10-282天顺风能002531SZ下半年迎来出货复苏海风险提示产能基地建设不及预期海风发展不及预期工构建新成长极2022-08-213天顺风能002531SZ全年塔筒出货有望高增电站开发业务稳步推进财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2022-05-03营业收入百万元8051816672281480122317增长率yoy34914-1151048508归母净利润百万元1050131064520602545增长率yoy406248-5072193235EPS最新摊薄元股058073036114141净资产收益率16016679205205PE倍24119339112399倍PB3832312520资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023321请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6634703883442252724541营业收入8051816672281480122317现金710739342965439865营业成本6160640561401204718362应收票据及应收账款3699426827841165610117营业税金及附加49424175122其他应收款706055181176营业费用1526224462预付账款16792137333376管理费用205244211407625存货1123976103629113105研发费用43313572105其他流动资产865903903903903财务费用241242118445940非流动资产8114866374071445620564资产减值损失-193000长期投资41130019284-23其他收益525000固定资产5522535244901064316280公允价值变动收益023111312无形资产323373401422443投资净收益10128683714905其他非流动资产18582637232433073863资产处置收益-3-1000资产总计1474815700157513698345105营业利润1312149875624373017流动负债5413471450072303128181营业外收入813799短期借款2405211721171650020657营业外支出6228911应付票据及应付账款22021634204351725826利润总额1314148975524373015其他流动负债80696284613591698所得税21018695328410非流动负债24463137237836534214净利润1105130366021082604长期借款22032160140126763237少数股东损益55-6154859其他非流动负债242977977977977归属母公司净利润1050131064520602545负债合计7858785073852668532394EBITDA19412073117733754754少数股东权益2107489137197EPS元058073036114141股本17791803180318031803资本公积17061682168216821682主要财务比率留存收益33024317484065228622会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益6680777682771016212514成长能力负债和股东权益1474815700157513698345105营业收入34914-1151048508营业利润503142-4952224238归属于母公司净利润406248-5072193235获利能力毛利率235216151186177现金流量表百万元净利率13016089139114会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE16016679205205经营活动现金流2387762754-55705335ROIC112112588189净利润1105130366021082604偿债能力折旧摊销357335297457762资产负债率533500469722718财务费用241242118445940净负债比率65463817514021273投资损失-101-286-83-714-905流动比率1215171009营运资金变动-1492-9681772-78541945速动比率0811130807其他经营现金流127150-11-13-12营运能力投资活动现金流-910-4421052-6779-5953总资产周转率0605050605资本支出1140959-114771576214应收账款周转率2720202020长期投资61229108108107应付账款周转率3033333333其他投资现金流29274513485367每股指标元筹资活动现金流276-90-11161081-217每股收益最新摊薄058073036114141短期借款665-288000每股经营现金流最新摊薄013043153-309296长期借款386-44-7591275560每股净资产最新摊薄371431459564694普通股增加023000估值比率资本公积增加0-24000PE24119339112399其他筹资现金流-775242-358-194-777PB3832312520现金净增加额-3962412690-11269-835EVEBITDA15414622811888资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明