核心观点：
　　美妆：22年行业整体经历低谷期，头部国货表现相对更优。短期看，Q2旺季将至，复苏可期；长期看，美是人们持续的追求，各细分类目都还有较大的可挖掘空间，消费升级大逻辑不改，行业红利仍存。各品牌竞争激烈，产品力、渠道力、营销力缺一不可，建议重视底层能力较为完善的公司、把握有增长势能的品牌，关注珀莱雅、丸美股份。
　　珠宝：22年黄金珠宝行业在疫情冲击下面临业绩压力，疫后消费复苏下市场迅速回暖，大多数公司23Q1业绩大幅提振。龙头公司逆势扩张，行业集中度进一步提升。黄金在金价上涨、古法金的推动下维持高景气度，而钻石镶嵌品类消费仍低迷。展望23年，黄金珠宝市场回暖趋势已现，婚庆需求有望释放，建议关注周大生、老凤祥、周大福。
　　免税：22年国内疫情多次反复，客流下滑导致业绩降幅较明显，23Q1受到采购及销售周期的递延影响，主要公司虽然收入端同比增长但盈利能力仍未修复。随着离岛免税竞争格局趋于稳定，各免税商折扣力度趋向收窄，各公司业绩有望持续修复。长期看，门店运营及供应链管理能力将成为吸引客流和提升盈利能力的关键，龙头有望获得更高议价权，推荐中国中免、王府井，关注海汽集团、海南发展、格力地产。
　　酒店：疫情期间酒店行业因收入端承压导致利润下滑较严重，但头部酒店集团实现逆势扩张，布局中高端赛道、加大轻资产化占比、推进降本增效。23Q1以来酒店需求复苏势头强劲、行业中高端化升级趋势确定，头部酒店集团有望依靠产品及品牌优势获得更高溢价空间。推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店，关注金陵饭店、华住集团、亚朵。
　　旅游：22全年客流和营收较19年恢复分别达3成、4成，整体尚未盈利。景区板块受季节波动和疫情影响较大，呈现季度性波动，22年景区板块全年营收下滑，盈利实现较大程度减亏。23Q1多地旅游出行客源恢复，旅游消费复苏，盈利回暖，建议重点关注业务模式优良、收入稳定，成本费用控制较好的公司，推荐宋城演艺、天目湖。
　　餐饮：22年餐饮板块经营明显承压。疫后餐饮消费持续复苏，各公司盈利能力拐点已至。头部餐饮品牌凭借更强的品牌优势与稳健的资产负债表，有望取得更加优质的选址，实现持续的连锁扩张，推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶，关注海底捞、同庆楼、广州酒家。
　　人服：22年人服公司收入增速稳健，显示了较强的抵抗经济周期的能力，而其中灵活用工业务逐渐成为主导人服公司未来收入、业绩增长的关键。在经济增速下行期，企业更倾向于通过灵活用工实现成本缩减，行业渗透率有望提升，建议关注科锐国际、北京城乡、外服控股。
　　风险提示：宏观经济低迷，影响消费需求；市场竞争加剧。