宏观投融资仍待修复，新药批准数量波动向上。目前资本市场投融资仍在波动修复中。从整体数据来看，2023 Q1全球融资事件及融资总额较去年同期均有大幅下降，国内市场降幅较大，资本市场趋于冷静。2021年新药IND数量700个,2022年新药IND数量679个，同比下降3%。从月度数据来看，IND新药统计数据增长态势较好，2023年1-3月同比增长分别为16%/0%/10.34%,增长略有波动，但整体IND新药数量审批正在逐步恢复中。
　　 CXO行业经营数据有所向下，新签订单增速有所放缓。从整体营收水平来看，CXO系列公司营收增速在2022年略有下降，但是整体保持了较高的营收增速，但2023Q1除仿制药CRO外大部分企业营收增速有所放缓。扣非净利率方面，部分企业伴随前期的人员以及产能投入，经营能力还未迎来拐点，扣非净利率有下降趋势；而投入较小或已经迎来拐点的九洲药业、普洛药业、阳光诺和扣非净利率有所增长。从所选公司经营能力均值比较来看，2021、2022、2023Q1的平均净营业周期分别为136.20天、165.21天、255.67天。平均应收账款周转天数分别为57.56天、58.52天、72.33天。资本开支平均同比增速分别为140.63%、33.99%、-5.88%。整体CXO企业员工扩招速度也有所放缓。
　　景气度虽有下降但项目与订单保障了CXO公司的营收增长的基本盘，企业持续扩展新兴业务研发费用率保持提升。从所选择的CXO企业来看，2021、2022、2023Q1的平均研发费用率分别为7.72%、8.94%、9.24%。各个企业正在积极布局大分子、抗体、XDC、核酸药物等领域。短期来看，新业务的投入确实会拖累公司营业利润的节奏，但是长期来看当新业务步入正轨后又将带来新的营业收入增长点。从壁垒来讲，CXO的客户拓展需要良好的行业口碑来进入重要药企的CXO服务供应链，同时进入药企公司供应链后要有多年的优秀服务表现才有望签到更多订单。因此目前虽然行业景气度在下降，但是我们看好头部公司后续集中度的提升。
　　投资建议。CXO行业方向，看好头部企业低景气度下后续集中度的提升。目前虽然行业景气度有所下降，但是CXO企业得益于在手订单与项目数，未来营收增长有基础保障，目前行业来看估值具有性价比。我们看好（1）依托项目订单和客户基础，营业收入与盈利能力有保障的公司药明康德、药明生物、九洲药业等。（2）前期投入逐步完成，利润逐季改善的康龙化成、皓元医药、普洛药业等。
　　风险提示。供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险等