事件：
　　大北农发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入323.97亿元，同比增长3.41%；归母净利润0.56亿元，扭亏为盈。2023年一季度实现营业收入77.75亿元，同比增长20.36%；归母净利润-3.05亿元。
　　点评：
　　种业表现亮眼，转基因未来可期。2022年，公司种子销量4183.34万公斤，同比大增74.75%；销售收入9.44亿元，同比增长68.44%。其中水稻种子收入增长12.08%；玉米种子收入增长146.9%，剔除并购云南大天影响，亦增长37.2%。并且，公司在转基因育种领域具有明显先发优势，现已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米安全证书和2个转基因抗虫、耐除草剂大豆安全证书，数量为行业之最。2023年中央一号文件明确提出“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”，意味着我国转基因玉米大豆正式商业化推广临近。公司有望凭借丰富的转基因性状资源，分享转基因推广带来的行业红利。
　　饲料短期承压，量利齐升在望。2022年，公司饲料销量531.50万吨，同比下降9.85%，主要系猪饲料销量下滑以及禽饲料战略收缩所致。由于部分联营猪场本期纳入合并报表范围，使得销往这些猪场的饲料转为内销，剔除该影响，猪饲料销量下降幅度收窄5.87pcts至4.84%。并且，由于饲料成本大涨且养殖行业上半年巨亏，2022年公司饲料业务毛利率下降1.67pcts至11.52%，吨毛利也由508元降至483元。随着生猪养殖行业盈利改善且饲料原料价格下行，公司饲料业务有望实现量利齐升。
　　养殖盈利提升，产能重启扩张。2022年，公司参控股公司合计销售生猪443.12万头，同比增长2.83%；且头均盈利提升也帮助公司实现扭亏为盈。同时，公司重新加快生猪养殖产能扩张步伐，2022年末，公司能繁母猪存栏15.76万头，同比增长42.65%。2023年一季度，公司控参股公司合计销售生猪143.77万头，同比增长34.19%，继续朝年出栏600万头目标迈进。随着消费持续复苏以及生猪养殖行业去产能影响显现，下半年猪价预计明显好于上半年，今年公司生猪养殖业务盈利或逐季改善。
　　盈利预测与估值：鉴于一季度猪价超预期下行且转基因推广节奏慢于预期，我们下调公司2023-24年净利润分别至8.11/20.53亿元，首次预测2025年净利润为22.08亿元，对应2023-25年EPS分别为0.20/0.50/0.53元，对应当前PE估值分别为36.08/14.26/13.26倍。同时，下调目标价至8.43元，维持增持评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险，转基因政策推进进度不及预期。