投资要点：
　　2022年公司业绩扭亏为盈。根据公司公告，预计2022年可实现归母净利润0.4-0.6亿元，上年同期亏损4.4亿元，公司业绩扭亏为盈；预计可实现扣非后归母净利润0.6-0.8亿元，上年同期亏损8.6亿元；预计2022年EPS为0.01元每股。2022年，随着猪价的反弹和公司高效的成本管理，公司养殖板块全年实现扭亏为盈，带动公司整体业绩较2021年迎来大幅改善。另外，基于谨慎性考虑，预估公司生物资产减值及相关损失影响当期损益金额约2.3-2.9亿元，导致公司2022年业绩略低于此前预期。
　　2023年“一号文件”明确加快生物育种产业化步伐。关于深入实施种业振兴行动，近期发布的“一号文件”中提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动现代化农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距，而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来，行业法规不断完善，此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。目前，我国生物育种技术产业化进程已经到品种审定阶段，待前期取得转基因生物安全证书的种企通过相关品种审定后，有望率先获得行业红利，同时受益于盈利水平和行业集中度的提升。
　　公司生物育种技术储备丰富。2022年，公司控股及参股公司合计销售生猪443.12万头，同比增长2.8%；合计实现销售收入93.86亿元，同比增长7.8%。受益于猪价反弹，公司养殖板块盈利能力快速修复，生猪业务2022年全年实现扭亏为盈。未来公司重点布局仍在种业板块，2022年公司种子业务取得较大突破，收入及利润明显增长。在生物育种技术储备方面，公司有多个玉米、大豆品种获得农业农村部颁发的转基因生物安全证书，同时公司与国内130多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过2亿亩，待我国生物育种产业化进程落地，公司有望抢占市场先机。
　　公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过19.4亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用7.2亿元募集资金投入饲料生产加工项目，0.98亿元投入种猪养殖及研发项目，4.6亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，5.8亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年三季度末，公司资产负债率为60.1%，较2021年末增加了7.3个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。
　　维持公司“增持”评级。考虑到公司生物资产减值影响，下调公司2022-2024年归母净利润至0.49、15.67、18.23亿元，预计EPS可实现0.01、0.38、0.44元每股，对应PE为706.13X、22.07X、18.97X。根据饲料、生猪养殖、种业可比上市公司情况，给予公司2023年市盈率20倍，公司PE仍处于合理估值区间，考虑到生物育种板块的成长性和公司的转基因性状储备相对丰富，继续维持公司“增持”的评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种产业化推进不及预期
　　

研究报告全文：畜牧业分析师张蔓梓登记编码S0730522110001全年业绩扭亏为盈种业板块成长可期zhangmzccnewcom13681931564大北农0023852022年度业绩预告点评证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-02-21发布日期2023年02月22日收盘价元835投资要点一年内最高最低元9796872022年公司业绩扭亏为盈根据公司公告预计2022年可实现归沪深300指数414435母净利润04-06亿元上年同期亏损44亿元公司业绩扭亏为市净率倍11992331盈预计可实现扣非后归母净利润06-08亿元上年同期亏损86流通市值亿元27509亿元预计2022年EPS为001元每股2022年随着猪价的反基础数据2022-09-30弹和公司高效的成本管理公司养殖板块全年实现扭亏为盈带动每股净资产元252公司整体业绩较2021年迎来大幅改善另外基于谨慎性考虑每股经营现金流元015预估公司生物资产减值及相关损失影响当期损益金额约23-29亿毛利率1133元导致公司2022年业绩略低于此前预期净资产收益率摊薄-315资产负债率60062023年一号文件明确加快生物育种产业化步伐关于深入实总股本流通股万股414074193294471施种业振兴行动近期发布的一号文件中提出全面实施生物0育种重大项目加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点B股H股万股000000范围规范种植管理种业作为农业产业链中的芯片为推动现代化农业高质量发展实现种源自主可控种业科技自立自强变个股相对沪深300指数表现得日益重要我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定大北农沪深300差距而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键2019127年末以来行业法规不断完善此次意见中生物育种产业化政2-3策再次加码我国制种行业有望迎来中长期的产业变革目前我-8国生物育种技术产业化进程已经到品种审定阶段待前期取得转基-13-18因生物安全证书的种企通过相关品种审定后有望率先获得行业红-23202202202206202210202302利同时受益于盈利水平和行业集中度的提升资料来源中原证券公司生物育种技术储备丰富2022年公司控股及参股公司合计相关报告销售生猪44312万头同比增长28合计实现销售收入9386大北农002385中报点评盈利能力快速修亿元同比增长78受益于猪价反弹公司养殖板块盈利能力复生物育种蓄势待发2022-11-02快速修复生猪业务2022年全年实现扭亏为盈未来公司重点布大北农002385中报点评养殖板块短期承局仍在种业板块2022年公司种子业务取得较大突破收入及利压生物育种技术稳步推进2022-09-30润明显增长在生物育种技术储备方面公司有多个玉米大豆品大北农002385公司点评报告主业加速布种获得农业农村部颁发的转基因生物安全证书同时公司与国内局生物育种进入黄金发展期2022-05-26130多家种业企业开展了相关合作覆盖种植面积超过2亿亩待我国生物育种产业化进程落地公司有望抢占市场先机联系人马嶔琦公司拟通过定增融资提升核心竞争力2022年6月公司发布定电话021-50586973增预案拟募集不超过194亿元用于项目融资和补充流动资金公地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼司拟使用72亿元募集资金投入饲料生产加工项目098亿元投入邮编200122种猪养殖及研发项目46亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目58亿元用于补充流动资金其中大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种生物饲料农业生物制剂本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页畜牧业农业大数据农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发全面提高公司研发和管理的综合实力2022年三季度末公司资产负债率为601较2021年末增加了73个百分点目前公司定增预案已获得股东大会通过尚待证监会审核通过此次定增有利于公司抓住行业机遇进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力帮助公司优化资本结构提高公司整体抗风险能力维持公司增持评级考虑到公司生物资产减值影响下调公司2022-2024年归母净利润至04915671823亿元预计EPS可实现001038044元每股对应PE为70613X2207X1897X根据饲料生猪养殖种业可比上市公司情况给予公司2023年市盈率20倍公司PE仍处于合理估值区间考虑到生物育种板块的成长性和公司的转基因性状储备相对丰富继续维持公司增持的评级风险提示原料价格大幅波动猪价大幅波动生物育种产业化推进不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2281431328325184029845372增长比率3762373238023931259净利润百万元1956-4404915671823增长比率28102-12252111123100061631每股收益元047-011001038044市盈率倍17687061322071897资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页畜牧业图12018-2022年公司单季度营收及环比增速图22018-2022年公司单季度净利润资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图32022年上半年公司业务结构图42018-2022年公司资产负债率变化资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券表1公司转基因品种获批情况产品审批编号转基因作物玉米农基安证字2019第291号抗虫耐除草剂玉米DBN9936北方春玉米区玉米农基安证字2020第218号抗虫耐除草剂玉米DBN9936黄淮海夏玉米区玉米农基安证字2020第219号抗虫耐除草剂玉米DBN9936南方玉米区玉米农基安证字2020第220号抗虫耐除草剂玉米DBN9936西南夏玉米区玉米农基安证字2020第221号抗虫耐除草剂玉米DBN9936西北玉米区玉米农基安证字2020第195号耐除草剂玉米DBN9858北方春玉米区玉米农基安证字2020第223号抗虫耐除草剂玉米DBN9501北方春玉米区玉米农基安证字2021第366号抗虫耐除草剂玉米DBN3601T西南玉米区大豆农基安证字2020第001号耐除草剂大豆DBN0-9004-6进口大豆农基安证字2020第224号耐除草剂大豆DBN9004北方春大豆区资料来源农业农村部中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页畜牧业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产95741048183141174212169营业收入2281431328325184029845372现金43165799215239955516营业成本1778828054286723326237019应收票据及应收账款908771148013511569营业税金及附加51637889100其他应收款133128224344160营业费用9531037154616451837预付账款473361488626601管理费用10721507163419522220存货35793310384853064201研发费用543613720880961其他流动资产165111122121123财务费用229289443487536非流动资产1446716414197402204324333资产减值损失-140-487-26-30-28长期投资23081848246425342609其他收益154131200229242固定资产71608926102661136812510公允价值变动收益22000无形资产14601479197220942305投资净收益752-7470634453其他非流动资产35404162503960476909资产处置收益12991514资产总计2404226895280543378536502营业利润2833-6897828313381流动负债860810187112751455114219营业外收入4356000短期借款40764910603971678197营业外支出75103000应付票据及应付账款18202331151334681859利润总额2801-7367828313381其他流动负债27122947372439164162所得税2282026376332非流动负债23974001400140014001净利润2573-9387124553049长期借款19412747274727472747少数股东损益618-498228881227其他非流动负债4561255125512551255归属母公司净利润1956-4404915671823负债合计1100514189152771855318220EBITDA315470191137214594少数股东权益20211969199128804106EPS元048-011001038044股本41954141414141414141资本公积11991335133513351335主要财务比率留存收益62235568561771849006会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1101510737107861235314176成长能力负债和股东权益2404226895280543378536502营业收入3762373238023931259营业利润31969-12431111273546001942归属母公司净利润28102-12252111123100061631获利能力毛利率22031045118317461841现金流量表百万元净利率857-141015389402会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1775-41004512681286经营活动现金流18561149-61639073994ROIC1104-2010278821025净利润2573-9387124553049偿债能力折旧摊销754104484310221117资产负债率45775276544554914992财务费用260341443487536净负债比率84411116711956121809966投资损失-7527-470-634-453流动比率111103074081086营运资金变动-1279107-1520562-269速动比率062066034039051其他经营现金流300588171513营运能力投资活动现金流-1525-1615-3716-2706-2967总资产周转率106123118130129资本支出-2356-2337-3570-3270-3345应收账款周转率23323799294929103171长期投资789693-616-70-75应付账款周转率12161371152213581413其他投资现金流4329470634453每股指标元筹资活动现金流13501921686641494每股收益最新摊薄047-011001038044短期借款1424834112911291030每股经营现金流最新摊薄045028-015094096长期借款1291805000每股净资产最新摊薄266259260298342普通股增加0-54000估值比率资本公积增加-34136000PE17687061322071897其他筹资现金流-1330201-443-487-536PB314322321280244现金净增加额16821455-364618421521EVEBITDA1368665646761125901资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页畜牧业行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页