多产业布局，目标是2035年实现全球第一农业科技企业
　　公司饲料业务全国领先，产业覆盖畜牧业、种植业、农业物联网等，当前以全力发展种业为战略重点，涵盖转基因性状业务，饲料业务为基础，各产业相互驱动协同发展。公司重视科技创新，创新成果赋能动保、植保、种业等，助力公司获取高端农业市场份额。
　　种子：转基因商业化带来行业变革，公司种子业务有望成为新增长点
　　（1）预期转基因商业化后玉米种子市场规模将扩充到595亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为26亿元。预期大北农性状市占率可能提升到40%左右，实现业绩新增。四季度是政策颁布密集期，国内政策推动转基因商业化落地加速。（2）大北农是国内唯一同时拥有转基因玉米和大豆安全证书的上市公司，且玉米获批品种数量最多，其中两个转基因玉米品种均可在国内五大产区种植。（3）公司种业业务全面，杂交育种与转基因育种均表现良好。
　　饲料：中期来看养殖需求端改善，公司重点发力高端料市场，市占率不断提高
　　（1）国国内饲料上游原材料价格全面上涨，饲料价格短期保持高位。随着2022年5月份以来生猪产能的逐步增加，预期2023年全年生猪存栏量高于2022年，饲料需求持续改善向好。（2）2020年后公司饲料业务不断增收，猪饲料销售量增长显著。公司以科技为核心发展饲料产业，结合区域特性制定发展战略，计划后期重点发力高端料市场。
　　生猪养殖：猪价仍在景气阶段，公司养殖成本仍有下降空间
　　（1）前期产能去化成果逐渐显现，预计猪价将维持高位震荡，养殖利润持续改善。（2）公司上半年剔除非满产因素影响的养猪成本为16.5元/公斤，相较于去年上半年18-19元/公斤，成本控制成果显著，且预期未来仍有下降空间。（3）公司2022年1-11月累计出栏为387.81万头，预期2022全年出栏超400万头，2023出栏目标为600万头。
　　投资评级与估值
　　公司受益于农业政策环境以及公司研发能力，在转基因商业化临近的背景下，具有较强盈利能力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为319.51亿元、380.25亿元、423.45亿元，归母净利润分别为0.31亿元、13.82亿元、15.35亿元；预计EPS分别为0.01元、0.33元、0.37元。预期公司2023年合理市值为536亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　生猪养殖利润下跌，生猪疫病爆发，转基因推进不及预期。
　　

研究报告全文：TableSummary转基因商业化受益股静待花开大北农002385公司研究方正证券研究所证券研究报告农林牧渔行业公司深度报告20221216强烈推荐调升分析师TABLEANALYSISINFO娄倩多产业布局目标是2035年实现全球第一农业科技企业登记编号S1220522060003公司饲料业务全国领先产业覆盖畜牧业种植业农业物联网等当前以全力发展种业为战略重点涵盖转基因性状业务TableAuthor饲料业务为基础各产业相互驱动协同发展公司重视科技创历史表现新创新成果赋能动保植保种业等助力公司获取高端农TABLEQUOTEINFO业市场份额9种子转基因商业化带来行业变革公司种子业务有望成为新1增长点-71预期转基因商业化后玉米种子市场规模将扩充到595亿元其中转基因性状营收亿元转基因性状利润为亿元-155526预期大北农性状市占率可能提升到40左右实现业绩新增-23四季度是政策颁布密集期国内政策推动转基因商业化落地加-31速2大北农是国内唯一同时拥有转基因玉米和大豆安全证202232022620229202112书的上市公司且玉米获批品种数量最多其中两个转基因玉大北农沪深300米品种均可在国内五大产区种植3公司种业业务全面杂交育种与转基因育种均表现良好数据来源wind方正证券研究所饲料中期来看养殖需求端改善公司重点发力高端料市场相关研究市占率不断提高TABLEREPORTINFO1国国内饲料上游原材料价格全面上涨饲料价格短期保持高位随着2022年5月份以来生猪产能的逐步增加预期2023年全年生猪存栏量高于2022年饲料需求持续改善向好22020年后公司饲料业务不断增收猪饲料销售量增长显著公司以科技为核心发展饲料产业结合区域特性制定发展战略计划后期重点发力高端料市场生猪养殖猪价仍在景气阶段公司养殖成本仍有下降空间1前期产能去化成果逐渐显现预计猪价将维持高位震荡养殖利润持续改善2公司上半年剔除非满产因素影响的养猪成本为165元公斤相较于去年上半年18-19元公斤成本控制成果显著且预期未来仍有下降空间3公司2022年1-11月累计出栏为38781万头预期2022全年出栏超400万头2023出栏目标为600万头投资评级与估值公司受益于农业政策环境以及公司研发能力在转基因商业化临近的背景下具有较强盈利能力我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31951亿元38025亿元42345亿元归母净利润分别为031亿元1382亿元1535亿元预计EPS分别为001元033元037元预期公司2023年合理市值为536亿元给予强烈推荐评级风险提示生猪养殖利润下跌生猪疫病爆发转基因推进不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万2021A2022E2023E2024E营业总收入31328319513802542345-373219919011136归母净利润-4403113821535--12252106954414901111EPS元-011001033037ROE-41002911971209PE-855512733128202538PB363370338307数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告目录1种子转基因商业化带来行业变革公司种子业务有望成为新增长点5111转基因商业化未来可期种业市场规模将大幅度扩容5112转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间612公司多年研发积累转基因技术储备领先713转基因布局102饲料行业盈利承压公司饲料规模快速扩张市场占有率不断提升1021饲料行业上游原料价格高企养殖需求旺盛带来量价齐升10211饲料总体需求较稳定10212上游原料价格普涨下游需求旺盛饲料在本轮猪周期量价齐升11213预计后期养殖端需求持续向好13214饲料行业集中度缓慢提升1422公司饲料规模持续扩张在猪料前端料高端料保持核心优势143生猪养殖产能去化充分猪价进入震荡上行阶段1531生猪养殖行业15311生猪产能去化充分供给减少成本增加猪价已进入上行周期15312生猪养殖行业集中度加速提升1632公司养殖降本增效显著养殖业绩有望逐步改善164现代农业高科技企业饲料养殖种业全面发展1741业务范围广阔各产业齐头并进1742坚定科技发展主线进军高端农业市场1843产业优势明显公司业绩长期看好19431把握生猪产业契机为后续业绩增长蓄力19432生猪市场快速回暖饲料业务贡献毛利20433毛利率短期下滑产品研发费用不减215投资建议和风险提示2351投资建议23511盈利预测23512估值分析24513投资建议2552风险提示253敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表目录图表1我国种业转基因政策梳理6图表2转基因商业化后玉米种子市场规模预测7图表3我国转基因玉米安全证书获批情况9图表4我国转基因大豆安全证书9图表5大北农主要子公司10图表62018-2021年全国工业饲料产量及同比11图表7全国规模以上饲料企业及产量占比11图表8玉米现货价元吨11图表9豆粕现货价元吨11图表10生猪饲料价格元公斤12图表11育肥猪配合饲料价格元公斤12图表12肉鸡饲料价格元公斤12图表13蛋鸡饲料价格元公斤12图表142018-2021年全国分品种饲料产量万吨及猪饲料占比12图表15全国生猪产能及同比13图表162015-2022H1全国禽肉产量万吨13图表17主要上市公司饲料营收亿元14图表18主要上市公司饲料市占率14图表19公司饲料收入亿元及对营收的贡献14图表202021年公司各类饲料产品销量万吨14图表21涌益咨询能繁母猪去化超2015图表22国内生猪价格及能繁母猪存栏量15图表232012年4月以来全国生猪存栏量及同比15图表242011-2022H1各季度销售量16图表252015-2022H1生猪养殖CR4逐年提升16图表262015-2022H1控股子公司养殖业绩17图表27公司主要产业18图表28公司发展历程19图表29公司营业收入亿元19图表30公司归母净利润亿元19图表31公司2017-2021年业务营收占比20图表32公司2017-2021年业务毛利构成20图表33国内生猪价格与养殖利润2006-2022年21图表34公司2016-2021年销售毛利率和净利率22图表35公司2016-2021年各项业务毛利率22图表36公司2016-2021年各项费用率23图表37公司主要业务盈利预测24图表38可比公司估值254敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告1种子转基因商业化带来行业变革公司种子业务有望成为新增长点111转基因商业化未来可期种业市场规模将大幅度扩容2021年以来国家种业转基因政策频频出台高度重视育种科技创新多次强调种业品种产权保障以及加大农业核心技术攻关支持力度有序推进生物育种产业化2022年国家级转基因玉米品种审定标准试行及国家级转基因大豆品种审定标准试行出台详细制定了转基因玉米和大豆品种审定标准种业转基因商业化迈出关键一步商业化已近在咫尺十三五期间国家推行以调面积减价格和减库存为主的供给侧改革种业市场曾有回调但总体规模保持稳定国内玉米等农产品当前库存较低随着需求端的增加以玉米为首的农产品价格上行带动种子需求旺盛政策带动下国内转基因商业化落地确定性增强玉米等转基因性状产品助推行业规模增长未来种子行业集中度预计提升利好龙头企业提升种子附加值5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表1我国种业转基因政策梳理序号时间文件名称主要内容农业转基因生物进口安全管理办12002年1月2017年最新修订加强对农业转基因生物进口的安全管理法2017年最新修订加强对农业转基因生物的标识管理规范农业转基因生22002年1月农业转基因生物标识管理办法物的销售行为引导农业转基因生物的生产和消费保护消费者的知情权2022最新修订在强化种质资源基础性公益性定位健全种质资源保护体32003年6月农作物种质资源管理办法系强化鉴定评价与种质创新推进共享利用和安全管控等方面进行了修改完善2019年最新修订从事农业转基因生物加工的单位和个人除应符合有关42006年1月农业转基因生物加工审批办法法律法规规定的设立条件外还应当具备专业设备设施相应污染处理控制措施以及完善的安全管理制度中华人民共和国国民经济和社会明确将生物育种列入需要强化国家战略科技力量的八大前沿领域有序推52021年3月发展第十四个五年规划和2035年远进生物育种产业化应用培育具有国际竞争力种业龙头企业景目标纲要从资源保护种业创新基地建设企业培育市场治理等五个方面强化62021年7月种业振兴行动方案统筹布局和安排启动种源关键核心技术攻关实施生物育种重大项目推进产业化应用在育种创新方面以大型表型鉴定平台分子育种平台等为重点打造具十四五现代种业提升工程建设72021年8月有国际先进水平的基础性前沿性研究和商业化育种体系支持创新型企规划业发展国家级稻品种审定标准2021年修订国家稻玉米品种审定标准适当提高审定门槛引导培育突破性品82021年9月修订国家级玉米品种审定标准种强化种业知识产权保护明确品种DNA指纹差异要求提高品种产量2021年修订要求提高抗病性要求通过扩大植物新品种权的保护范围扩展保护环节建立实质性派生品种92021年12月种子法修正草案制度强化侵权损害赔偿责任等加大植物新品种权的保护力度农业农村部关于修改部分种业规102021年12月严格生产经营管理流程淡化转基因作物特殊性章的决定征求意见稿农业转基因生物安全评价管理办法农业植物品种命名规定农对转基因种子申报要求农作物品种审定流程种子经营许可获得条件等112022年1月作物种子生产经营许可管理办法做出调整等修改后重新发布启动农业生物育种重大项目加快实施农业关键核心技术攻关工程开展122022年1月2022中央一号文件重大品种研发与推广后补助试点实行实质性派生品种制度强化种业知识产权保护2022年农业转基因生物监管工作严格品种审定管理完善转基因大豆玉米棉花等品种管理畅通产业化应132022年2月方案用通道严防转基因品种冒充非转基因品种进行审定鼓励育种创新保护植物新品种权维护种子生产经营者使用者的合法142022年3月第四次修改的种子法正式实施权益提高种子质量发展现代种业国家级转基因玉米品种审定标准152022年试行国家级转基因大豆品种制定转基因大豆玉米品种审定标准审定标准试行资料来源农业农村部中国政府官网农民日报国家粮食和物资储备局方正证券研究所112转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间预期转基因商业化后第五年玉米种子市场规模将扩充到595亿元6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告其中转基因性状营收55亿元转基因性状利润为276亿元大北农性状市占率将达40左右玉米不同类型品种之间同一类型品种之间价格差别较大假设转基因玉米性状产品商业价格比普通玉米高20-25元亩假设国内玉米播种量保持65亿亩第T年为转基因品种大规模推广的元年第一年覆盖率为10市场规模为484亿元且覆盖率逐年提升至第T5年可提升至85对应的玉米种子市场规模为595亿元其中转基因性状营收55亿元转基因性状利润为276亿元预期转基因商业化后大北农凭借性状优势性状市占率可达40左右今年是转基因试点的第二年如果明年3月份以前商业化政策落地仍能赶上销售季和春播但大概率明年仍然是以试点的形式试点的面积可能将继续扩大图表2转基因商业化后玉米种子市场规模预测资料来源WIND方正证券研究所12公司多年研发积累转基因技术储备领先公司深耕转基因领域建设2004年成立植物基因工程专家委员会布局国内国外市场承托于2010年成立的大北农生物技术有限公司建成包括基因克隆与用于产品研发的可行性评估规模遗传转化转基因事件筛选安全评价专利布局与申报性状整合品种选育等环节在内的转基因育种成熟体系2014年大北农生物技术中心通过国际监管创优体系ExcellenceThroughStewardship第三方认证成为ETS国际组织中国唯一民企成员公司不断承担多项国家级和省级研发项目充实自身技术储备所获高价值成果不断转化为公司高附加值产品2016年公司受邀参加世界生命科学大会在大会官方中央成果亮点展区亮相与国家生命科学领域的各项重大成果共同展出公司在生命科学领域取得的成绩得到包括沃尔夫农业奖获得者RogerNBeachy在内的各界人士的一致肯定公司已经通过农业农村部安全审批的转基因玉米有4个转基因大豆7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告有2个成为唯一同时拥有玉米和大豆安全审批的公司转基因玉米DBN9858和DBN9936已获国内北方春玉米区黄淮海夏玉米区西南玉米区西北玉米区和南方玉米区五大玉米产区安全生产许可并完成美国FDA安全评价转基因耐除草剂大豆DBN9004原名为DBN-09004-6继2019年2月27日获得阿根廷种植许可后获得农业转基因生物安全证书进口和北方春大豆区生产安全许可成为首次获得中国进口安全证书的国内公司研发转基因大豆品种2022年11月22日阿根廷宣布转基因抗虫大豆DBN8002原名为DBN-82-3通过安全评价正式获批种植许可成为中国种业在南美市场的又一里程碑为拓展国际市场公司将以自主研发的转化体为基础利用回交转育等技术将优良耐除草剂性状整合进南美国家和国内大豆主产区的优良品种品系研发符合上市要求的抗虫耐除草剂复合性状产品为我国大豆产品的产业国际化链条夯实基础2019年后我国农业农村部再次开始发放转基因作物安全证书至今种业领先企业大北农已有12个转基因玉米安全证书和1个转基因大豆安全证书目前两大转基因玉米品种均可在国内五大产区种植隆平高科旗下主要种业布局子公司瑞丰生物已获5个转基因玉米安全证书国有企业中国种子集团与中国林木种子集团目前分别有3种及1种转基因玉米品种通过安全审批政策推动下转基因商业化亟待落地行业内竞争加剧集中度提升大型种企不断完善产业布局构建育繁推一体化现代种业服务体系8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表3我国转基因玉米安全证书获批情况资料来源农业农村部方正证券研究所图表4我国转基因大豆安全证书资料来源农业农村部方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告13公司在种业进行全方位布局公司注重内部结构多元化发展众子公司为种业赋能公司于2001年10月出资成立集科研繁育生产加工推广为一体的北京金色农华种业科技有限公司为公司玉米水稻研究聘请专家学者并成立专家委员会努力建设工程化育种体系全资子公司北京创种科技有限公司助力重大新品种的持续产出聚焦关键核心育种技术攻关与国内科研院所紧密合作全力突破基因编辑全基因组选择大数据育种及人工智能育种技术间接持股子公司江西先农种业有限公司由原江西省种子公司整体改制而成身为全国性种子科技企业江西先农种业拓展北方玉米业务进军河南种业市场湖南金色农华种业科技有限公司以杂交水稻新品种的研发生产及推广为主营业务四川川单种业有限责任公司选育出了川单30川单416等一批对西南地区具有广泛适应性的突破玉米品种川单系列玉米已累计在西南地区推广面积1亿亩以上目前还有多个高产优质新品种进入开发阶段2022年公司收购云南大天种业有限公司加速传统杂交玉米种业布局图表5大北农主要子公司资料来源wind方正研究所2饲料行业盈利承压公司饲料规模快速扩张市场占有率不断提升21饲料行业上游原料价格高企养殖需求旺盛带来量价齐升211饲料总体需求较稳定饲料行业长期受到国家政策层面的高度关注尤其是十四五提出提高农产品加工业和农业生产性服务业发展水平以来各地相应政策10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告频频出台以支持鼓励饲料行业发展全国饲料行业迎来宽松成长环境据中国饲料工业协会数据2021年生猪生产加速恢复叠加水产反刍动物养殖持续发展饲料需求随之增长全国工业饲料总产达293443万吨较上年增长161全国10万吨以上规模饲料生产厂增长至957家全国饲料产量超千万吨省份增加至13个图表62018-2021年全国工业饲料产量及同比图表7全国规模以上饲料企业及产量占比资料来源中国饲料工业协会方正研究所资料来源中国饲料工业协会方正研究所212上游原料价格普涨下游需求旺盛饲料在本轮猪周期量价齐升受国际冲突极端气候等利空因素影响国际粮食市场频繁异动加上国内库存下降供应偏紧玉米豆粕等上游原料产品价格全面上涨受此影响2020年以来国内生猪饲料育肥猪配合饲料肉鸡饲料蛋鸡饲料价格具有明显上涨其中生猪价格涨幅明显2022H1同比增长685原料成本居高不下预期短期内饲料价格将维持高位不变图表8玉米现货价元吨图表9豆粕现货价元吨资料来源wind方正研究所资料来源wind方正研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表10生猪饲料价格元公斤图表11育肥猪配合饲料价格元公斤资料来源wind方正研究所资料来源wind方正研究所图表12肉鸡饲料价格元公斤图表13蛋鸡饲料价格元公斤资料来源wind方正研究所资料来源wind方正研究所伴随非洲猪瘟疫情好转生猪产能逐步恢复带动猪饲料需求明显增加2020和2021年生猪存栏量分别增长310和105带动猪饲料增长164和466猪饲料作为全国饲料主要产品2021年猪饲料产量占全国饲料产品4456达130765万吨创历史新高叠加近年我国畜牧业养殖业发展迅速养殖规模逐年扩大下游禽料水产料等产品需求稳中有升刺激饲料产量增加饲料在本轮猪周期内量价齐升图表142018-2021年全国分品种饲料产量万吨及猪饲料占比资料来源中国工业饲料协会方正研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告213预计后期养殖端需求持续向好生猪养殖方面由于2018年开始的非洲猪瘟疫情对产能造成了较大的负面影响因此疫情过后生猪产量开始迅速恢复全国能繁母猪存栏在2021年6月底达到4564万头再次迎来产能高点产能快速恢复而消费持续低迷导致生猪市场产能过剩从2021年下半年开启了产能去化进程2020年生猪存栏量同比增长30962021年存栏量同比增长1051而2022年上半年同比下降194随着2022年5月份以来生猪产能的逐步增加预期2023年全年生猪存栏量高于2022年饲料需求持续改善向好图表15全国生猪产能及同比资料来源国家统计局方正研究所禽养殖方面同样受前期非洲猪瘟疫情导致生猪产能下降影响禽肉需求增加利好国内肉鸡市场行情导致前期禽肉市场产量增长较快据国家统计局数据2021年全国禽肉产量为2380万吨超过十四五全国畜牧兽医行业发展规划中关于禽肉产量稳定在2200万吨的要求2022年上半年全国禽肉产量为1067万吨国内鸡祖代更新在21年9月达到高位后持续下滑自今年5月起祖代引种量大幅减少考虑今年行情景气阶段较多换羽的情况预计祖代白羽鸡产能缺口需要15-2年的时间传导至商品鸡阶段因此预计商品代白羽鸡产能拐点出现在23年Q4-24年Q12023年禽养殖端的饲料需求仍较高图表162015-2022H1全国禽肉产量万吨资料来源国家统计局方正研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告214饲料行业集中度缓慢提升2018年以来饲料行业集约化趋势显著据中国工业饲料协会统计2018-2021年全国单厂产量50万吨以上企业从8家增长到14家百万吨以上企业从4家激增到39家合计饲料产量占全国饲料总产量的597大型企业依据规模化优势挤占市场份额小型料企逐渐承压出局料企整体数量减少行业竞争加剧向规模化经营加速发展加之2020年饲料企业禁止生产含促生产类药物饲料添加剂的商品饲料以来大型企业研发管理销售优势愈发显著行业优胜略汰加速市场竞争向头部企业聚拢图表17主要上市公司饲料营收亿元图表18主要上市公司饲料市占率资料来源wind公司年报方正研究所资料来源wind公司年报方正研究所22公司饲料规模持续扩张在猪料前端料高端料保持核心优势公司饲料规模扩张加速猪饲料持续发力公司以饲料科技产业为主营收入主要来源之一虽然2019年受非洲猪瘟影响公司饲料业务下滑严重但公司迅速调整经营管理以摆脱疫情负面影响从营收上看2020年公司饲料业务收入即回归猪瘟疫情前水平2021年饲料业务收入22695亿元2022年上半年饲料业务收入9558亿元分别贡献总营收的7244和7136是公司的战略重地销量上看2021年公司饲料销售58959万吨同比增长2647实现较大突破其中公司抓住非洲猪瘟疫情过后生猪市场快速恢复机遇迅速提升生猪饲料产品供给2021年实现猪饲料销售量45756万吨同比增长3976占饲料业务总销量7761图表19公司饲料收入亿元及对营收的贡献图表202021年公司各类饲料产品销量万吨资料来源wind公司年报方正研究所资料来源wind公司年报方正研究所定位前端高端料市场发展饲料科技产业公司以饲料科技产业为14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告集团发展基础核心产业推动饲料产业信息化发展水平开展农业科技创新研发推出多种新型饲料添加剂生物饲料等产品公司在饲料产业方面推出1N战略强化区域坐庄战略实行一省一策同时通过内部平台优势和激励计划吸收高素质专业化人才加入打造一流团队不断推进创新技术发展保证公司科技与服务能力后期公司将会持续以高端料市场为业务拓展重心提高市场占有率3生猪养殖产能去化充分猪价进入震荡上行阶段31生猪养殖行业311生猪产能去化充分供给减少成本增加猪价已进入上行周期全国能繁母猪产能去化趋势显著数据显示产能自2021年6月达到顶峰后持续下滑到今年的4月末已累计减少387万头累计去化9274月份之后存栏量环比有所回升但去化趋势不变接下来的猪价仍会持续震荡上行从涌益咨询能繁母猪存栏监测数据显示本轮母猪产能去化程度接近25从各方数据来看本轮周期产能去化程度明显今年下半年猪价持续回暖养殖户补栏积极性提高但养殖成本维持高位压制产能大幅扩张图表21涌益咨询能繁母猪去化超20图表22国内生猪价格及能繁母猪存栏量资料来源涌益咨询方正证券研究所资料来源wind中国政府网方正证券研究所图表232012年4月以来全国生猪存栏量及同比资料来源wind中国政府网农业部方正研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告预期猪价高位震荡周期景气度延续前期产能去化成果逐渐显现国内生猪供给趋紧推动猪价上涨随着春节临近猪肉消费旺季到来猪肉季节性需求将会显现供给趋紧叠加消费端持续修复春节期间猪肉价格仍有上行空间预计今年至明年年初猪价将维持高位震荡养殖利润持续改善图表242011-2022H1各季度销售量资料来源wind农业部方正研究所312生猪养殖行业集中度加速提升2022年上半年生猪上市企业TOP4按出栏量排序下同生猪出栏509793万头同比去年增加了50以上占全国2022H1出栏量1393占TOP10企业出栏量的8518养殖规模向头部企业集中程度明显养殖成本增加叠加疫情因素影响养殖市场集中趋势不断加强集中速断不断加快规模化管理水平也不断提档升级规模养殖更易于养殖企业打通全产业链形成具备上下游议价能力兼具高端人才和技术的规模化效应且具备更高的抗风险抗疫病管理水平逐渐成为我国生猪养殖的主流趋势图表252015-2022H1生猪养殖CR4逐年提升资料来源wind公司年报方正研究所32公司养殖降本增效显著养殖业绩有望逐步改善2022年上半年公司及下属参控股公司生猪累计销量19832万头同比增长1923累计销售收入2925亿元同比-3509养殖业务16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告毛利率为105相比去年同期下降1589个百分点主要系上半年猪价低位影响公司盈利受限公司目前依托公司生态农场和自繁自养两种生产模式开展养殖业务公司生态农场模式下公司以委托养殖方式与生态农场主展开全面合作在轻资产扩规模方面具有明显优势自繁自养模式下公司严格把控养殖全流程在疫病防范和成本控制等方面掌握主动权叠加公司近年来高度重视生猪科技产业充分利用现有产能满产满配提高养殖效率同时严控肉猪养殖成本淘汰低效母猪在多方面降本增效以实现销售业绩逐步回升公司上半年剔除非满产因素影响的养猪成本为165元公斤相较于去年上半年18-19元公斤成本控制成果显著且预期未来仍有下降空间图表262015-2022H1控股子公司养殖业绩资料来源wind公司销售简报方正研究所4现代农业高科技企业饲料养殖种业全面发展41业务范围广阔各产业齐头并进大北农集团是国内规模最大的预混合饲料企业产业涵盖畜牧科技与服务种植科技与服务农业互联网等领域主要为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务公司的产品主要包括畜禽饲料兽药疫苗种猪与作物种子农药化肥及农业互联网与金融服务等近年布局生猪养殖生物育种赛道或抢占先机创始人农学博士邵根伙高度重视科技研发公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业加大产业间协同实现多轮驱动饲料产业养猪产业作物产业农业互联网乳业产业各产业协同并进资源整合产业链整合获取产业链前中后各端协同效益目前已有260多家生产基地近300家分子公司17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表27公司主要产业资料来源公司官网方正研究所42坚定科技发展主线进军高端农业市场公司成立于1993年2001年成立北京金色农华种业科技有限公司绩溪农华生物科技有限公司标志着大北农集团正式进军种业产业和植保产业2002年进入动保产业2003年涉足疫苗产业2010年在深交所成功上市一举成为中国农业行业融资数额最大市值最高的农牧企业之一同年饲用微生物工程国家重点实验室由中华人民共和国科学技术部批准成为饲料行业唯一企业国家重点实验室2015年养猪产业黑龙江大北农平台成立大北农开始探索养猪产业17年正式进军2020年转基因玉米性状产品获批安全证书凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上的领先优势公司目前已获得12个转基因抗虫耐除草剂玉米生产应用安全证书和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书并在基因克隆性状整合品种选育产品开发应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展体系基本成熟若转基因育种成功实现商业化公司有望凭借先发优势抢先占据市场份额带来业绩新增18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告图表28公司发展历程资料来源公司官网方正研究所43产业优势明显公司业绩长期看好431把握生猪产业契机为后续业绩增长蓄力2010-2021年公司营业收入从525亿元增长至3133亿元年复合增长率157归母净利润从2010年的31亿增长至2017年的1265亿元2018-2019年受非洲猪瘟影响公司业绩大幅下滑2020年公司及时把握生猪产业契机快速进行生猪产能扩充同时饲料产品销量大幅增长营业收入2281亿元同比增长37622021年公司通过并购方式扩大生产规模主业市占率进一步提升营业收入保持高增长同年公司对存栏的生猪计提了资产减值准备公司养猪业务亏损归母净利润为-44亿元2022H1公司业绩受养殖板块拖累上半年实现营收13393亿元同比下降1228归母净利润-51亿元同比下降20235图表29公司营业收入亿元图表30公司归母净利润亿元资料来源wind方正研究所资料来源wind方正研究所目前饲料业务是公司主要收入来源但从近五年来看饲料业务营收19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage大北农002385-公司深度报告占比在逐年缩小从2017年的8749减少至2021年72442021年公司饲料销售收入为2269亿元同比增长3683饲料销售量为58959万吨同比增长2647其中猪饲料45756万吨同比增长3976水产饲料4251万吨同比下降146反刍饲料5745万吨同比增长2144禽用饲料3084万吨同比下降3497公司生猪养殖业务营收占比从2017年543提升至152021年生猪养殖业务营收实现470亿元图表31公司2017-2021年业务营收占比资料来源wind公司年报方正研究所432生猪市场快速回暖饲料业务贡献毛利从毛利构成来看2021年公司实现毛利3274亿元其中饲料业务是公司主要的毛利来源饲料产品毛利为2614亿元占比9142公司作为国内猪料龙头饲料高端料占比45以上受益于生猪存栏恢复饲料销量大幅增加公司全年饲料销量为58959万吨同比增加2647受猪价下行及饲料成本上涨双重挤压影响公司对存栏的生猪计提了资产减值准备养猪业务亏损图表32公司2017-2021年业务毛利构成资料来源wind公司年报方正研究所2014和2015年底的三公消费禁令对生猪需求端的影响产生了消费旺季的低猪价自2018年8月3日辽宁沈阳发生第一起非洲猪瘟疫情20敬请关注文后特别声明与免责条款