本报告导读：
　　公司12月出栏保持高位，未来养殖成本有望稳步下行，周期反转将直接带动公司业绩提升，此外，公司大种业战略布局有望超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”。我们维持公司2022-2024年EPS预计为0.01元、0.41元、0.49元，维持公司目标价12.3元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2022年12月份主产品销售情况简报，公司12月合计为55.31万头，销售收入合计为13.22亿元；其中控股公司销售数量为28.89万头，销售收入6.99亿元，参股公司生猪销售数量为26.42万头，销售收入6.22亿元；商品肥猪当月均价为19.25元/公斤。公司全年销售生猪合计为443.12万头，其中控股公司累计销售生猪264.30万头，参股公司累计销售生猪178.82万头。
　　生猪出栏大幅增长，猪价环比有所下降；公司2022年12月合计销售生猪55.31万头，环比增长11.85%，同时公司生产效率逐步提升，成本逐步改善。从猪价来看，12月猪价环比有所下降，但行业边际供给向下，需求向上的方向是明确的，后续猪价健康上涨，助推公司业绩增长。
　　转基因商业化蓄势待发，大种业布局有望超预期；公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，转基因品种审定及标准已经发布，近期转基因种子商业化有望落地，公司依托性状优势有望充分受益，同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，大种业战略布局逐步完善。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest大北农002385评级增持上次评级增持生猪出栏保持高位转基因业务蓄势待发目标价格1230上次预测1230公当前价格891司钟凯锋分析师沈嘉妍分析师20230110021-38674876021-38038261更交易数据zhongkaifenggtjascomshenjiayangtjascomTableMarket新证书编号S0880517030005S088052102000452周内股价区间元687-1008报总市值百万元36894本报告导读总股本流通A股百万股41413294告流通股股百万股公司12月出栏保持高位未来养殖成本有望稳步下行周期反转将直接带动公司业BH00流通股比例80绩提升此外公司大种业战略布局有望超预期日均成交量百万股8600投资要点日均成交值百万元77144TableSummary维持增持我们维持公司2022-2024年EPS预计为001元041TableBalance资产负债表摘要元049元维持公司目标价123元维持增持评级股东权益百万元10432事件公司发布2022年12月份主产品销售情况简报公司12月合每股净资产252计为5531万头销售收入合计为1322亿元其中控股公司销售数市净率35净负债率4072量为2889万头销售收入699亿元参股公司生猪销售数量为2642万头销售收入622亿元商品肥猪当月均价为1925元公斤公TableEpsEPS元2021A2022E司全年销售生猪合计为44312万头其中控股公司累计销售生猪Q1009-006Q2003-00726430万头参股公司累计销售生猪17882万头证Q3-009004券生猪出栏大幅增长猪价环比有所下降公司2022年12月合计销Q4-013010售生猪5531万头环比增长1185同时公司生产效率逐步提升全年-011001研成本逐步改善从猪价来看12月猪价环比有所下降但行业边际究TablePicQuote报供给向下需求向上的方向是明确的后续猪价健康上涨助推公司52周内股价走势图业绩增长大北农深证成指告转基因商业化蓄势待发大种业布局有望超预期公司在转基因领域0先发优势明显覆盖大豆和玉米国内和海外双线业务拥有3个转-6基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书转基因品种审定及标准-13-19已经发布近期转基因种子商业化有望落地公司依托性状优势有望-25充分受益同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司大-32种业战略布局逐步完善2022-012022-042022-072022-10风险提示疫病风险产品价格波动风险原材料价格波动风险升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入2281431328384454757052701绝对升幅-111-10-3837232411相对指数-0510经营利润EBIT240655-10629263401-192-98-292287216TableReport相关报告净利润归母1956-4404316822033-281-123110381421生猪出栏大幅增长盈利有望超预期每股净收益元047-01100104104920221206每股股利元000000000010010海外市场又下一城大种业布局有望超预期20221130TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E养殖产业链稳步发展种业布局值得关注经营利润率10502-03626520221109净资产收益率178-4104131137主业盈利持续改善大种业布局望超预期投入资本回报率11103-039110320221101EVEBITDA136642485232212551041出栏稳步增长多业务优势明显20221013市盈率18868583321931815股息率0000001111请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大北农002385TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230110财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入2281431328384454757052701必需消费营业成本1778828054338943929943267税金及附加516386103114农业销售费用9531037171019982372管理费用10721507198422482469EBIT240655-10629263401公允价值变动收益22000TableStock投资收益752-7277261316大北农002385财务费用229289238205138营业利润2833-68913332233842所得税228202469441096少数股东损益618-49814561678净利润1956-4404316822033评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产43185802500350035003上次评级增持其他流动资产151100104104104长期投资23081848184818481848目标价格1230固定资产合计7160892697851068411623上次预测1230无形及其他资产16361700166016121578资产合计2404226895277692956131099当前价格891流动负债86081018710650102149017非流动负债23974001400140014001股东权益1303712706131181534618081投入资本IC1997421737216192255923510公司网址TableWebsite现金流量表wwwdbncomcnNOPLAT221170-5920592421折旧与摊销7541044183190185流动资金增量436-1323-353-124-165资本支出-2356-2337-887-891-897公司简介自由现金流1044-2546-111512331544TableCompany经营现金流1856114967626243004公司是国内规模最大的预混合饲料企投资现金流-1525-1615-621-642-593业产业涵盖畜牧科技与服务种植科融资现金流13501921-853-1982-2411现金流净增加额16821456-79900技与服务农业互联网等领域主要为财务指标养殖户和种植户提供高附加值的产品成长性与服务公司的产品主要包括畜禽饲收入增长率376373227237108EBIT增长率1921-977-291828717162料兽药疫苗种猪与作物种子农药净利润增长率2810-1225109838136208化肥及农业互联网与金融服务等利润率毛利率220105118174179EBIT率10502-036265净利润率86-14013539收益率净资产收益率ROE178-4104131137总资产收益率ROA107-35027687投入资本回报率ROIC11103-0391103运营能力存货周转天数734431400400400应收账款周转天数14090706050总资产周转周转天数38463133263622682154净利润现金含量09-261571615TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10375231917偿债能力1m资产负债率4585285284814193m净负债率84411171117926720估值比率12mPE18868583321931815PB363405331288248-14-10-6-1371116EVEBITDA136642485232212551041PS164118096078070股息率0000001111周内价格范围TableRange52687-1008市值百万元36894股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债38181957146531121394430139231049-130221319396-11171551246388-223701173380-32-100-411003722022-012022-052022-0920A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万大北农价格涨幅收入增长率净资产收益率大北农相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage大北农002385本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田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