南京银行净息收入回稳，扩表积极发力，存贷主业强化同时投资业务收益强劲，资产质量延续良好稳定，亦维持厚实的拨备抵补水平，经营有望趋稳向好。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：南京银行发布2022年年报及2023年一季报，2022年及2023Q1营业收入同比分别+9.00%/+5.51%，归母净利润同比分别+16.09%/+8.22%；2023Q1不良贷款率为0.90%与年初持平。
　　▍趋势向好，营收业绩稳增长。2023年一季度归母净利润同比+8.22%（2022年同比+16.09%）。1）收入端，净息回稳，非息强势：2022年全年和2023Q1净利息收入同比-0.49%/+4.80%，息差边际回稳趋势显现；非利息收入同比+27.59%/+6.43%，主要收益于投资收益的高增（同比+82.47%）。2）支出端，成本压降优异：2023Q1成本收入比同比下降2.19pcts至25.37%（2022年全年为29.75%），开年以来费用管控收效显著。3）拨备端，反哺利润：2023Q1资产减值损失同比-8.59%（2022年同比-3.51%），信用成本节约助力利润增稳。
　　▍利息业务：息差边际回暖，存贷主业发力。2022年全年和2023Q1净利息收入同比-0.49%/+4.80%，1）息差或边际回稳：2022年公司净息差2.19%，同比下行6bps，我们测算2023Q1净息差较年初上行6bps，开年以来以量补价，净息收入回正或为主要驱动。2）扩表持续积极，对公信贷发力：2022年和2023Q1总资产环比分别+17.76%/+14.12%，其中贷款环比分别+19.69%/+17.19%；一季度对公/零售贷款环比分别+11.23%/+0.86%，对公信贷发力，涉农、绿色、普惠与制造业贷款贡献主要增量。3）资负调优，存贷主导：203Q1贷款占总资产比重与存款占总负债比重环比分别提升1.73pcts/4.47pcts至47.72%/70.78%，存贷主业发力将进一步助力息差边际回稳。
　　▍非息业务：投资收入高增，中收承压下行。1）投资业务收入延续高增：公司2022年全年和2023Q1 “投资收益+公允价值变动损益”分别同比+42.49%/+25.19%，增长强势，主要是由于交易性金融资产投资收益的高增。2）中收承压下行：2022年全年和2023Q1手续费及佣金净收入分别同比-7.87%/-42.28%，主要为2022年下半年以来局部疫情反复与金融市场波动下，承销代理等业务收入的断崖式下行所致，未来伴随经济逐渐回温，中收亦有望低位回升。
　　▍风险现状：账面质量稳中趋优，拨备覆盖维持高位。1）账面质量优质延续：公司2022年全年和2023Q1不良贷款率均为0.90%，账面不良指标稳定在1%以下优异水平；关注贷款率分别为0.84%/0.86%，亦保持稳健；2022年逾期贷款占比1.21%，同比亦下行0.05pct，保持稳定良好。3）拨备安全垫维持高位：公司2022年全年和2023Q1资产减值计提同比分别-3.51%/-8.59%，而拨备覆盖率仍分别高达397.20%/392.36%，反哺利润同时安全垫稳定维持高位。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
　　▍投资建议：南京银行净息收入回稳，扩表积极发力，存贷主业强化同时投资业务收益强劲，资产质量延续良好稳定，亦维持厚实的拨备抵补水平，经营有望趋稳向好。考虑到公司较为审慎稳健的经营策略，我们调整公司2023/24年EPS预测至1.88/2.16元（原预测2.01/2.35元），新增公司2025年EPS预测2.47元。当前A股价对应2023年0.69x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.88x PB，对应目标价12元，维持“增持”评级。