寿险产品预定利率当前处于相对较高水平，年内或将下调。我们参考2021年新旧重疾定义切换的政策（背景、时间、影响），认为本次预定利率如果下调，中短期或将带来额外业绩贡献，有助于2023年销售，保险公司NBV增速预计将呈现“前超高、后不低”态势。中长期则有利于降低险企负债成本，增厚产品价值率/利润率，推动行业稳健向好发展。
　　事件：根据财联社4月报道，近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，防范潜在利差损风险。此前媒体亦有报道称3月中下旬监管已就行业负债质量情况、降低责任准备金评估利率对保险公司的影响等展开多次调研。收益下行趋势下，政策制定态度明确，预定利率下调渐行渐近。
　　近年来储蓄类产品、储蓄险尤其是增额终身寿热销，潜在利差损风险引发监管持续关注。过去三年疫情带来的居民风险偏好降低+银行竞品收益率波动+我国处于降息周期，使得保本保息的类储蓄产品受到热捧，尤其在理财收益率一路下行、存款利率或将下行背景下，增额终身寿凭借能够锁定3.5%保额复利增长速度的优势成为当前市场爆款产品。但是客户收益确定性和长期性的支撑，是长端利率下行背景下险企可能面临的长期利差损风险。因此监管密切关注寿险产品预定利率的走势，多次对相关产品销售进行风险提示、约谈和窗口指导。
　　寿险产品预定利率直接影响客户的收益率和产品吸引力，如果下调或将扰动销售节奏。保险产品预定利率与责任准备金评估利率直接挂钩，一旦下调将会导致新产品的定价升高、收益降低，不仅年金险和增额终身寿险的保单利益下降、现金价值减少，保障类险种（重疾、定寿等）保费也将变贵。我国寿险预定利率经历过1999年、2013年和2019年等多轮调整，与银行存款利率高度线性相关，最近一次变化则是在2019年8月，预定利率上限从4.025%下调至3.5%，引发了年金险的销售热潮。最近三年伴随着经济、利率和投资环境的变化，寿险产品定价主要参照的10年期国债收益率和实际投资收益率等指标走低，银行等类储蓄产品收益率同步下行，预定利率下降已具备外部条件。如果此次寿险行业预定利率从3.5%下调至3.0%，预计在市场原有产品大批量下架之际，增额终身寿等储蓄险又将迎来一波停售热潮。
　　我们判断此次政策或将直接导致产品销售加速复苏，各公司NBV增速“前超高、后不低”，而非2021年初新旧重疾定义切换的“前高后低”销售节奏。回顾最近一次行业大规模的产品停售是在新旧重疾定义切换过渡期内（2020年11月5日至2021年1月31日），当时保险公司推出择优理赔方案，代理人疯狂炒作“新不如旧”，结果旧定义重疾险停售前迎来了短暂的销售高潮。随后新定义产品则持续疲软，全年呈现“前高后低、提前透支”的销售现象，但整体仍有助于全年销售。需要说明的是，当时我国正处于疫情冲击的严峻时刻、寿险行业面临高位转型背景、重疾险产品渗透率短期快速提升的三重挑战下，重疾险销售实乃无力回天。反观当前，经济复苏和国富民强必将实现，社交活动和投资行为重回正轨，险企专业能力和客户积累持续提升，储蓄险竞争力持续走高，因此各险企大概率将逆转过去三年销售萎靡趋势。叠加定价利率调整在一定程度上刺激部分消费者/投资者的购买欲望，必将带来短期内储蓄险需求和销量高增。而定价利率下调到3%后的储蓄险虽然自身吸引力不比此前，但在银行理财破净、存款利率下调的大背景下，仍具明显竞争优势，短期冷却后，产品销售有望快速回归至新常态（同比高增长）。我们预计险企全年NBV增速将呈现“前超高、后不低”的走势。长期来看，预定利率下调更是有利于险企降低负债成本、增厚利差规模，以高定价利率为卖点的中小公司可能会丢失部分市场份额，但经营稳健的头部险企将显著受益，并推动行业长期健康发展。
　　维持行业推荐评级：近期各上市险企一季报陆续披露，验证我们此前负债端全面复苏，资产端大幅向好判断，基本面表现大超市场预期、股价表现快速跟随。展望二季度及全年，我们坚定判断，如果监管下调3.5%的产品定价利率，将中短期利好寿险公司新单销售和新业务价值增长，中长期利好利差走阔/新业务价值率提升，且行业格局有望向头部集中，头部公司市占率提升。股票投资方面，保险公司负债端强劲复苏将再超市场乐观预期，资产端维持一季度高增速，资负共振将对板块估值构成有力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险板块仍具显著吸引力。我们持续、强烈推荐寿险板块，个股重点推荐中国平安，同时看好中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险。
　　风险提示：经济增长乏力、寿险转型进展低于预期、股市低迷、利率下行。