投资要点
　　2023年4月中采制造业PMI为49.20%（环比-2.7个百分点），非制造业PMI为56.4%（环比-1.8个百分点），综合PMI为54.4%（环比-2.6个百分点）。我们对此点评如下：
　　经济内生动力不强，供需两端初露疲态，本月制造业PMI结束连续3个月的扩张下滑至收缩区间。本月制造业PMI结束了连续3个月的扩张转为收缩，供需两端仅生产指数仍处在景气区间。从行业来看，仅专用设备、电气机械器材等行业生产及新订单两个指数持续位于临界点以上。这反应了（1）制造业中的高技术制造业可能仍是拉动今年经济增长的重要动力；（2）需求不足仍是当前经济所面临的困境，经济内生动力仍然不强。“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，关注后续财政政策及货币政策的协调与配合。
　　原材料价格及出厂价格持续下行，企业利润或仍承压；而生产经营预期指数虽稳定位于高景气区间，但仍低于季节性均值。原材料价格指数由扩张转为收缩，可能主要受大宗商品波动等因素的影响，但本月出厂价格的持续下行或仍给企业利润带来一定压力。本月企业生产经营预期指数虽继续处于较高水平，但与过去五年同期比处于相对低位，反应了当前企业信心可能仍偏疲软。
　　服务业及建筑业仍处在高景气区间，建筑业新订单指数的明显上行或反应了投资需求的持续发力。本月非制造业PMI读数环比下行1.8个百分点至56.40%。其中服务业商务活动指数为55.1%，建筑业商务活动指数为63.9%。建筑业新订单指数明显上行可能与投资需求持续发力有关。但从高频数据来看，钢厂盈利率低位持续下行、螺纹钢去库速度仍然偏缓，建筑施工终端需求仍然疲软，关注后续投资需求发力的可持续性。
　　本月PMI指数回落至荣枯线以下，或说明当前经济运行好转的进程中仍存在困难与挑战。短期看债市面临的利空因素不多，债券收益率下行的行情可能会进入加速期。本月PMI指数下行至50以下，供需两端初现疲态，说明经济修复内生动力仍然偏弱。展望后市，经济基本面对债市的压制逐渐削弱，政策面短期内偏利空的因素可能较少，债市风险不大。二季度可能将出现经济环比增速回落+同比增速偏强+政策支撑不强的组合，债券收益率下行的行情可能会进入加速期。
　　风险提示：金融监管超预期，财政支出力度超预期