核心观点
　　消费电子市场需求疲软，业绩短期承压。22年受宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方面因素的影响，消费电子市场需求疲软，部分终端新品发布时间有所延迟。22年公司实现营收14.9亿元，同比下降16%，归母净利润1.2亿元，同比下降70%。公司盈利能力整体稳定，毛利率逆势提升2.1pct，主要受益于智能手表芯片等新产品快速上量，带动营收结构多元化。同时公司持续投入研发，研发团队人数进一步增加，22年研发费用4.4亿元，同比增长52%。全年计提存货减值0.6亿元，致使公司利润下滑幅度高于营收。
　　创新驱动产品快速迭代，产品结构多元化。22年，公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品。该芯片采用12nm FinFET工艺，电源电压较22nm工艺降低了20%，进一步降低功耗，提升可穿戴产品的续航时间。公司在FinFET工艺上集成射频电路的成功量产，为公司进一步开发更先进工艺下高集成度的芯片打下了基础。在新应用场景方面，公司智能手表类芯片开始放量，22年取得营收2.9亿元，营收占比近20%为公司营收打开新的成长空间。Wi-Fi SoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，WiFi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。
　　 23年复苏可期，AI赋能打开长期想象空间。根据IDC，23年穿戴设备出货量有望回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.4亿台,公司作为AIOT主控芯片平台型企业，有望受益于市场需求回暖。此外，以ChatGPT为代表的生成式AI系统是对智能家居交互方式的升级，未来可以应用于以智能音箱、家庭陪护机器人等为代表的智能家居产品，令产品反馈的丰富程度及准确性大幅提升，对用户意图的理解会更加“智能”，从而改善消费者的体验，为智能家居打开新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为2.14/3.23/4.42元（原23-24年预测分别为7.53/11.01元，根据22年报主要下调各业务收入，上调费用率预测），根据可比公司23年75倍PE估值，对应目标价160.50元，维持买入评级。
　　风险提示
　　品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、估值风险。