EPS同比增长35%
　　中国人保1Q23 EPS为0.27元。公司在一季度采用了IFRS 9&17准则，并根据IFRS17进行了追溯调整（没有追溯IFRS 9）。新准则EPS较1Q22旧准则EPS（0.20元）增长35%，较1Q22追溯调整EPS（0.08元）增长230%。保险服务收入在1Q23同比增长5.8%至1,172亿。新准则的1Q23综合成本率（COR）同比下降0.9pct至95.7%。旧准则1Q23保费收入（2,497亿）中可确认为保险服务收入的仅1,172亿。新准则实施导致合同组亏损计入当期损益，新准则1Q22净利润较旧准则下降59%。我们上调了投资预测，预计2023/2024/2025年EPS为RMB0.78/0.84/0.96 （前值：RMB0.60/0.70/0.80 ）。上调SOTP估值法得出的A/H股目标价到RMB6.2/HKD4.0（前值RMB5.3/HKD3.4），维持A/H股“持有/买入”评级。
　　IFRS 17对寿险影响大于财险
　　新准则剔除了保费中的投资成分，并将收入在保单存续期内摊销，对寿险业务影响较大。1Q22保险服务收入（财险+寿险）2,497亿相当于旧准则原保费收入1,172亿。新准则修改了准备金折现率变动的处理方式，从原来全部计入当期损益，改为将金融风险影响计入其他综合收益（OCI）及将非金融风险影响吸收入合同服务边际。因此，IFRS17实施应该有助于寿险利润提升，但公司在1Q22遭遇资本市场下滑，部分保单合同组出现亏损并计入当期损益，所以新准则的1Q22股东净利润较旧准则低59%。新准则1Q22COR也较旧准则高1.0pct。
　　新单增速有望继续向好，财险COR有望保持健康
　　人身险（人保寿险+人保健康）的长险首年保费在1Q23同比增长1.9%，其中首年期缴业务增速为12.5%，趸缴业务降幅则为3.2%。我们认为高利润率的首年期缴业务占比增加有望支撑新业务价值（NBV）增长。人保财险新准则口径COR在1Q23同比下降0.9pct。考虑到1Q22车险承保利润同比下降21.3%，我们认为1Q23车险赔付增加的压力不大。我们认为车险赔付增加是2023年公司需要面对的挑战，公司可能会通过降本增效抵消部分影响。我们预计车险COR将在2023年恢复常态，但仍属于健康水平。我们预计2023年NBV增速/COR为4.2/97.9%。
　　H股估值偏低，A股估值合理
　　我们认为上市公司的1Q23 NBV增长恢复可能表明寿险行业已在触底反弹，2023年寿险估值有望提升。考虑到较大比例的财产险业务，市场可能将公司更多视为财险标的。公司A/H股目前交易于0.89/0.39x 2023EPEV。
　　风险提示：COR大幅恶化、NBV大幅负增长、投资出现严重亏损。