【事件】中国人保发布2023年一季度业绩：1）旧准则下，归母净利润110亿元，同比+25.3%，财险/寿险/健康险业务净利润分别同比+13.5%、+36.5%、+57.0%。2）新准则下，归母净利润117亿元，同比+230%，归母净资产较年初+9.1%。保险服务收入1172亿元，同比+5.8%。
　　新准则下，保险服务业绩大幅增长。1）保险服务收入1172亿元，同比+5.8%。
　　2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为107亿元，同比+140%。3）承保财务损失（代表保单资金成本）为-97亿元，同比+6.7%。
　　产险：综合成本率同比改善，新准则下净利润同比+22%。1）Q1净利润98.2亿元，同比+13.5%；新会计准则下净利润95.1亿元，同比+22.0%。2）旧准则下保费收入1676亿元，同比+10.2%，其中车险、意健险、农险保费分别同比+6.5%、+9.8%、+23.2%。信用保证险保费在低基数基础上同比+26.7%。新准则下保险服务收入1075亿元，同比+9.2%；保险服务费用969亿元，同比+7.3%。3）综合成本率95.7%，同比-0.9pct。
　　寿险&健康险：长险首年期交保费较快增长。1）人保寿险努力加强渠道建设，聚焦客户导向，加快推进向高质量发展转型。Q1长险首年保费同比-3.2%，长险首年期交保费同比+9.4%。2）人保健康Q1长险首年保费同比+23.5%，长险首年期交保费同比+47.9%。
　　看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV 0.85倍、PB 1.10倍。我们对中国人保进行分部估值：
　　给予人保财险业务1.2x-1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.5x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.57-7.08元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。