事件：1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入212.75亿元，同比略降17.87%；归母净利润39.06亿元，同比略降13.77%；扣非归母净利润34.10亿元，同比略降18.83%。2）公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入54.92亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%；扣非归母净利润12.20亿元，同比增长3.40%。
　　多因素扰动22年业绩，23Q1有望逐步迎来拐点。分季度看，2022Q4实现营收53.30亿元(-6.60%)，归母净利润约7.33亿元(+126.89%)，扣非归母净利润3.58亿元(+592.4%)。此外，2023Q1营业收入为54.92亿元(+0.25%)，2023Q1归母净利润12.39亿元(+0.17%)，2023Q1扣非归母净利润12.20亿元(+3.40%)。我们预计主要系：①集采、医保谈判降价影响边际减弱；②国内防疫政策变化带来院内逐步修复所致。盈利能力上，2022年毛利率83.61%(-1.95pp)，22年销售费用73.48亿元（-21.70%），销售费用率为34.54%（-1.68pp）；管理费用23.06亿元（-19.36%），管理费用率10.84%（-0.20pp）；研发费用(费用化) 48.87亿（-17.78%），研发费用率22.97%（+0.03pp）。源于2022年公司持续加大研发投入、集中带量采购和国家医保谈判产品降价导致收入利润略有承压，但随着集采和医保风险逐步释放，我们预计2023年达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净等创新药有望通过医保销售放量，创新药销售有望推动公司业绩稳步恢复增长。
　　创新投入持续加码，创新药成果显著。公司2022年研发投入63.46亿元(+2.29%)，研发投入占销售比重达到29.83%，持续的研发投入支撑起公司丰厚的创新管线。①AR抑制剂瑞维鲁胺片于2022年6月底获批上市。②HER-2抑制剂吡咯替尼第2个适应症（用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗）于2022年6月获批上市；③GABAa受体激动剂瑞马唑仑第4个适应症（用于支气管镜诊疗麻醉）于2022年12月获批上市; ④研发管线方面：2022年共有6项上市申请获NMPA受理，2项临床达到国际多中心III期主要研究终点，8项临床推进至III期，11项临床推进至II期，23项临床推进至I期。
　　走向全球，创新药国际化有序推进。2022年海外研发投入共计12.72亿元(+2.91%)，占总体研发投入的比重达到20.04%。①2022年6月，海曲泊帕乙醇胺片用于恶性肿瘤化疗所致血小板减少症适应症（CIT）获FDA授予的孤儿药资格认定，有望在后续研发及商业化开展等方面享受一定的政策支持。②卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心III期研究已达到主要研究终点，项目团队在2022年10月与FDA召开了PreBLA沟通会，并与战略合作伙伴Elevar公司共同进行阿帕替尼FDA的NDA递交准备工作。此外，氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心III期研究已启动全球128家研究中心参与，同步在中国、美国、澳大利亚、欧洲等12个国家和地区进行受试者的招募。
　　盈利预测：考虑公司2022年受集采和医保谈判影响后，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入243.95、273.87和305.68亿元(2023-2024年预测前值约282.2和332.70亿元），同比增长14.66%、12.27%、11.61%，归母净利润46.64、55.90和67.04亿元(2023-2024年预测前值约51.81和60.72亿元），同比增长19.40%、19.84%、19.94%。公司是国内创新药龙头企业，集采和医保为一过性影响，未来增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；销售低于预期的风险；仿制药大幅降价风险