事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收212.75亿元（ yoy-17.87% ），归母净利润39.06亿元(yoy-13.77%)，扣非归母净利润34.1亿元(yoy-18.83%)。2023Q1实现营收54.92亿元(yoy+0.25%)，归母净利润12.39亿元(yoy+0.17%)，扣非归母净利润12.2亿元(yoy+3.4%)。
　　点评：
　　(1)2022年受集采和医保降价影响业绩承压，2023Q1业绩实现同比环比正增长，期间费用得到有效控制。
　　2022年营业收入212.75亿元，同比下降17.87%，2023Q1实现营收和归母净利润同比2022Q1和环比2022Q4正增长，释放积极变化信号。22年营收受集采影响比较大，2021年9月开始执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，同比减少22.6亿元。2022年11月开始执行的第7批集采涉及的5个药品，2022年销售收入为9.8亿元，同比减少9.2亿元。2022年创新药销售收入81.16亿元，受医保谈判降价影响，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至同比有下滑。
　　三费得到了有效控制，2022年销售费用降至73.48亿元（yoy-21.7%，销售费用率为34.54%，同比下降1.68pp），目前销售人员为10392人；管理费用降至23.06亿元(yoy-19.36%,管理费用率为10.84%，同比下降0.2pp)；研发费用微降至48.87亿元（yoy-17.78%,研发费用率为22.97%，同比增加0.03pp）。财务费用因为汇兑收益增加，较21年+3.4亿元增加为+4.7亿元。
　　(2)创新药稳健前行，ADCSHR-A1811 I期临床数据亮眼
　　2022年及2023年第一季度，阿得贝利单抗（PD-L1/小细胞肺癌）、瑞维鲁胺片（AR/前列腺癌）、林普利赛（PI3Kδ/淋巴瘤）获批上市，马来酸吡咯替尼片第2个适应症（用于HER2+早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗）、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑第4个适应症（用于支气管镜诊疗麻醉）、卡瑞利珠单抗第9个适应症（联合阿帕替尼治疗晚期肝癌）获批上市。共有6项上市申请获NMPA受理（含新适应症），2项临床达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点（PD-1联合阿帕替尼；JAK1抑制剂SHR0302用于特应性皮炎），8项临床推进至Ⅲ期，11项临床推进至Ⅱ期，23项临床推进至Ⅰ期。
　　公司在4月中旬召开的AACR会议上公布了其一项HER2 ADC药物SHR-A1811样本量为250名受试者的I期临床结果：针对HER2+乳腺癌ORR为81.5%（88/108），既往DS-8201在DESTINY-Breast01研究中的数据为62%；针对HER2低表达乳腺癌后线治疗的ORR可达55.8%，既往DS-8201在DESTINY-Breast04研究中的数据为52.3%。SHR-A1811在间质性肺炎发生率上表现出较为明显的优势，该研究中间质性肺炎发生率为3.2%；而一项对多种肿瘤类型的9项I期和II期DS8201单药治疗研究的汇总分析显示药物相关性ILD/肺炎的总发生率为15.4%。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为247.13亿元、293.51亿元和336.18亿元；归母净利润分别为45.41亿元、57.51亿元和72.71亿元；2023-2025年EPS分别为0.71元、0.9元和1.14元，公司当前股价对应PE估值分别为66、52、42倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场拓展销售不及预期风险；市场同质化竞争风险；产品降价及集采风险；全球疫情等不可抗力风险。