投资要点
　　盈利全面向好，资产质量平稳。
　　数据概览
　　交行2023Q1营收同比+5.5%，增速环比2022A提升4.2pc；归母净利润同比+5.6%，增速环比2022A提升0.4pc；ROE（年化）11.5%；ROA（年化）0.75%。23Q1末不良率环比-1bp至1.34%；拨备覆盖率环比+3pc至183%。
　　盈利全面向好
　　2023Q1交行归母净利润同比增长5.6%，增速环比2022A提升0.4pc；营收同比增长5.5%，增速环比2022A提高4.2pc，盈利表现超市场预期。主要归因其他非息收入的高增。2023Q1交通银行其他非息收入同比高增88%，增速环比2022A（口径未重述）提升约91pc。展望未来，2022Q2市场利率下行带动交行其他非息实现快增，受此基数影响，预计交行二季度营收增速有小幅下行压力，下半年随着息差及其他非息的基数消退，交通银行营收增速有望回升。
　　息差环比下行
　　2023Q1交行单季息差（日均口径）1.33%，环比2022Q4下降约8bp。具体来看：（1）2023Q1资产收益率（期初期末口径，下同）环比下降5bp至3.62%。主要归因贷款重定价的行业性因素影响，贷款利率大幅下行。（2）2023Q1负债成本率环比上升8bp至2.68%。判断归因：存款定期化，美元加息导致同业负债成本上行。2023Q1末，交行定期存款较年初增长8.5%，增速较总存款快1.5pc。展望未来，考虑到重定价影响将在Q2起逐步消退，预计Q2交行息差降幅有望显著收窄，23H2重定价影响完全消退后，息差有望企稳。
　　资产质量平稳
　　2023Q1末，交行不良率较年初下降1bp至1.34%，但关注率、逾期率较年初提升1bp、6bp至1.45%、1.22%。判断主要归因Q1信用卡风险行业性上行。23Q1末，交行信用卡关注率、逾期率环比年初分别提升44bp、71bp。从生成角度，2023Q1不良生成率全面向好，实际风险有所改善。2023Q1交行TTM不良、真实不良（不良+关注）、逾期生成率环比2022A下降7bp、9bp、7bp。展望未来，受益于疫情影响消退，信用卡资产质量有望改善，支撑交行资产质量稳中向好。
　　盈利预测与估值
　　交行盈利全面向好，资产质量平稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长5.10%/6.39%/8.05%，对应BPS 12.25/13.16/14.16元。现价对应PB 0.45/0.42/0.39倍。目标价6.74元/股，对应2023年PB 0.55倍，现价空间21%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。