投资要点：公司优化资产结构，支持实体经济，金融科技赋能业务发展，拨备覆盖率等贷款质量指标稳中向优。我们维持“优于大市”评级。
　　营收增速受到理财业务、债券投资拖累，但该负面影响应为暂时性影响。2022年公司营收增速为1.33%，增速较三季报下降3.72pct。其中，理财业务、代理类业务、银行卡业务收入分别同比下降13.77%、12.08%、4.94%。我们认为22年四季度债市下跌、理财收入下降对公司的营收增速有较大拖累，同时息差缩窄对营收也有一定影响。但23年该负向效应已经过去。
　　贷款质量稳中向优。关注贷款率、不良率、逾期贷款率较22Q3皆有下降，分别环比减少2bps、6bps、16bps。拨贷比、拨备覆盖率和22Q3相比略有下降，但拨备覆盖率较2021年提升了14.18pct至180.68%，公司贷款质量稳中向优。
　　深入推进数字化转型，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。公司数字化转型投入力度持续加大，金融科技投入较2021年同比增长32.93%，占营业收入的5.26%；公司集团金融科技人才占集团总人数6.38%。场景建设提速加力，个人手机银行7.0、新版企业网银焕新推出，开放银行场景与平台建设成熟度稳步提升。夯实数字新基建，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.20、1.25、1.30元，归母净利润增速为4.44%、4.13%、3.68%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.37元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.48倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为5.88元。因此给予合理价值区间为5.37-5.88元（对应2023年PE为4.48-4.90倍，同业公司对应PE为4.42倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告交通银行601328公司年报点评2023年04月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持交通银行2022年业绩点评理财业务暂时股票数据拖累营收数字化转型效果凸显04TableStockInfo月04日收盘价元517投资要点TableSummary公司优化资产结构支持实体经济金融科技赋能业务发52周股价波动元444-523展拨备覆盖率等贷款质量指标稳中向优我们维持优于大市评股本结构总股本TableCapitalInfo百万股74263级流通A股百万股39251B股H股百万股035012营收增速受到理财业务债券投资拖累但该负面影响应为暂时性影响2022相关研究年公司营收增速为133增速较三季报下降372pct其中理财业务代理交通银行TableReportInfo22年三季度业绩点评资产类业务银行卡业务收入分别同比下降13771208494我们认为22质量持续改善20221031年四季度债市下跌理财收入下降对公司的营收增速有较大拖累同时息差缩窄交通银行22年半年报点评信贷结构对营收也有一定影响但23年该负向效应已经过去改善资产质量持续提升20220830交通银行年业绩点评资产整固2021贷款质量稳中向优关注贷款率不良率逾期贷款率较22Q3皆有下降分别向好科技与业务深度融合20220327环比减少2bps6bps16bps拨贷比拨备覆盖率和22Q3相比略有下降但市场表现拨备覆盖率较2021年提升了1418pct至18068公司贷款质量稳中向优TableQuoteInfo交通银行海通综指537深入推进数字化转型成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行公司037数字化转型投入力度持续加大金融科技投入较2021年同比增长3293占营业收入的526公司集团金融科技人才占集团总人数638场景建设提-463速加力个人手机银行70新版企业网银焕新推出开放银行场景与平台建设-963成熟度稳步提升夯实数字新基建成为首家使用自主可控分布式核心系统的国-1463有大行-1963202242022720221020231投资建议我们预测2023-2025年EPS为120125130元归母净利润增沪深300对比1M2M3M速为444413368我们根据DDM模型见表2得到合理价值为绝对涨幅346877537元根据可比估值法给予公司2023EPB估值为048倍可比公司为051相对涨幅417823倍对应合理价值为588元因此给予合理价值区间为537-588元对应2023资料来源海通证券研究所年PE为448-490倍同业公司对应PE为442倍维持优于大市评级TableAuthorInfo风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom证书S0850515040002主要财务数据及预测分析师林加力TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123154395营业收入百万元269390272978290588308631329013Emailljl12245haitongcomYOY942133645621660875819214996237100207103894证书S0850518120003净利润百万元YOY1189522444413368联系人董栋梁平均净资产收益率107610331010984955Tel02123219356平均总资产收益率073069065063060Emailddl13206haitongcom全面摊薄EPS元110114120125130联系人徐凝碧BVPS元10641143122513141406Tel02123154134资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息Emailxnb14607haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究交通银行6013282表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E2021601288农业银行107795876477060520480443911157601398工商银行170728158919710590540494391215601939建设银行15751995108811880630580534501255601988中国银行96856477057670510470433981128601658邮储银行52106427668490880740665301186均值7378198960630560514421188注收盘价为04月04日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列16182022241014502508513519525994513519525531537974525531537543550954537543550557564934549556563571579资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司2023-2025年的EPS为1212513元第四年至第十年的净利润增速为5分红比例为30永续阶段净利润增速为2分红比例为25风险折现率为974请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究交通银行6013283财务报表分析和预测TableForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E估值指标倍营业收入PE367345327313利息收入418122446468488652534328PB037034031029利息支出-248185-262550-285744-313249PB扣除商誉042039037034净利息收入169937183917202908221079每股指标元手续费净收入44639475714962351835EPS114120125130营业收入272978290588308631329013BVPS1143122513141406业务及管理费-19380-19380-19380-19380BVPS扣除商誉1139122213111403拨备前利润160523168980179905193881每股拨备前利润216228242261拨备-62308-66727-73428-83482驱动性因素税前利润98215102253106477110399生息资产增长1137904911915税后利润9203096118100088103775贷款增长1122100010001000归属母公司净利9214996237100207103894存款增长1292850850850贷款收益率416409409409生息资产收益率347339340341资产负债表百万元存款付息率214206205205贷款总额7296155802577188283489711182计息负债付息率224216215216贷款减值准备-178019-207236-239331-276309净息差141140141141贷款净额7136677781853585890169434874风险成本083086087090债券投资3955207428528945500694827799净手续费增速-617657431446存放央行806102807276875894950345成本收入比710667628589同业资产6904218146979613421134384所得税税率630600600600其他资产404012439112479119522982生息资产12588407137257971497632216347402盈利及杜邦分析资产总额12992419141649091545544116870384ROAA069065063060ROAE10331010984955存款79490728624743935784610153263净利息收入138135137137同业负债2034894219768623735002563380非净利息收入041037036034发行债券1623227186671121467182468725营业收入221214208204计息负债11607193126891401387806415185369营业支出078077076073负债总额11956679130681151429254815638897拨备前利润130124121120拨备051049050052股本74263742637426374263税前利润080075072068资本公积111429111429111429111429税收005005004004盈余公积228336237948247957258334一般风险准备144541144541144541144541业绩年增长率未分配利润293668345110401200459417净利息收入5108231033896股东权益1035740109679411628931231487营业收入133645621660负债和股东权益总额12992419141649091545544116870384拨备前利润-1315276471474归属母公司利润522444413368资本状况资产质量资本充足率1497167016341596不良率135139139139核心资本充足率1218140613921374拨备覆盖率18068186341955620521杠杆率1254129113291370拨贷比244258271285RORWA110109104099不良净生成率061062060061风险加权系数6427625062506250备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究交通银行6013284信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用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