核心观点：
　　交通银行发布2022年度报告，我们点评如下：全年累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长1.33%、-1.31%、5.22%，分别较22Q1~3下行3.72pct、2.00pct、0.26pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提形成主要正贡献，息差、手续费收入等因素形成一定拖累。公司全年实现手续费及佣金净收入446.39亿元，同比降幅6.17%，主要受国内外资本市场波动、减费让利以及理财产品净值化转型影响。
　　资负结构稳健。22年公司生息资产同比增长11.3%，其中贷款同比增长11.2%，生息资产中贷款占比较21A小幅下行0.06pct至57.2%；计息负债规模同比增长11.6%，其中存款增长12.9%，计息负债中存款占比较21A上升0.81pct至69.2%，资负结构保持相对稳健。公司披露22A净息差为1.48%，较21A下降8bp，资产端受LPR下调、持续让利实体经济等因素影响，22年贷款收益率下降12bp，但公司加大了投资类资产配置，全年资产收益率仅下降1bp；负债端受居民及企业投资和消费意愿下滑影响，存款定期化趋势明显，同时下半年同业负债成本也有所上行，全年负债端成本率上行9bp。展望23年，预计贷款收益率下行压力仍在，存款成本或将保持相对刚性，息差继续承压。
　　资产质量改善。22年末公司不良贷款率1.35%，较21A下行6bp，其中公司贷款不良率22年末为1.67%，较21A下降21bp，个人贷款不良率22年末为0.85%，较21A小幅上升1bp，较22H1下降9bp。22年末关注率1.44%，较21A下降2bp；逾期率1.16%，较21A下降16bp；拨备覆盖率为180.68%，较21A小幅下行0.86pct，资产质量明显改善，拨备安全垫夯实。经测算，公司22年不良新生成率为0.71%，较21A下降8bp，新发不良管控有效。2022年为交通银行资产质量三年攻坚战的收官之年，从各项指标来看，攻坚战成效显著，公司资产质量有了明显改善，预计未来将继续保持稳中向好的态势。
　　盈利预测与投资建议：公司资产质量稳定，资负结构稳健，后续业绩平稳增长有支撑。预计公司23/24年归母净利润增速为5.56%/10.28%，EPS为1.21/1.34元/股，BVPS为12.35/13.38元/股，当前股价对应23/24年PE为4.24X/3.82X，PB为0.42X/0.38X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.6X，对应合理价值6.86元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值6.59港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8776），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。

研究报告全文：TablePage年报点评国有大型银行证券研究报告交通银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601328SH03328HK当前价格513元493港元三年攻坚成效显现资产质量显著改善合理价值686元659港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点交通银行发布2022年度报告我们点评如下全年累计营收PPOP相对市场TablePicQuote表现和归母净利润同比分别增长133-131522分别较22Q13下行372pct200pct026pct从业绩驱动来看规模增长拨备计11提形成主要正贡献息差手续费收入等因素形成一定拖累公司全年5-1实现手续费及佣金净收入44639亿元同比降幅617主要受国内032205220722092211220123外资本市场波动减费让利以及理财产品净值化转型影响-6资负结构稳健22年公司生息资产同比增长113其中贷款同比增-12长112生息资产中贷款占比较21A小幅下行006pct至572计-18息负债规模同比增长116其中存款增长129计息负债中存款占交通银行沪深300比较21A上升081pct至692资负结构保持相对稳健公司披露净息差为较下降资产端受下调持续22A14821A8bpLPR分析师TableAuthor倪军让利实体经济等因素影响22年贷款收益率下降12bp但公司加大了SAC执证号S0260518020004投资类资产配置全年资产收益率仅下降1bp负债端受居民及企业投021-38003646资和消费意愿下滑影响存款定期化趋势明显同时下半年同业负债成nijungfcomcn本也有所上行全年负债端成本率上行9bp展望23年预计贷款收分析师屈俊益率下行压力仍在存款成本或将保持相对刚性息差继续承压SAC执证号S0260515030005资产质量改善22年末公司不良贷款率135较21A下行6bp其SFCCENoBLZ443中公司贷款不良率22年末为167较21A下降21bp个人贷款不0755-88286915良率22年末为085较21A小幅上升1bp较22H1下降9bp22qujungfcomcn年末关注率144较21A下降2bp逾期率116较21A下降16bp分析师王先爽拨备覆盖率为18068较21A小幅下行086pct资产质量明显改善SAC执证号S0260520040002拨备安全垫夯实经测算公司22年不良新生成率为071较21ASFCCENoBQV910下降8bp新发不良管控有效2022年为交通银行资产质量三年攻坚021-38003645战的收官之年从各项指标来看攻坚战成效显著公司资产质量有了wangxianshuanggfcomcn明显改善预计未来将继续保持稳中向好的态势请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议公司资产质量稳定资负结构稳健后续业绩平持牌人不可在香港从事受监管活动稳增长有支撑预计公司2324年归母净利润增速为5561028TableDocReportEPS为121134元股BVPS为12351338元股当前股价对应相关研究2324年PE为424X382XPB为042X038X参考行业估值给交通银行2022-10-29予公司23年PB合理估值06X对应合理价值686元股按照当前601328SH03328HK资负AH溢价比例H股合理价值659港币股采用港币兑人民币汇率结构稳健资产质量稳定08776均维持买入评级风险提示1经济超预期下滑2资产质量大幅恶化3疫情联系人TableContacts文雪阳010-59136613反复超预期政策调控超预期wenxueyanggfcomcn4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText交通银行年报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2022A5图3单季度营收PPOP归母净利润同比增速6图4单季度同比业绩拆分2022Q47图5资本充足率18图6风险加权资产增速与内生资本增长18图7股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分5表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分8表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况单位百万元13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19减值损失拨备余额单位百万元16表20不良贷款情况单位百万元17表21前十大股东2022年末19表22前十大股东2022年三季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText交通银行年报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入同比增速514561786942770709505133-372pct拨备前利润同比增速10529041157918134380069-131-200pct归母净利润同比增速231151022101189633481547522-026pctROE年化11791093107210761167104510341033-001pctROA年化082078079080078073074075001pct净息差154155155156156153150148-002pct净利差未披露146未披露147未披露143未披露137未披露成本收入比25992654266327672600271527782814037pct生息资产同比增速70675165593210499509581132175pct贷款同比增速10741077111612171236116811591122-037pct存款同比增速989691680638831125812901427138pct贷款生息资产56255638572757295720575058325723-109pct存款计息负债69886933691168426885703370566923-133pct贷款较年初增量31747849827961733271197636757152733065452673575581229存款较年初增量31442040932237932943244745729277158684803690929561259不良贷款余额1011041014321035319679610183710323210196198526-3435不良贷款率164160160148147146141135-006pct拨备覆盖率1434214929156601665016666173101815418068-086pct关注贷款率135138138135137143146144-002pct逾期贷款率149148152133140126132116-016pct逾期90天以上不良未披露6735未披露6612未披露5592未披露5795未披露逾期1年以上损失未披露23924未披露19355未披露11534未披露9519未披露逾期不良90989291949190059556868293338610-723pct重组逾期不良未披露未披露未披露9913未披露9922未披露9996未披露不良净新生成率测算096094085081073082068073005pct不良核销转出率测算43564860426849652837421038884785897pct核心一级资本充足率1087105910681062102999910001006006pct资本充足率15041529157515451524144914411497056pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良净新生成率不良核销转出率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText交通银行年报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速营业收入预期增速归母净利润预期增速300250200150100535052220013-13-50-100-150-200数据来源Wind广发证券发展研究中心备注预期增速数据来自Wind一致预期时间节点为财报或快报披露前一日表2累计业绩同比增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入5156799477715113-372pct净利息收入49634655103847451-227pct非息收入5447131160435216-43-596pct净手续费收入-0528335588-12-39-62-225pct其他非息收入101622252581010561-29-901pct营业支出11112241135310742-27-693pct拨备前利润1059011692133807-13-200pct利润总额251662078708-212245232pct净利润3615922511846293935-038pct归母净利润2315122111963485552-026pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText交通银行年报点评图2累计同比业绩拆分2022A交通银行2022A业绩驱动拆分1211310865243520-2生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心表3累计同比业绩拆分2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化生息资产规模717566931059596113175pct净息差-25-14-26-3104-10-21-53-318pct净手续费收入-14-09-0300-04-23-26-26006pct其他收支53235550-86-14-24-31-078pct税金及附加0000000000000000-001pct成本收入比171419-1300-09-17-07099pct拨备计提-807691-05-05-591558432pct有效税率10-071831385017-11-270pct净利润3615922511846293935-038pct少数股东净利润-13-08-040117191617013pct归母净利润2315122111963485552-026pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText交通银行年报点评表4累计业绩结构分母为营收2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入564586596600578593609623131pct利息收入13221374140014021354141314721532596pct利息支出758788803802776819863909465pct非息收入436414404400422407391377-131pct净手续费收入183186181177185172165164-018pct其他非息收入253227223223237235225214-113pct营业支出490527541543479544537521-159pct业务及管理费260265266277260271278281037pct减值损失221250264255210262248228-200pct拨备前利润586598611604551580586588020pct利润总额365348347349342318338360220pct净利润326320328330317308324337133pct归母净利润321314322325317307323338144pct数据来源Wind广发证券发展研究中心图3单季度营收PPOP归母净利润同比增速单季度营收PPOP归母净利润增速600营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速5004003002001004500-74-100-94-200-300-400数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText交通银行年报点评表5单季度业绩同比增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入5161127142776409-94-1032pct净利息收入497615801036653-13-661pct非息收入54383732554362-62-222-1600pct净手续费收入-05644513188-114-99-133-340pct其他非息收入1011582736610229-32-287-2547pct营业支出111-644947853156-79-225-1460pct拨备前利润10576167251363-52-74-215pct利润总额25385300-15108-54110111012pct净利润36330373-10246115624-321pct归母净利润23333378-9263316745-222pct数据来源Wind广发证券发展研究中心图4单季度同比业绩拆分2022Q4交通银行2022Q4单季度业绩驱动拆分1511310455240-5-10-15生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText交通银行年报点评表6单季度同比业绩拆分2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化生息资产规模747370799910095105092pct净息差-2503-560004-34-42-117-753pct净手续费收入-14-030610-04-43-33-25073pct其他收支53-0711740-8658-40-52-116pct税金及附加00-010002000000-01-006pct成本收入比171029-10700-19-3217494pct拨备计提-80309133-177-05-117162185227pct有效税率10-5573503866-54-87-333pct净利润36330373-10246115624-321pct少数股东净利润-1303051017201121099pct归母净利润23333378-9263316745-222pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表7单季度业绩结构分母为营收2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入564609617611578610644666225pct利息收入132214281452140813541475160017311313pct利息支出75881883579777686595610651088pct非息收入436391383389422390356334-225pct净手续费收入183190169165185158151157064pct其他非息收入253201214224237232205176-289pct营业支出490564571547479613521468-534pct业务及管理费260271268307260283291294023pct减值损失221281293228210317220161-582pct拨备前利润586611638582551610599595-047pct利润总额365330346354342293380433535pct净利润326314342338317298358382235pct归母净利润321306338335317297358386283pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText交通银行年报点评表8累计ROE拆解2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A环比变化营业收入250242241241245237230221-009pct净利息收入141142143145142140140138-002pct净手续费收入046045043043045041038036-002pct其他非息收入063055054054058055052047-004pct营业支出-123-128-130-131-118-129-124-115008pct税金及附加-002-003-003-003-002-003-003-003000pct业务及管理费-065-064-064-067-064-064-064-062002pct减值损失-055-061-064-061-051-062-057-051007pct营业利润127115110110128108106106000pct营业外净收入-036-030-027-026-044-033-029-026002pct利润总额091084083084084075078080002pct所得税-010-007-005-004-006-002-003-005-002pct年化ROA082078079080078073074075000pct杠杆率14381401136113451499143213891377-011年化ROE11731087107210701167104210341028-006pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍表9单季度ROE拆解2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化营业收入250237238248245230219204-015pct净利息收入141144147152142140141136-005pct净手续费收入046045040041045036033032-001pct其他非息收入063048051056058053045036-009pct营业支出123134136136118141114095-019pct税金及附加002003002003002003002003000pct业务及管理费065064064076064065064060-004pct减值损失055067070057051073048033-015pct营业利润127103102112128089105109004pct营业外净收入-036-025-020-025-044-022-022-020001pct利润总额091078082088084067083088005pct所得税010004001004006-001005011006pct年化ROA082074082084078069078078-001pct杠杆率14381401136113451499143213891377-011年化ROE1173104211111128116798210891073-016pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText交通银行年报点评表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率累计披露值2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化净息差154155155156156153150148-008pct净利差未披露146未披露147未披露143未披露137-010pct生息资产收益率未披露363未披露364未披露363未披露363-001pct计息负债成本率未披露217未披露217未披露220未披露226009pct单季度测算值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4环比变化净息差151151152158153147147141-006pct净利差137140141146142136137131-006pct生息资产收益率354355359363358356366367002pct计息负债成本率217214218217216219229236008pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注单季度测算时生息资产剔除交易性金融资产以及其他权益工具投资表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构平均收益率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化贷款496489465455433433428421-012pct投资类资产358355353339326325326329004pct存放央行145144139137137137138144007pct同业资产310294231199159166175210044pct平均付息率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化存款238235231220211210214219009pct向央行借款未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露同业负债295284246227197195198211016pct发行债券358348308289285286283283-003pct利息收入结构2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化贷款659661669681705705707698-073pct投资类资产240241248246235234232233-010pct存放央行3332302929282626-020pct同业资产6866534431323643103pct利息支出结构2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A同比变化存款627623641645659653654659058pct向央行借款未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露同业负债257258232216182179177180014pct发行债券116119127139159169169161-072pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText交通银行年报点评表12生息资产情况单位百万元余额结构2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化贷款563564573573572575583572-006pct投资类资产299298302308296300297310026pct存放央行7072696467616463-009pct同业资产6866565565655654-011pct同比增速2021Q12021H12021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A同比变化总生息资产717566931059596113200pct贷款1071081121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