资产平稳扩张，夯实资本能力
　　22年归母净利润、营收、PPOP同比+5.2%、+1.3%、-1.3%，较1-9月-0.3pct、-3.7pct、-2.2pct。22年每股派息0.36元，年度现金分红比例32%，股息率6.27%(2023/3/30)。鉴于资产扩张，我们预测2023-25年EPS为1.21/1.28/1.37元，预测23年BVPS为12.38元，A/H股对应PB 0.41/0.35倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.46/0.37倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB均0.50倍，A/H股目标价6.19元/7.07港币，维持增持/买入评级。
　　资产稳步扩张，对公投放发力
　　2022年ROA、ROE同比-0.05pct、-0.43pct至0.75%、10.33%。22年末总资产、贷款、存款同比+11.4%、+11.2%、+12.9%，较9月末+0.7pct、-0.4pct、持平。对公信贷投放发力，Q4新增贷款中零售、对公、票据分别占-1%、+97%、+4%。22年末存款活期率同比-5.2pct至36.7%。稳增长背景下加大实体投放，制造业、战略新兴、绿色、普惠小微贷款较年初增速为14.2%、109.9%、33.3%、34.7%，助力实体经济发展。公司发挥主场优势，2022年长三角区域客户贷款、存款分别同比+12.34%、+14.87%。
　　息差较为承压，非息边际下行
　　2022年净息差为1.48%，较1-9月-2bp，推测息差下行主要由于让利实体经济以及新增存款呈现定期化趋势。2022年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.63%、4.21%，较1-6月持平、-7bp；2022年负债成本率、存款成本率分别为2.26%、2.19%，较1-6月+6bp、+5bp。2022年非息收入同比-4.3%，较1-9月-6.0pct。中收同比-6.2%，较1-9月-2.3pct，主要由于理财业务、代理类业务收入同比-13.8%、-12.1%。2022年零售AUM同比+8.6%至4.6万亿元，中高端客户、养老客群客户数分别同比+10.7%、7.5%，财富管理优势稳固。2022年其他非息收入同比-2.9%，较1-9月-9.0pct。
　　资产质量稳健，资本有所夯实
　　2022末不良率、拨备覆盖率为1.35%、181%，较9月末-6bp、-1pct，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较6月末-0.11pct、-0.09pct至1.67%、0.85%。其中，对公房地产不良贷款率较6月末+0.90pct至2.80%。关注类贷款占比较6月末+0.01pct至1.44%，逾期90天以上贷款/不良贷款为58%，较6月末+2pct。22Q4年化不良生成率为0.76%，较Q3+0.37pct。Q4年化信用成本为0.56%，同比-0.41pct。22年末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末+0.56pct、+0.06pct至14.97%、10.06%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

研究报告全文：港股通证券研究报告交通银行3328HK601328CH资产平稳扩张夯实资本能力华泰研究年报点评3328HK601328CH投资评级买入维持增持维持2023年3月31日中国内地中国香港国有大型银行目标价港币707人民币619资产平稳扩张夯实资本能力研究员沈娟22年归母净利润营收PPOP同比5213-13较1-9月-03pctSACNoS0570514040002shenjuanhtsccom-37pct-22pct22年每股派息036元年度现金分红比例32股息SFCNoBPN8438675523952763率6272023330鉴于资产扩张我们预测2023-25年EPS为研究员安娜121128137元预测23年BVPS为1238元AH股对应PB041035SACNoS0570522090001annahtsccom倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB046037倍公司作为财富SFCNoBRR567861063211166管理特色大行战略成效显现应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB均050倍AH股目标价619元707港币维持增持买入评级联系人贺雅亭SACNoS0570122070085heyatinghtsccom862128972228资产稳步扩张对公投放发力2022年ROAROE同比-005pct-043pct至075103322年末基本数据总资产贷款存款同比114112129较9月末07pct-04pct持平对公信贷投放发力Q4新增贷款中零售对公票据分别港币人民币3328HK601328CH目标价占-197422年末存款活期率同比-52pct至367稳增长707619收盘价截至3月30日493513背景下加大实体投放制造业战略新兴绿色普惠小微贷款较年初增速市值百万366115380968为1421099333347助力实体经济发展公司发挥主场6个月平均日成交额百万745135537优势2022年长三角区域客户贷款存款分别同比1234148752周价格范围383-574445-518BVPS13781378息差较为承压非息边际下行2022年净息差为148较1-9月-2bp推测息差下行主要由于让利实体股价走势图经济以及新增存款呈现定期化趋势2022年生息资产收益率贷款收益率交通银行人民币分别为363421较1-6月持平-7bp2022年负债成本率存款相对沪深300603成本率分别为226219较1-6月6bp5bp2022年非息收入同比-43较1-9月-60pct中收同比-62较1-9月-23pct主要由于552理财业务代理类业务收入同比-138-1212022年零售AUM同比50086至46万亿元中高端客户养老客群客户数分别同比10775452财富管理优势稳固2022年其他非息收入同比-29较1-9月-90pct403Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23资产质量稳健资本有所夯实资料来源Wind2022末不良率拨备覆盖率为135181较9月末-6bp-1pct资产质量维持稳健对公零售不良贷款率分别较6月末-011pct-009pct至167085其中对公房地产不良贷款率较6月末090pct至280关注类贷款占比较6月末001pct至144逾期90天以上贷款不良贷款为58较6月末2pct22Q4年化不良生成率为076较Q3037pctQ4年化信用成本为056同比-041pct22年末资本充足率核心一级资本充足率较9月末056pct006pct至14971006风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万269390272978284720300061317288-942133430539574归母净利润人民币百万875819214997142102691109510-1189522542571664不良贷款率148135134133132核心一级资本充足率10621006986964944ROE107610331014995986EPS人民币110114121128137PE倍465450425400373PB倍048045041038035股息率692692730771822资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通银行3328HK601328CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速图表2年化ROA加权平均ROE变化趋势25归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY年化ROA年化ROE右08111408011202008008011207911015119077078107610894077101060769255520751040755103510331351074102090-13073100072982019FY2020FY2021FY2022FY-521321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3累计年化净息差生息资产收益率计息负债成本率图表4资产贷款存款规模同比增速66M2120216M222022资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY54281412942112943631312236322621911431222021415311116214810911061121908净生计贷存息息息款款7差资负收成665产债益本收收率率5益益率率421321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5中间业务收入占比及成本收入比图表6表外理财规模及半年环比增速亿元表外理财余额表外理财余额半年环比右中收占比成本收入比右190295142632911450020185290140001529018028513500167101751277017728128013000517012500081206927501651200012218165270-516016411500-105-5515526511000-1015026010500-152162112226221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通银行3328HK601328CH图表7不良贷款率及拨备覆盖率图表8三级资本充足率拨备覆盖率不良贷款率右资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率154530016416016018016148147146149714116015144125013514014130120018212017318113121612181491571671671431001215008011100060101062040910001006500208000072132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表9可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230330代码简称2023年PB估值倍601398CH工商银行046601939CH建设银行051601288CH农业银行044601988CH中国银行044平均值046资料来源WindBloomberg华泰研究图表10可比H股上市银行PB估值Bloomberg一致预期20230330代码简称2023年PB估值倍1288HK农业银行0363988HK中国银行0350939HK建设银行0371398HK工商银行038平均值037资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动图表11交通银行PE-Bands图表12交通银行PB-Bands人民币交通银行5x10x人民币交通银行03x04x05x15x20x25x4083062041020014201920122117211122115221102213231420192012211721112211522110221323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通银行3328HK601328CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入269390272978284720300061317288增长率利息收入净额161693169937175885184679194836贷款12091130122712111195手续费收入净额4757344639468715155856714存款6541292131812911230总营业费用106946112703115970120572125615利息收入净额545510350500550拨备前利润162444160275169011179762191961手续费收入净额55261750010001000所得税费用50206185620165556991总营业费用975538290397418减值损失6869162308656577050675449归母净利润1189522542571664归母净利润875819214997142102691109510盈利能力比率ROA080075071067065ROE107610331014995986资产负债表成本收入比27672814275027002650会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产1166575712992419145014141605479217702194净利息收入营业收入60026225617761556141贷款净额641220171366778012028898198910055691净手续费收入营业收入17661635164617181787投资28847663249850346034436932524081043成本收入比27672814275027002650总负债1068852111956679133951481487387516441388减值损失营业收入25502283230623502378总存款7039777794907289968401015791611407554资产质量人民币百万银行间负债19477682034894230840025064992778763贷款减值准备161162178019190068203247217383权益合计9772361035740110626611809171260806不良贷款9490196345107361119460132735不良贷款率148135134133132不良贷款拨备覆盖率1659918073177041701416377贷款拨备率251249237226216信用成本120097092088084估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额7838778401649193989942971074428PE倍465450425400373一级资本净额9602251016644109418811690871249218PB倍048045041038035资本净额11399571250317132826714020621462562EPS人民币110114121128137RWA7379912835007493198881031822511376991BVPS人民币10641143123813391447核心一级资本充足率10621006986964944每股股利人民币036036037040042一级资本充足率130112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