事件：华帝股份公布2022年报与2023年一季报。公司2022年实现收入58.2亿元，YoY+4.1%；实现归母净利润1.4亿元，YoY31.0%。折算Q4单季度实现收入15.6亿元，YoY-3.9%；归母净利润-1.4亿元，上年同期为-0.7亿元。2023Q1公司实现收入11.9亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+15.9%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩有所改善。
　　公司Q1收入稳健增长：2023Q1华帝各个渠道销售情况为：1）疫情影响消退，华帝Q1线下零售收入有所增长。2）2023Q1公司电商业务同比明显增长。3）Q1工程渠道收入下滑。4）Q1华帝外销收入有所下滑。从合同负债来看，渠道打款积极，Q1华帝合同负债YoY+19.5%。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。
　　Q1净利率同比提升：根据公告，华帝2023Q1净利率为7.7%，同比+0.4pct，盈利能力提升，主要因：1）成本价格下行，公司调整产品结构，Q1毛利率与销售费用率差值同比+1.4pct；2）因被投资公司上市后市值变化，Q1公允价值变动收益同比增加1004.4万元。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。
　　计提坏账准备，2022年业绩同比下滑：根据公告，华帝股份2022年信用减值损失为3.2亿元（主要是计提恒大集团、KA卖场坏账准备），对当期业绩产生影响。若剔除此影响，我们推算，2022年公司业绩增速约为2%。
　　投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.59/0.64元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.85元，对应2023年15倍动态市盈率。
　　风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化