投资要点
　　华帝股份：深耕厨电，多元并进
　　公司始创于1992年，2004年于深交所上市，为国内厨电行业首家上市企业。多品牌、多品类发力，打开增长空间。1）品牌方面，公司拥有华帝、百得、华帝家居三个自主品牌，满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求。2）产品方面，抽油烟机、灶具、热水器营收占比超80%，以集成灶为代表的新兴品类表现亮眼，逐步成长为公司“第二增长曲线”。2023年公司持续加码集成灶渠道布局，加速集成灶专卖店落地。
　　改革势能释放，蓄力良性成长
　　1）新团队新气象，治理优化注入活力。2022年5月20日公司发布公告，董监高换新。公司董事长潘叶江兼任总裁，管理层、执行层合为一体，有助于提升沟通和决策效率。新一届管理团队整体更为年轻化、专业化，有望为公司带来内生外延新变化。
　　2）渠道变革深化，线上线下同频共振。①加速渠道扁平化转型：加速引导二、三级经销商转型为零售商、服务商以精简分销层次，叠加营销管理精细化，公司终端运营效率逐步提升。②积极拥抱新零售：通过进驻京东专卖店、苏宁零售云等新零售渠道的终端网点，加速在三四线城市以及重要县镇市场的渗透。截至2019年底，公司已进驻新零售渠道门店9160家，2021H1新零售渠道占比3.91%。同时，公司积极向电商渠道、工程渠道、家装渠道等延伸拓展，强化多元化渠道布局。
　　3）改革成效渐显，业绩改善可期。公司高端化战略持续推进，驱动产品均价提升，扩充盈利空间。同时，渠道调整效果逐步兑现，公司有望实现底部反转，经营业绩持续改善。
　　投资建议：公司深耕厨电领域30余年，占据行业领先地位。得益于多品牌、多品类战略持续推进，产品结构优化升级。同时，董监高换新、渠道变革深化为公司注入新活力，驱动经营提质增效。随着改革红利持续释放、地产回暖带动需求复苏，2023年公司经营业绩有望持续修复。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.23 /0.64 /0.73元，3月9日收盘价对应动态PE分别为28.0 /10.3 /9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId小家电investSuggestiond华yCo帝mpa股ny份investSug002035增持维ges持tionCh000009titleange变革求新底部反转可期createTime12023年03月10日投资要点公市场ma数rk据etDatasum华ma帝ry股份深耕厨电多元并进司市场数据日期2023-03-09公司始创于1992年2004年于深交所上市为国内厨电行业首家上市企业多品牌多品类发力打开增长空间品牌方面公司拥有华帝百得跟收盘价元6551华帝家居三个自主品牌满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求踪总股本百万股847652产品方面抽油烟机灶具热水器营收占比超80以集成灶为代表的新流通股本百万股75490报兴品类表现亮眼逐步成长为公司第二增长曲线2023年公司持续加码集净资产百万元343856告成灶渠道布局加速集成灶专卖店落地总资产百万元670862改革势能释放蓄力良性成长每股净资产元4061新团队新气象治理优化注入活力2022年5月20日公司发布公告董来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND监高换新公司董事长潘叶江兼任总裁管理层执行层合为一体有助于相关rel报ate告dReport提升沟通和决策效率新一届管理团队整体更为年轻化专业化有望为公司带来内生外延新变化兴证家电华帝股份渠道变革深化线上线下同频共振加速渠道扁平化转型加速引导二002035跟踪报告经营稳步2改善线上渠道发力三级经销商转型为零售商服务商以精简分销层次叠加营销管理精细化2022-12-20公司终端运营效率逐步提升积极拥抱新零售通过进驻京东专卖店苏兴证家电华帝股份至暗宁零售云等新零售渠道的终端网点加速在三四线城市以及重要县镇市场的时期已过Q2收入恢复至19年同期水平2021-08-01渗透截至2019年底公司已进驻新零售渠道门店9160家2021H1新零售渠道占比391同时公司积极向电商渠道工程渠道家装渠道等延伸拓展强化多元化渠道布局改革成效渐显业绩改善可期公司高端化战略持续推进驱动产品均价分析em师ailAuthor3提升扩充盈利空间同时渠道调整效果逐步兑现公司有望实现底部反颜晓晴转经营业绩持续改善yanxiaoqingxyzqcomcn投资建议公司深耕厨电领域30余年占据行业领先地位得益于多品牌S0190521020002多品类战略持续推进产品结构优化升级同时董监高换新渠道变革深苏子杰化为公司注入新活力驱动经营提质增效随着改革红利持续释放地产回suzijiexyzqcomcn暖带动需求复苏2023年公司经营业绩有望持续修复我们上调公司盈利预S0190522070005测预计2022-2024年EPS为023064073元3月9日收盘价对应动态PE分别为28010390倍维持增持评级风险提示原材料价格波动终端需求不及预期行业竞争加剧研究ass助Au理thor主要财务指标王雨晴会计年度主要财务指标20212022E2023E2024Ewangyuqingxyzqcomcnzycwzb营业收入百万元5588586966557468同比增长28150134122归母净利润百万元207199539618同比增长-492-421713147毛利率408416425427ROE6461193257每股收益元024023064073市盈率26828010390来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1华帝股份深耕厨电多元并进-3-11多品牌多品类发力打开增长空间-3-12内外因共振业绩阶段性波动-4-2改革势能释放蓄力良性成长-5-21新团队新气象治理优化注入活力-5-22渠道变革深化线上线下同频共振-5-23改革成效渐显业绩改善可期-7-3投资建议-9-4风险提示-9-图目录图1多层次跨领域品牌矩阵-3-图2公司产品矩阵不断扩充-3-图32013-2022H1按品类分公司营收构成-3-图4集成灶营收占比提升-3-图52013-2022Q3营业收入及同比增速-4-图62013-2022Q3归母净利润及同比增速-4-图72013-2022Q3销售毛利率及销售净利率-4-图8公司销售费用率业内居前-4-图92014-2022H1按渠道分公司营收构成-7-图102010-2022年9月华帝油烟机线上线下渠道零售均价单位元台-7-图112010-2022年9月华帝燃气灶线上线下渠道零售均价单位元台-7-图122019-2023年1月华帝油烟机燃气灶线上零售额份额-8-图132019-2023年1月华帝油烟机燃气灶线下零售额份额-8-图142013-2022Q3ROE加权变动-8-图152013-2022Q3归母净利率变动-8-表目录表1公司新一届管理团队核心班底-5-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告报告正文1华帝股份深耕厨电多元并进11多品牌多品类发力打开增长空间公司始创于1992年2004年于深交所上市为国内厨电行业首家上市企业1品牌方面公司坚持实施差异化竞争战略拥有华帝百得华帝家居三个自主品牌通过多品牌战略满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求辐射厨卫品类智能家居全屋定制等领域2产品方面公司始终专注于厨电领域以传统品类为第一增长曲线抽油烟机灶具热水器营收占比超80以集成灶为代表的新兴品类表现亮眼逐步成长为公司第二增长曲线2019-2021年集成灶营收CAGR达175162022年有望延续三位数增速2023年公司持续加码集成灶布局加速集成灶专卖店落地图1多层次跨领域品牌矩阵图2公司产品矩阵不断扩充资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理图32013-2022H1按品类分公司营收构成图4集成灶营收占比提升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告12内外因共振业绩阶段性波动2013-2017年业绩改善阶段随着品牌高端化品类多元化战略持续推进产品均价快速提升营收规模持续扩大同时受地产周期上行支撑2013-2017年公司营收CAGR为1149归母净利润CAGR为2284毛利率由3596提升至4547净利率由619提升至919公司整体经营稳健盈利能力持续改善2018-2022年业绩调整阶段受渠道高库存拖累以及地产下行导致行业景气度回落公司业绩增速明显放缓2022Q1-3公司实现营业收入4259亿元同比742实现归母净利润281亿元同比110受益于渠道变革深化产品结构升级治理团队优化等一系列调整措施成效显现叠加地产回暖带动需求复苏2023年公司有望实现底部反转经营业绩持续改善图52013-2022Q3营业收入及同比增速图62013-2022Q3归母净利润及同比增速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图72013-2022Q3销售毛利率及销售净利率图8公司销售费用率业内居前资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告2改革势能释放蓄力良性成长21新团队新气象治理优化注入活力2022年5月20日公司董事会换届落定高管团队有所调整公告披露新一届董事会同意选举潘叶江担任董事长并兼任总裁潘垣枝担任副董事长潘叶江与潘垣枝为侄叔关系与非独立董事潘锦枝为侄叔关系同意聘任潘浩标仇明贵王操蒋凌伟为公司副总裁何淑娴为财务总监至此华帝新一届管理团队核心班底搭建完成并实现平稳过渡公司董事长潘叶江兼任总裁管理层执行层合为一体有助于提升沟通和决策效率新一届管理团队整体更年轻化专业化有望为公司带来内生外延新变化表1公司新一届管理团队核心班底姓名职务出生年份背景履历兼任中山百得厨卫有限公司董事中山市华帝智慧家居有限公司董潘叶江董事长总裁1977事等兼任中山百得厨卫有限公司董事长中山市华帝智慧家居有限公司潘垣枝副董事长1961董事长等曾任华帝股份总裁潘浩标董事副总裁1963兼任中山市华帝环境科技有限公司执行董事总经理等兼任中山百得厨卫有限公司董事石河子奋进股权投资普通合伙企潘锦枝董事1957业合伙人等周谊独立董事1972中国注册会计师中山市中正联合会计师事务所有限公司副总经理孔繁敏独立董事1963博士研究生学历北京大学汇丰商学院副教授丁云龙独立董事1963博士研究生学历哈尔滨工业大学公共管理系教授历任广东万家乐燃气具有限公司副总经理华帝股份热水供暖产品仇明贵副总裁1966部总经理历任美的集团生活电器事业部省区经理方太集团大区经理德意王操副总裁1974电器北方大区总经理兼北京分公司总经理华帝股份有限公司营销总监历任阿里巴巴集团客户体验事业群资深体验管理专家杭州老板电蒋凌伟副总裁1984器股份有限公司高级总监电子商务总监营销办公室主任华帝股份董事长助理梁萍华监事会主席1985历任中山市优加电器有限公司出纳华帝股份第七届监事会监事等历任中国中投证券有限责任公司兼任中山德乾领航股权投资有限公潘楚欣董事会秘书1989司董事长广东德乾投资管理有限公司董事等何淑娴财务总监1973历任中山百得厨卫有限公司财务总监等资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注标蓝为公司新晋核心班底成员22渠道变革深化线上线下同频共振以零售为导向加速经销商渠道扁平化转型1组织架构方面构建以零售为导向的架构体系调整一二级经销商之间的批发关系加速引导二三级经销商转型为零售商服务商并择优选择分销商成请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告为直供经销商通过减少分销层次缩短价值链条帮助经销商缓解库存压力提升流通效率2022H1公司共有一级经销商160家直供经销商82家2产品方面着眼于终端掌控力提升进行产品梳理分类做好产品多通路区隔线下专卖店推出高品质高价位高毛利的专供产品满足不同渠道不一样的消费需求不断提升中高端产品的占比3加强终端零售数据监测借助系统数据可视化上线移动端优势实现销售端数据实时抓取提升运营效率随着经销商层级扁平化营销管理精细化持续推进公司终端运营效率提升效果逐步显现积极拥抱新零售强化营销矩阵布局公司以传统零售渠道为基础积极拥抱新零售大力开拓新兴渠道寻求全链路多点突破1新零售渠道在三四线城市以及重要县镇市场通过进驻京东专卖店苏宁零售云等新零售渠道的终端网点增加零售端口加速渠道下沉优先利用新通路占据市场份额截至2019年底公司已进驻新零售渠道门店9160家同时公司持续优化下沉渠道售后服务体系建设通过追投定制服务车等方式解决县城乡镇市场存在的售后周期长响应慢等问题不断提升下沉经销网络服务覆盖率和服务效率2021H1公司新零售渠道实现营业收入103亿元同比15324总营收占比391逐步成长为公司营收增长的重要发力点2新兴渠道线上营销积极覆盖天猫京东苏宁等主流平台以及抖音快手拼多多等新兴电商平台工程和家装渠道加强风险管理与百强优质房企深化合作提高红星美凯龙等家居建材渠道进驻率以OEM自主品牌为主持续开拓美洲欧洲东南亚等海外市场外销占比逐年提升从渠道构成来看公司渠道改革稳步进入收获期线上线下融合并行2022H1公司线下渠道营收占比4331线上渠道占比3023工程渠道占比995海外渠道占比1651请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告图92014-2022H1按渠道分公司营收构成资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理23改革成效渐显业绩改善可期高端化驱动均价提升2015年华帝第二代接班人潘叶江走马上任正式布局高端智能厨电开启品牌转型升级之路随着产品持续迭代升级营销投放加码公司品牌力逐步凸显2015-2019年产品均价实现快速拉升2020年渠道库存压力剧增公司加大促销力度提振销量产品均价下滑至近年来低点2021年以来公司聚焦高端化时尚化套系化的品牌定位加速产品推陈出新如油烟机从单腔机升级至双腔机三腔机从T型升级至近吸式超薄低吸新品迭出带动均价提升公司盈利空间有望持续改善图102010-2022年9月华帝油烟机线上线下渠道零图112010-2022年9月华帝燃气灶线上线下渠道零售均价单位元台售均价单位元台资料来源中怡康兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中怡康兴业证券经济与金融研究院整理渠道优化支撑份额扩张通过深度运营和精准营销公司线上渠道表现亮眼2022年以来油烟机燃气灶等主营品类零售额份额同比改善趋势明显从线下渠道来请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告看渠道运转效能不佳2019年以来公司线下零售份额呈明显下行趋势随着渠道改革红利释放2023年1月公司线下主营品类零售额份额提升拐点已现通过引导传统经销商新兴渠道有机融合线上线下渠道协同发展公司终端零售份额有望持续扩大图122019-2023年1月华帝油烟机燃气灶线上零图132019-2023年1月华帝油烟机燃气灶线下零售额份额售额份额资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理公司高端化战略持续推进驱动产品均价提升扩充盈利空间同时渠道调整效果逐步兑现公司有望实现底部反转经营业绩持续改善图142013-2022Q3ROE加权变动图152013-2022Q3归母净利率变动资料来源Ifind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Ifind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告3投资建议公司深耕厨电领域30余年占据行业领先地位得益于多品牌多品类战略持续推进产品结构优化升级同时董监高换新渠道变革深化为公司注入新活力驱动经营提质增效随着改革红利持续释放地产回暖带动需求复苏2023年公司经营业绩有望持续修复我们上调公司盈利预测预计2022-2024年EPS为023064073元3月9日收盘价对应动态PE分别为28010390倍维持增持评级4风险提示1原材料价格波动公司的主要原材料为不锈钢玻璃铝铜等其成本占比较大若原材料价格大幅上涨增加成本端压力整体盈利能力面临下行风险2终端需求不及预期若国内疫情反复地产下行压力持续加大导致内需疲软以及海外库存持续高企导致外销萎缩将对公司终端销售造成一定冲击3行业竞争加剧集成灶洗碗机等高成长性细分子行业竞争格局并未稳定竞争始终保持激烈态势若竞争对手通过价格战等方式抢占市场份额将会削弱公司的盈利空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产4659500552955667营业收入5588586966557468货币资金906929919920营业成本3310342938244278交易性金融资产1123107710681080税金及附加32343843应收票据及应收账款1606188821412361销售费用1355148516721871预付款项23252630管理费用227246274302存货91889010211139研发费用244283321358其他84195121136财务费用7-8-9-8非流动资产1874158813591123其他收益66596772长期股权投资119910投资收益31303843固定资产114710741001928公允价值变动收益2111在建工程55555555信用减值损失-261-26000无形资产199193185178资产减值损失-23110商誉104104104104资产处置收益-00-0-0长期待摊费用92-56-216-376营业利润229232642740其他267210221225营业外收入6151413资产总计6533659366546789营业外支出5899流动负债3148318536924198利润总额231238647743短期借款207156412622所得税163491105应付票据及应付账款2141220224622754净利润215205556638其他799827819822少数股东损益861720非流动负债48515050归属母公司净利润207199539618长期借款0000EPS元024023064073其他48515050负债合计3196323637424248主要财务比率股本848848848848会计年度20212022E2023E2024E资本公积23232323成长性未分配利润2087225619651766营业收入增长率28150134122少数股东权益94100117137营业利润增长率-503121769153股东权益合计归母净利润增长率3337335729122542-492-421713147负债及权益合计6533659366546789盈利能力毛利率408416425427单位百万元现金流量表归母净利率37373481会计年度20212022E2023E2024EROE6461193257归母净利润207199539618偿债能力折旧和摊销159180182182资产负债率489491562626资产减值准备23-1178063流动比率148157143135资产处置损失0-000速动比率119129116108公允价值变动损失-2-1-1-1营运能力财务费用10-8-9-8资产周转率090089100111投资损失-31-30-38-43应收账款周转率443386430417少数股东损益861720存货周转率410370392388营运资金的变动-122-51040每股资料元经营活动产生现金流量466248783865每股收益024023064073投资活动产生现金流量-4665-58-73每股经营现金055029092102融资活动产生现金流量-62-229-735-791每股净资产383384330284现金净变动-6424-111估值比率倍现金的期初余额728906929919PE26828010390现金的期末余额664929919920PB17172023请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A股无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确市场以沪深300指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-