事件
　　:公司于4月27日晚发布2023年一季报，实现营收749.4亿元，同比增长16%；归母净利润54.4亿元，同比下降11%；归母扣非净利润53.7亿元，同比下降11%。2023Q1归母净利润较2022Q4增长61%。
　　点评：
　　铜金产量延续高增长，利润环比回升。2023Q1矿山企业毛利率53.5%，同比-7.6pct，环比+5.5pct。1）量：矿产铜24.4万吨，同比+24%；矿产金产量16.0吨，同比+22%，矿产锌10.5万吨，同比-3%。2）价：金价同比上涨，铜、锌小幅下降；2023Q1年LME铜均价8963美元/吨，同比-10%；上海金交所现货金（Au999）均价4420.5元/g，同比+9%。3）成本：矿产金2023Q1单位成本200元/g，同比+27元/g；矿产铜成本21640元/吨，同比+3335元/吨；矿产锌成本9027元/吨，同比+1964元/吨，成本上行多为能源成本提升所致。
　　财务费用率同比抬升，非经损益拖累利润4.4亿元。2023Q1单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.2%、2.4%、1.1%，同比变化-0.01pct、+0.2pct、+0.6pct，财务费用率提升明显主要系有息负债增加。一季度因持有交易性金融资产、衍生金融资产产生的公允价值变动及处置收益合计-4.4亿元。
　　2022-2025年矿产铜/金产量复合增速分别为11%、17%。2023年公司计划生产矿产铜95万吨、矿产金72吨，矿产锌（铅）45万吨，矿产银390吨，碳酸锂0.3万吨，矿产钼0.6万吨。2025年矿产铜规划产量117万吨、矿产金90吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银450吨，碳酸锂12万吨，矿产钼1.6万吨（2021年矿产金产量48吨、矿产铜58万吨）。
　　2023年中国复苏、美国衰退，看好铜和黄金表现。1）铜：受益于国内经济复苏，电网、地产和家电领域需求有望回暖，供给端受限于冶炼端增加有限；铜库存处于近10年来低位，2023年铜价中枢有望上行。2）黄金：硅谷银行等风险事件压制美联储加息空间，市场预期2023年下半年或开始降息，美债收益率将大幅下行，而长端通胀黏性较强，实际利率下行确定性较高，2023年金价中枢上行。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司成本端的持续上行，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为257/290/329亿元（较前次下调5%/5%/5%），同比增长28%/13%/13%，对应当前股价的PE分别为13/12/10倍；考虑铜金价格仍有望走强，维持对公司“增持”的评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。