日本央行（日银）新任行长植田和男的首次货币政策会议维持负利率与YCC政策不变，符合市场预期。本份决议删除了利率指引和新冠疫情相关表述，在2%通胀目标的表述后明确新增了薪资上涨的要求，同时在表述上为未来的潜在政策调整留下余地，体现新行长与时俱进的风格。我们认为，日本通胀动力仍然稳健，通胀趋势将能维持，虽然市场短线将本份决议解读为偏宽松的信号，但我们预计日银最快在6月或7月就会进一步修改前瞻指引，此后即有可能开启退出YCC的进程。
　　▍日本央行（日银）2023年4月货币政策会议决定内容：（1）利率政策维持不变，维持日本央行政策利率于-0.1%不变，维持10年期日本国债收益率目标于0%左右，维持收益率目标区间于±0.50%，符合市场预期。（2）资产购买指引维持不变，将按照指引继续购买ETF、J-REITs和CP，符合市场预期。（3）修改前瞻指引，删除此前“预计短端和长端利率维持在现有或更低水平”和“密切留意新冠影响”的表述，增加了“决定开展对货币政策的广泛评估，预计耗时一年至一年半”的表述，在“将追求实现2%的物价目标”的表述后附加了“伴随着薪资增长（accompanied by wage increases）”的条件，保留了“将继续实施引入YCC的QQE”“如有必要将毫不犹豫地加码宽松”的表述。
　　▍新行长植田和男的首份货币政策决议体现其“与时俱进”的风格。（1）一则，长达十年的“黑田时代”正式落幕，异次元宽松政策（即“非常规的货币宽松政策”）的未来走向引起市场广泛关注，这份货币政策决议提到日银将“在耐心维持货币宽松政策的同时灵活（nimbly）应对经济活动、物价与金融状况的发展”，这为日银未来的潜在政策调整留下余地。（2）二则，植田和男是岸田文雄首相上台后的首位新行长，他将成为岸田“新资本主义”主张的搭档，而岸田与安倍相比更强调收入分配与经济增长的并重、更注重经济的可持续高质量发展（请见《海外宏观经济专题—日本央行退出YCC的可能演绎》，20230220），这在植田首份货币政策决议中即体现为“伴随着薪资增长”这一明确列出的条件。（3）三则，据日本经济新闻，日本政府将在5月8日将新冠病毒感染等级下调至与季节性流感相同的级别1，这份决议对应删除了“密切留意新冠影响”的表述，表明日银未来的政策将与日本经济一同进入后疫情时代，可能不会再拘泥于新冠疫情时的政策路径。
　　▍日本通胀动力仍然稳健，通胀趋势将能维持。日本3月的核心CPI同比与2月持平，仍然维持在3.1%的水平；而核心核心CPI同比更是在3月进一步上行，达到3.8%，是1991年日本平成经济泡沫破裂以来的最高值。较有前瞻性的4月东京通胀指标同样预示着日本通胀动能的可持续性，东京4月总体CPI同比、核心CPI同比、核心核心CPI同比全面超预期，且前两者均在4月回升、核心核心CPI同比更是加速上行至3.8%（预期3.5%，前值3.4%）。这反映着通胀动能已广泛渗入日本国民经济生活，物价上涨压力已由最初的进口成本向居民消费支出价格的核心领域扩散。在4月发布的季度展望中，日银已将2023财年的核心CPI同比、核心核心CPI同比预测分别由前值（1月发布）1.6%和1.8%上调至1.8%和2.1%，将2024财年的核心CPI同比、核心核心CPI同比预测分别由前值1.8%和1.6%上调至2.0%和1.7%。
　　▍市场短线将本份决议解读为偏宽松的信号，但我们认为日银年内可能退出YCC。本份决议发布后，美元兑日元升破135关口，十年日债收益率下跌至0.4%左右，日经225指数收盘涨1.4%，表明市场短线交易将其解读为偏宽松（不会收紧）的信号。不过，我们认为在维持YCC成本渐显、效用渐弱的背景下，日银在未来维持YCC这种强力宽松政策的必要性与紧迫性已下降，我们预计日银最快在6月或7月就会进一步修改前瞻指引，此后即有可能开启退出YCC的步伐，并预计日银一旦开始退出YCC，其过程将快速且彻底。
　　▍风险因素：日本通胀持续性弱于预期；日银面临的政治与舆论压力超预期；植田和男的政策思想偏离预期；美国债务上限问题等外围风险对日本影响超预期。