2023年1-3月，规上工企利润同比下降21.4%，较前值回升1.5个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，中游行业利润占比小幅回升。1-3月，电力行业利润持续增长，装备制造业、消费品行业利润增速明显改善。预计4月份工业经济基本面改善和出口增速持续高位运行会对工企利润增长带来有利影响，但PPI高基数仍会拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023年4月工业企业盈利降幅较3月会继续收窄。
　　▍事项：国家统计局4月27日发布工业企业利润数据，2023年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%。
　　▍单月来看，工企营收由负转正，利润降幅收窄。3月份，规上工企营收单月同比增长0.6%（前值-1.3%），利润单月同比下降19.2%（前值-22.9%）。从三大门类看，按1-3月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，2023年1-3月，电热燃水生产供应业利润同比增长33.2%（前值+38.6%），采矿业利润同比下降5.8%（前值-0.1%），制造业利润同比下降29.4%（前值-32.6%）。两方面因素导致工企利润增速降幅收窄：（1）工业经济基本面改善。3月工业增加值同比增长3.9%，较1-2月上升1.5个百分点。从环比看，3月份工业增加值较上月增长0.12%。（2）出口大幅超预期。2023年3月出口增速为14.8%，显著好于市场预期，增速较1-2月的-6.8%回升了21.6个百分点。3月贸易顺差为881.9亿美元，同比增速为98.8%，贸易顺差实现接近翻倍的增长。但价格因素仍对工企利润增速构成拖累。2022年3月的PPI同比增速较高（+8.3%），2023年3月PPI同比增速仅为-2.5%。
　　▍上中下游利润格局保持稳定，中游利润占比有所上升。2023年3月，上游、下游利润增速均较前值下降，中游利润增速有所分化，中游利润占比有所增加，上、下游利润占比略有下降。具体来看，2023年3月：（1）上游行业利润四年平均增长30.9%，较前值下降4.3个百分点，上游利润占比18.3%，较前值下降0.4个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润四年年均复合增速为-23.0%，较前值上升14.0个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长1.4%，较前值下降1.2个百分点。2023年3月，中游行业利润合计占比为35.3%，较前值上升0.7个百分点。（4）下游行业利润四年平均增长0.7%，较前值下降1.1个百分点，2023年3月下游利润占比为46.4%，较前值下降0.3个百分点。3月PPI同比下降2.5%，CPI同比上涨0.7%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-3.2个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。
　　▍从结构上看，电气水行业利润增长较快，装备制造业、消费品行业利润增速明显改善。3月份，电热燃水生产供应业利润单月同比增长27.6%，表现亮眼。由于经济复苏，用电需求持续增加，第二产业用电量单月同比增长6.4%。在需求端的带动下，电力行业生产明显加快，单月利润增速达到41.9%。3月份，装备制造业营业收入单月同比增长5.4%，较前值回升7.8个百分点，利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工企盈利改善拉动最大的板块。3月份，扩内需促消费政策效果持续显现，消费复苏势头良好。3月社会消费品零售总额为37855亿元，同比增速为10.6%，较1-2月的增速回升了7.1个百分点。消费复苏带动了消费品行业盈利改善。按1-3月累计口径，在13个消费品制造行业中，有7个行业盈利较1-2月份改善。
　　▍企业毛利有所下降，库存、资金周转延续放缓。2023年1-3月，企业营收同比下降0.5%（前值为-1.3%）、百元资产实现营业收入为79.3元，同比减少6.7元；比较而言，企业营业成本为26.52万亿元，同比增长0.6%，百元营业收入中的成本同比增加0.91元，这使得营收利润率同比降低1.30个百分点至4.86%。营收下降叠加成本上升，致使工业企业亏损面、亏损额较高，工业企业利润降幅仍然较大。3月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长1.8天、6.4天，分别达20.6天、61.8天。
　　▍预期2023年4月工业企业利润延续改善。第一，高频数据显示4月份工业经济基本面持续改善。截至4月27日，4月247家钢厂高炉开工率均值为84.54%，较去年4月提升5.03个百分点；4月六大发电集团日均耗煤量为73.41万吨，较去年同期增加8.12%。第二，4月份出口可能保持较高增速。2022年4月的出口增速同比基数较低（+3.51%），短期的数据节奏可能会受到去年疫情扰动下的基数因素以及阶段性补库等因素的影响。预计4月出口将在低基数和海外需求高位运行的情况下保持较高增长。但价格因素可能会对4月份工业企业利润增速继续构成拖累。截至4月27日，4月份中国大宗商品价格指数较去年4月下跌12.01%。由于2022年4月PPI同比增速为8.0%，处于历史高位，预计2023年4月PPI同比读数可能延续低位运行。综合考虑，预计2023年4月工业企业利润降幅会较3月继续收窄。