归母净利润保持较快增长，维持“买入”评级
　　公司4月28日发布年报和一季报，22年实现营收415.0亿元，同比+9%；归母净利润37.4亿元，同比+24%，略低于我们预期（39.3亿元）。23Q1实现营收100.9亿元，同比+63%；归母净利润5.6亿元，同比+146%。参考结转情况，我们上调营收、下调毛利率，预计23-25年EPS为1.45/1.76/2.04元（23/24前值1.44/1.66元）。可比公司平均23PE（Wind一致预期）为6.8倍，考虑到公司经营表现积极、业绩增长潜力充足，是民营房企中的稀缺优质标的，我们认为公司合理23PE为9.5倍，上调目标价至13.78元（前值13.23元，基于10.5倍22PE），维持“买入”评级。
　　投资收益+少数股东损益占比减少推动归母净利润增长，23年保持乐观
　　公司部分项目结转受外部环境影响有所延后，导致22年营收同比增速低于我们预期（+20%），同时23Q1营收同比大幅增长。尽管22年地产销售毛利率同比-6.9pct至17.1%，减值损失也明显增加，但公司还是取得了亮眼的归母净利润增长，主要由于：1、表外合作项目大规模结转推动投资收益同比+524%至22.2亿元；2、并表结转项目权益比例较高，推动少数股东损益占比同比-34.3pct至4.2%。展望23年，考虑到公司23Q1合同负债相较22年开发营收覆盖率高达356%，计划竣工面积较22年实际竣工+98%，我们预计公司营收或将显著增长，归母净利润有望保持较快增速。
　　销售持续跑赢行业，23年达成目标概率较大
　　得益于杭州市场的韧性和充足的可售货值，公司22年销售金额同比-9%至1539亿元，显著跑赢行业（-27%），销售排名由21年的22名提升至13名（根据克而瑞的数据），权益销售比例同比+5pct至57%。23Q1公司销售金额同比+63至407亿元，继续跑赢行业（+3%）。公司全年销售目标为全国商品房销售额的1%，确保排名前20名、争取15名，考虑到公司较为充裕的可售货值和年初在杭州的继续拿地，我们认为实现目标的概率较大。
　　23年拿地计划有所收紧但开年依然积极，逆风彰显信用实力
　　公司22年新增41宗地块，其中杭州38宗，进一步夯实在杭州的深耕优势。新增权益总价374亿元，货值权益比例55%，金额口径拿地强度达到45%，在行业下行期保持了较强的扩储力度。根据公告，23年1-4月公司获取8宗地块（杭州7宗），总价84亿元，权益总价71亿元。公司计划全年权益拿地金额不超过300亿元，较22年有所收窄。公司22年有息负债同比+17%至535亿元，融资成本同比-0.3pct至4.6%，23年以来纯信用发债15亿元，对民营房企而言实属难能可贵。
　　风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。